Tuyệt vời, hãy cùng phân tích chi tiết kết quả kinh doanh và tài chính của CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) dựa trên báo cáo SSI Research:
Tóm tắt Khuyến nghị và Định giá
SSI Research đã nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu NT2 từ KHẢ QUAN lên MUA, với giá mục tiêu 12 tháng là 25.000 đồng/cổ phiếu (tăng từ mức 21.500 đồng trước đó). So với giá đóng cửa ngày 23/06/2025 là 18.850 đồng/cổ phiếu, tiềm năng tăng giá của NT2 là 32,6%. SSI Research sử dụng kết hợp phương pháp định giá DCF (30%) và EV/EBITDA (70%) để đưa ra giá mục tiêu này. Hệ số mục tiêu EV/EBITDA được áp dụng là 5,5x, tương ứng với EV/EBITDA năm 2025F là 6,1x.
Kết quả Kinh doanh Gần đây (Tháng 4-5 và 5 tháng đầu năm 2025)
Trong 2 tháng đầu Q2/2025 (tháng 4-5/2025), kết quả sơ bộ của NT2 cho thấy doanh thu thấp hơn kỳ vọng, đạt 1.382 tỷ đồng, giảm 7% so với cùng kỳ năm trước. Sản lượng tiêu thụ cũng giảm mạnh 25% svck, xuống còn 554 triệu kWh. Nguyên nhân chủ yếu được cho là do giá thị trường điện (FMP) không thuận lợi, ảnh hưởng đến khả năng chào bán điện của NT2 trên thị trường này.
Tuy nhiên, điểm sáng là sản lượng điện hợp đồng (Qc) vẫn duy trì đà tăng trưởng tích cực, đạt 639 triệu kWh, tăng 33% svck. Giá bán bình quân trong giai đoạn này cũng tăng 24%, lên mức 2.492 đồng/kWh. Giá khí đốt, nguyên liệu chính cho NT2, ổn định ở mức 9,5 USD/MMBTU.
Dưới đây là bảng tổng hợp kết quả sơ bộ trong tháng 4-5/2025 so với cùng kỳ:
| Chỉ tiêu | T4-5/2024 | T4-5/2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| Sản lượng tiêu thụ (triệu kWh) | 734 | 554 | -25% |
| Qc (triệu kWh) | 480 | 639 | 33% |
| Giá bán bình quân (đồng/kWh) | 2.014 | 2.492 | 24% |
| Doanh thu (tỷ đồng)* | 1.485 | 1.382 | -7% |
| Giá khí đốt (USD/MMBTU) | 9,5 | 9,5 | 0% |
| *Nguồn: NT2, SSI Research (*Giá trị sơ bộ) |
Tính chung 5 tháng đầu năm 2025, NT2 ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ hơn:
| Chỉ tiêu | 5T2024 | 5T2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| Sản lượng tiêu thụ (triệu kWh) | 889 | 1.142 | 29% |
| Qc (triệu kWh) | 482 | 1.271 | 164% |
| Giá bán bình quân (đồng/kWh) | 1.964 | 2.455 | 25% |
| Doanh thu (tỷ đồng)* | 1.746 | 2.804 | 61% |
| Giá khí đốt (USD/MMBTU) | 9,4 | 9,5 | 2% |
| *Nguồn: NT2, SSI Research (*Giá trị sơ bộ) |
Dù doanh thu sơ bộ trong 2 tháng đầu Q2 thấp hơn dự kiến, SSI Research cho rằng lợi nhuận của NT2 trong Q2/2025 vẫn có thể vượt kỳ vọng. Điều này nhờ sản lượng Qc được giao vẫn ổn định và giá vốn hàng bán có thể thấp hơn do cơ cấu huy động điện chung của hệ thống có sự chuyển dịch sang thủy điện (vốn có chi phí sản xuất rẻ hơn). SSI Research ước tính LNST Q2/2025 có thể đạt khoảng 200 – 250 tỷ đồng, cao hơn đáng kể so với ước tính trước đó là 130 – 160 tỷ đồng và tăng hơn 60% svck so với Q2/2024 (vốn có mức LNST rất thấp).
Bối cảnh Hệ thống điện và Khả năng thu hồi phí
Trong 5 tháng đầu năm 2025, Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) đã tăng cường huy động nguồn thủy điện (tăng 35% svck), trong khi nhiệt điện (than/khí) giảm (lần lượt 2% và 22% svck). Sự chuyển dịch này giúp EVN tiết kiệm chi phí sản xuất. Đồng thời, việc EVN điều chỉnh tăng giá bán lẻ điện bình quân thêm 4,8% (từ 2.103 lên 2.204 đồng/kWh) được kỳ vọng cải thiện đáng kể tình hình tài chính của Tập đoàn trong nửa đầu năm 2025. Điều này làm tăng khả năng các nhà máy điện như NT2 thu hồi các khoản phí dịch vụ môi trường rừng.
SSI Research đánh giá khả năng NT2 thu hồi khoản phí dịch vụ môi trường rừng giai đoạn 2019-2024 (khoảng 91 tỷ đồng) là cao hơn trước. Tuy nhiên, đối với khoản bồi thường lỗ tỷ giá giai đoạn 2019-2021 (khoảng 177 tỷ đồng), khả năng thu hồi đầy đủ trong năm 2025 còn chưa chắc chắn do giá trị lớn và liên quan đến lỗ lũy kế trong nhiều năm trước, khả năng khoản này sẽ được ghi nhận dần theo từng năm.
Dự báo Kết quả Kinh doanh Năm 2025 và 2026
Dựa trên kết quả tích cực trong 2 tháng đầu Q2/2025 và triển vọng thị trường, SSI Research đã điều chỉnh tăng dự báo LNST năm 2025 thêm 18% và năm 2026 thêm 65% so với dự báo trước đó.
Dưới đây là bảng dự báo kết quả kinh doanh chính của NT2 cho năm 2025 và 2026:
| Tỷ đồng | 2024 | 2025F | YoY (2025F/2024) | 2026F | YoY (2026F/2025F) | Giả định chính (2025F) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 5.944 | 6.401 | 7,7% | 6.620 | 3,4% | Điều chỉnh giảm doanh thu cốt lõi (-8%) và giá vốn (-12%) do khoản bồi thường Qc không huy động và sản lượng giảm. |
| Lợi nhuận gộp | 52 | 440 | 746,2% | 750 | 70,5% | |
| LNST | 83 | 386 | 365,6% | 591 | 53,1% | Điều chỉnh tăng 18% LNST so với dự báo trước. Không tính khoản bồi thường lỗ tỷ giá (177 tỷ), chỉ tính 91 tỷ thu nhập bất thường từ phí môi trường rừng. |
| EPS (VND) | 190 | 1.259 | 562,6% | 1.928 | 53,1% | |
| ROE | 1,9% | 9,0% | +7,1 ppts | 13,2% | +4,2 ppts | |
| DPS (VND) | 700 | 1.000 | 42,9% | 1.000 | 0% | |
| P/E (x) | 110,2 | 15,0 | -95,2% | 9,8 | -34,7% | |
| P/B (x) | 5,7 | 4,3 | -24,5% | 4,8 | 11,6% | |
| EV/EBITDA (x)* | 5,7 | 6,1 | 7,0% | – | – | *Tính từ giá mục tiêu 25.000 đồng (2025F) |
| *Nguồn: SSI Research (Dữ liệu chọn lọc từ Bảng 1, 5, 6) |
Trong năm 2025, SSI Research dự báo sản lượng điện tăng 3% svck lên 2.825 triệu kWh, trong đó sản lượng Qc tăng mạnh 20% lên 2.673 triệu kWh. LNST được dự báo tăng trưởng ấn tượng 366% svck lên 386 tỷ đồng, chủ yếu do nền thấp năm 2024 và cải thiện biên lợi nhuận.
Sang năm 2026, LNST được dự báo tiếp tục tăng trưởng 53% svck lên 591 tỷ đồng. Động lực chính cho năm 2026 là việc máy móc và thiết bị của NT2 sẽ hết khấu hao vào cuối năm 2025, giúp giảm đáng kể chi phí khấu hao và hỗ trợ lợi nhuận.
Các yếu tố Hỗ trợ
- Chính phủ phê duyệt cho phép sử dụng LNG để phát điện: Điều này giúp giải quyết tình trạng thiếu khí kéo dài và đảm bảo nguồn cung nguyên liệu cho NT2 trong dài hạn.
- Khả năng ghi nhận khoản bồi thường lỗ tỷ giá và phí dịch vụ môi trường rừng: Việc thu hồi các khoản này, đặc biệt là khoản phí môi trường rừng, sẽ hỗ trợ đáng kể cho lợi nhuận của NT2.
Các Rủi ro Đối với Khuyến nghị
- Tăng trưởng nhu cầu điện chậm hơn dự kiến: Điều này có thể ảnh hưởng đến tổng sản lượng huy động của NT2.
- Nguồn cung khí trong nước tiếp tục sụt giảm: Nếu không có nguồn thay thế kịp thời (như LNG), việc thiếu khí sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động sản xuất của nhà máy.
- Biến động giá khí tự nhiên toàn cầu: Giá khí tăng cao sẽ làm tăng chi phí sản xuất của NT2 và ảnh hưởng đến biên lợi nhuận.
- Rủi ro chậm ghi nhận các khoản bồi thường: Việc chậm trễ trong việc nhận các khoản bồi thường lỗ tỷ giá và phí môi trường rừng sẽ ảnh hưởng đến dòng tiền và lợi nhuận được ghi nhận.
Tổng kết:
Mặc dù NT2 đối mặt với thách thức từ giá thị trường điện không thuận lợi trong ngắn hạn khiến doanh thu sơ bộ Q2 thấp hơn kỳ vọng, lợi nhuận vẫn được dự báo tích cực nhờ sản lượng điện hợp đồng (Qc) ổn định và khả năng thu hồi phí. Triển vọng LNST trong các năm 2025-2026 là khả quan, đặc biệt với yếu tố hết khấu hao tài sản vào cuối năm 2025. SSI Research đánh giá cao tiềm năng của NT2 và đã nâng khuyến nghị lên MUA.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây