I. Phân tích sâu Kết quả kinh doanh (P&L)
A. Quý 4/2025 – Bứt phá với lợi nhuận kỷ lục
NT2 đã có một quý 4/2025 bùng nổ, vượt xa mọi kỳ vọng.
- Sản lượng điện thương phẩm đạt 967 triệu kWh, tăng mạnh 20% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Đặc biệt, sản lượng Qc (điện năng cam kết) cũng tăng vọt 59% YoY, đạt 1.043 triệu kWh.
- Doanh thu của NT2 theo đó tăng trưởng mạnh mẽ 33% YoY, đạt 2.367 tỷ đồng.
- Lợi nhuận gộp đạt 478 tỷ đồng, tăng vọt 443% YoY, phản ánh hiệu quả hoạt động vượt trội.
- Chi phí bán hàng và quản lý (SG&A) tăng 52% YoY lên 35 tỷ đồng, nhưng vẫn nằm trong kiểm soát so với đà tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận.
- Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (LNT HĐKD) đạt 443 tỷ đồng, tăng 580% YoY.
- Lợi nhuận sau thuế báo cáo (LNST báo cáo) đạt mức kỷ lục 422 tỷ đồng, tăng 467% YoY.
- Lợi nhuận sau thuế cốt lõi (LNST cốt lõi) cũng ấn tượng không kém với 351 tỷ đồng, tăng 371% YoY.
Theo Vietcap, nguyên nhân chính dẫn đến sự tăng trưởng vượt bậc này bao gồm: (1) tỷ lệ sản lượng Qc cam kết tăng đáng kể 59% YoY, (2) việc ghi nhận 91 tỷ đồng phí dịch vụ môi trường rừng (được ghi nhận trực tiếp vào doanh thu), và (3) chi phí khấu hao giảm 130 tỷ đồng (-76% QoQ).
B. Kết quả cả năm 2025 – Một năm thành công rực rỡ
Không chỉ dừng lại ở quý 4, kết quả kinh doanh cả năm 2025 của NT2 cũng hết sức ấn tượng, vượt xa các dự báo.
- Sản lượng điện thương phẩm đạt 3,1 tỷ kWh, tăng 14% YoY và hoàn thành 96% dự báo của Vietcap.
- Sản lượng Qc cả năm đạt 3.492 triệu kWh, tăng 57% YoY và hoàn thành 100% dự báo.
- Doanh thu đạt 7,8 nghìn tỷ đồng, tăng 31% YoY và vượt 101% dự báo của Vietcap.
- Lợi nhuận sau thuế báo cáo đạt 1 nghìn tỷ đồng, tăng 12 lần YoY và hoàn thành 112% dự báo.
- Lợi nhuận sau thuế cốt lõi đạt 907 tỷ đồng, tăng 36 lần YoY và hoàn thành 111% dự báo.
Sự tăng trưởng mạnh mẽ này chủ yếu đến từ: (1) mức tăng trưởng 14% YoY của sản lượng thương phẩm, (2) mức tăng trưởng 15% YoY của giá bán trung bình (chủ yếu do mức tăng 57% YoY của sản lượng Qc), và (3) việc ghi nhận phí dịch vụ môi trường rừng.
Dưới đây là bảng tổng hợp kết quả kinh doanh của NT2:
| Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY (%) | 2024 | 2025 | YoY (%) | % Dự báo 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Sản lượng điện thương phẩm (triệu kWh)* | 808 | 967 | 20% | 2.729 | 3.118 | 14% | 96% |
| Qc (triệu kWh)* | 658 | 1.043 | 59% | 2.221 | 3.492 | 57% | 100% |
| Qc không huy động (triệu kWh)* | 3 | N.M. | 762099% | 74 | 391 | 427% | N.M. |
| Giá bán trung bình (đồng/kWh) | 2.209 | 2.449 | 11% | 2.178 | 2.503 | 15% | 105% |
| Giá khí (USD/triệu BTU)* | 9.4 | 9.2 | -3% | 9.5 | 9.4 | -2% | 99% |
| Doanh thu | 1.784 | 2.367 | 33% | 5.944 | 7.804 | 31% | 101% |
| Giá vốn hàng bán | -1.696 | -1.890 | 11% | -5.892 | -6.710 | 14% | 98% |
| Lợi nhuận gộp | 88 | 478 | 443% | 52 | 1.093 | 2023% | 125% |
| Chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) | -23 | -35 | 52% | -81 | -76 | -7% | 130% |
| Lợi nhuận từ HĐKD | 65 | 443 | 580% | -30 | 1.018 | N.M. | 125% |
| Thu nhập tài chính | 35 | 52 | 51% | 100 | 170 | 70% | 121% |
| Chi phí tài chính | -10 | -18 | 78% | -39 | -66 | 72% | 113% |
| Thu nhập khác | 0 | -2 | N.M. | 72 | 1 | -99% | 1% |
| LNTT | 89 | 475 | 431% | 104 | 1.123 | 980% | 113% |
| LNST báo cáo | 74 | 422 | 467% | 83 | 1.000 | 1106% | 112% |
| LNST cốt lõi | 74 | 351 | 371% | 25 | 907 | 3523% | 111% |
| *Nguồn: NT2, Vietcap (Vietcap ước tính). |
II. Triển vọng và tiềm năng điều chỉnh tăng cho năm 2026
Với những kết quả tích cực trong năm 2025, Vietcap nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo LNST năm 2026 của NT2 (hiện ở mức 989 tỷ đồng, giảm 1% YoY) nhờ các yếu tố sau:
- Thứ nhất, khả năng giá khí giảm còn khoảng ~USD9,5–10/MMBTU, thấp hơn 5-10% so với dự báo hiện tại của Vietcap. Việc giảm giá khí đầu vào sẽ trực tiếp cải thiện biên lợi nhuận của NT2.
- Thứ hai, chi phí khấu hao năm 2026 có thể tiếp tục giảm 21% (dựa trên KQKD quý 4/2025), giúp tăng lợi nhuận ròng.
Các yếu tố này có khả năng bù đắp, thậm chí vượt qua, việc điều chỉnh giảm 4% giá CGM trung bình trong giai đoạn 2025–2029 mà Vietcap đã thực hiện gần đây, mặc dù cần đánh giá chi tiết hơn.
III. Bảng cân đối kế toán và Các chỉ số tài chính cốt lõi (ROA, ROE, EPS, D/E)
Dựa trên file báo cáo được cung cấp, thông tin chi tiết về Bảng cân đối kế toán và các chỉ số tài chính cốt lõi như ROA, ROE, EPS, D/E không được trình bày. Do đó, chúng tôi không thể thực hiện phân tích sâu về các khía cạnh này trong bài viết này. Các chỉ số này là rất quan trọng để đánh giá sức khỏe tài chính tổng thể, hiệu quả sử dụng vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp, và sẽ cần được theo dõi khi thông tin có sẵn.
IV. Tóm tắt những điểm nhấn quan trọng
- NT2 đã có một quý 4 và cả năm 2025 vượt trội, với LNST báo cáo đạt mức kỷ lục 422 tỷ đồng trong quý 4 (+467% YoY) và 1 nghìn tỷ đồng (+12 lần YoY) cho cả năm, vượt xa dự báo của Vietcap.
- Các động lực chính cho sự tăng trưởng ấn tượng này bao gồm sản lượng Qc tăng mạnh, giá bán trung bình tăng nhờ Qc, và việc ghi nhận phí dịch vụ môi trường rừng, cùng với chi phí khấu hao giảm đáng kể.
- Triển vọng năm 2026 của NT2 rất tích cực với khả năng giá khí đầu vào giảm và chi phí khấu hao tiếp tục giảm, mở ra tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận của các nhà phân tích.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây