1. Phân tích kết quả kinh doanh Quý 4/2025 và cả năm 2025
1.1. Tổng quan Quý 4/2025
Trong Quý 4/2025, HHV đã ghi nhận kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ, với Doanh thu thuần đạt 1.206 tỷ VNĐ, tăng 19% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST – CĐTS) đạt 182 tỷ VNĐ, tăng 55% YoY. Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ hiệu quả hoạt động của các mảng kinh doanh cốt lõi.
- Doanh thu theo mảng:
- Mảng thu phí BOT: Đạt 479 tỷ VNĐ (+1% YoY), chủ yếu nhờ lưu lượng xe toàn hệ thống tăng hơn 8,4 triệu lượt (+4,8% YoY). Các dự án nổi bật như BOT Cam Lâm – Vĩnh Hảo (+33% YoY) và Bắc Giang – Lạng Sơn (+28% YoY) đã bù đắp cho sự sụt giảm của Khánh Hòa Ninh Lộc (-36% YoY).
- Mảng Xây lắp: Đạt 481 tỷ VNĐ (+27% YoY), đóng góp từ các dự án như Cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn (88 tỷ VNĐ), Đồng Đăng – Trà Lĩnh (149 tỷ VNĐ) và Mai Sơn – QL45 (90 tỷ VNĐ).
- Mảng Duy tu: Đạt 114 tỷ VNĐ (+323% YoY), nhờ triển khai thêm gói thầu quản lý vận hành mới tại các tuyến cao tốc Vũng Áng – Bùng, Bắc Giang – Lạng Sơn và Hầm Đèo Cả.
- Biên lợi nhuận gộp: Đạt 38%, tăng 5 điểm phần trăm YoY, chủ yếu do mảng BOT tăng trưởng mạnh mẽ.
- Chi phí lãi vay: Tăng 18% YoY lên 230 tỷ VNĐ do nợ vay dài hạn tăng 3% YoY.
- Lợi nhuận từ công ty liên kết: Đạt 19 tỷ VNĐ (+43% YoY) nhờ việc HHV nâng tỷ lệ sở hữu tại Cam Lâm – Vĩnh Hảo từ 38% lên 57% thông qua việc chi 200 tỷ đồng để nhận chuyển nhượng cổ phần.
1.2. Lũy kế cả năm 2025
HHV kết thúc năm 2025 với Doanh thu thuần đạt 3.802 tỷ VNĐ (+15% YoY) và Lợi nhuận gộp đạt 1.617 tỷ VNĐ (+21% YoY). LNST – CĐTS đạt 588 tỷ VNĐ (+38% YoY).
- Doanh thu theo mảng (cả năm):
- Mảng BOT: Đóng góp 2.106 tỷ VNĐ (+10% YoY), với lợi nhuận gộp 1.445 tỷ VNĐ (+16% YoY).
- Mảng Xây lắp: Đóng góp 1.319 tỷ VNĐ (+15% YoY), với lợi nhuận gộp ấn tượng 79 tỷ VNĐ (+96% YoY).
- Mảng Duy tu: Đóng góp 193 tỷ VNĐ (+194% YoY), với lợi nhuận gộp 65 tỷ VNĐ (+112% YoY).
Bảng 1: Kết quả kinh doanh Quý 4 và cả năm 2025 (Đơn vị: Tỷ VNĐ)
| Chỉ tiêu | Q4.2024 | Q4.2025 | %YoY | 2024 | 2025 | %YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 1,010 | 1,206 | 19% | 3,308 | 3,802 | 15% |
| Lãi gộp | 329 | 454 | 38% | 1,341 | 1,617 | 21% |
| Chi phí lãi vay | (194) | (230) | 18% | (797) | (905) | 14% |
| Lãi từ CTLK | 13 | 19 | 43% | 58 | 91 | 57% |
| Lợi nhuận trước thuế | 154 | 235 | 53% | 579 | 778 | 34% |
| LNST – CĐTS | 117 | 182 | 55% | 426 | 588 | 38% |
| Biên Lợi nhuận gộp | 33% | 38% | 15% | 41% | 43% | 5% |
| Biên Lợi nhuận ròng | 13% | 17% | 32% | 15% | 18% | 19% |
Nguồn: BSC Research
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu Quý 4 và cả năm 2025 (Đơn vị: Tỷ VNĐ)
| Cơ cấu doanh thu | Q4.2024 | Q4.2025 | %YoY | 2024 | 2025 | %YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| BOT | 472 | 479 | 1% | 1,909 | 2,106 | 10% |
| Xây lắp | 378 | 481 | 27% | 1,152 | 1,319 | 15% |
| Duy tu | 27 | 114 | 323% | 65 | 193 | 194% |
| Dịch vụ trung chuyển | 4 | 5 | 6% | 20 | 22 | 6% |
| Khác | 128 | 127 | -1% | 161 | 162 | 0% |
Nguồn: BSC Research
2. Phân tích các chỉ số tài chính cốt lõi
Trong bối cảnh dữ liệu báo cáo chỉ tập trung vào kết quả kinh doanh, chúng ta sẽ xem xét kỹ chỉ số EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) để đánh giá khả năng sinh lời cho cổ đông.
Chỉ số EPS của HHV đã cho thấy một xu hướng tăng trưởng tích cực, phản ánh hiệu suất kinh doanh cải thiện và khả năng tạo ra lợi nhuận bền vững.
Bảng 3: EPS của HHV qua các năm (Đơn vị: VNĐ/cổ phiếu)
| Chỉ tiêu | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F |
|---|---|---|---|---|
| EPS | 978 | 973 | 1,240 | 1,351 |
Nguồn: BSC Research
Sau giai đoạn chững lại nhẹ trong năm 2024, EPS của HHV dự kiến sẽ phục hồi mạnh mẽ trong năm 2025 và tiếp tục đà tăng trưởng trong năm 2026, cho thấy triển vọng tích cực về khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
3. Dự phóng và Luận điểm đầu tư 2026
BSC tiếp tục giữ khuyến nghị MUA cho HHV với giá mục tiêu 16.100 VNĐ/cổ phiếu (+33% upside so với giá hiện tại 12.100 VNĐ), dựa trên dự phóng tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2026.
- Dự phóng Doanh thu thuần 2026F: Đạt 5.148 tỷ VNĐ (+35% YoY).
- Dự phóng LNST Công ty mẹ 2026F: Đạt 739 tỷ VNĐ (+26% YoY).
Các luận điểm chính thúc đẩy tăng trưởng trong năm 2026 bao gồm:
- Doanh thu xây lắp: Dự kiến tăng trưởng +30% YoY, nhờ đẩy nhanh tiến độ hoàn thành các dự án cũ và ký mới 6 dự án trong Quý 4/2025 (như hầm Núi Vung, gói thầu kết nối đường vành đai phía Tây – Cao tốc La Sơn Túy Loan). Tổng giá trị backlog cho giai đoạn 2026-2027 ước tính khoảng 5.000 tỷ VNĐ.
- Doanh thu mảng BOT: Dự kiến tăng trưởng mạnh +39% YoY, khi dự án Bắc Giang – Lạng Sơn dự kiến hết lỗ trong năm 2025 và việc hợp nhất doanh thu từ BOT Cam Lâm – Vĩnh Hảo (do tăng tỷ lệ sở hữu lên 57%) đóng góp tích cực.
- Doanh thu mảng Duy tu: Tiếp tục tăng trưởng mạnh +73% YoY, nhờ trúng thầu thêm 2 gói vận hành và bảo dưỡng mới tại Chí Thạnh – Vân Phong và Quảng Ngãi – Hoài Nhơn, với tổng giá trị khoảng 175 tỷ VNĐ.
- Biên lợi nhuận gộp 2026F: Dự kiến duy trì ở mức 43% (tương đương năm 2025), dù có điều chỉnh giảm 3% biên gộp mảng BOT so với dự báo cũ.
Bảng 4: Dự báo Kết quả kinh doanh 2026 (Đơn vị: Tỷ VNĐ)
| KQKD(Tỷ đồng) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | % YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 2,095 | 2,686 | 3,308 | 3,802 | 5,148 | 35% |
| Lợi nhuận gộp | 1,017 | 1,080 | 1,341 | 1,617 | 2,210 | 37% |
| LNTT | 354 | 425 | 579 | 778 | 1,015 | 30% |
| LNST Công ty mẹ | 264 | 322 | 426 | 588 | 739 | 26% |
| EPS (VNĐ/cp) | 1,377 | 978 | 986 | 1,240 | 1,351 | 9% |
Nguồn: BSC Research
Tóm tắt 3 điểm nhấn quan trọng:
- Tăng trưởng mạnh mẽ: HHV ghi nhận kết quả kinh doanh Q4/2025 và cả năm 2025 ấn tượng, với LNST – CĐTS tăng lần lượt 55% và 38% YoY, chủ yếu nhờ hiệu quả từ mảng BOT và sự bứt phá của mảng Duy tu.
- Triển vọng 2026 tích cực: Công ty dự kiến duy trì đà tăng trưởng cao trong năm 2026, với doanh thu thuần và LNST Công ty mẹ tăng mạnh 35% và 26% YoY, nhờ backlog lớn từ các dự án xây lắp mới, BOT Bắc Giang – Lạng Sơn hòa vốn và tăng tỷ lệ sở hữu tại Cam Lâm – Vĩnh Hảo.
- Chỉ số EPS cải thiện: EPS của HHV được dự phóng sẽ tăng trưởng liên tục từ 1.240 VNĐ/cổ phiếu năm 2025 lên 1.351 VNĐ/cổ phiếu năm 2026, phản ánh khả năng sinh lời bền vững và hấp dẫn cho nhà đầu tư.
Hy vọng bài phân tích này đã cung cấp cho quý vị cái nhìn toàn diện và sâu sắc về HHV. Hẹn gặp lại trong các bài viết tiếp theo!
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây