Phân tích Chi tiết về CTCP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV)
Dựa trên báo cáo phân tích mới nhất, CTCP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) được đánh giá là một cơ hội đầu tư tiềm năng trong bối cảnh đầu tư công đang được đẩy mạnh.
1. Hoạt động kinh doanh cốt lõi:
HHV là một doanh nghiệp hàng đầu tại Việt Nam trong lĩnh vực xây dựng và vận hành hạ tầng giao thông. Đến nay, HHV đã đầu tư và thi công hơn 31 km hầm, 472 km cao tốc và quốc lộ. Doanh nghiệp cũng đang quản lý vận hành 18 trạm thu phí trên toàn quốc.
Cơ cấu doanh thu năm 2024 của HHV được phân bổ như sau:
- Thu phí BOT: 58%
- Thi công xây lắp: 35%
- Bảo dưỡng hầm đường: 5%
- DV trung chuyển: 1%
- Khác: 1%
2. Điểm nhấn đầu tư:
- Dự án BOT: Mang lại dòng tiền tăng trưởng ổn định.
- Khả năng trúng thầu dự án mới cao do Chính phủ đẩy mạnh đầu tư công và năng lực đã được khẳng định của HHV.
- Lưu lượng xe tăng trưởng ổn định, trung bình 5-10% mỗi năm.
- Mức thu phí dự kiến tăng khoảng 10% sau mỗi 4 năm.
- Backlog xây lắp: Cuối năm 2024 đạt 3.996 tỷ VND, tăng trưởng 9.5% so với cùng kỳ, đảm bảo công việc cho HHV trong 2-3 năm tới.
- Cơ hội từ dự án đường sắt: Quy hoạch phát triển đường sắt đến năm 2050 mở ra nguồn công việc lớn trong dài hạn cho HHV nhờ vị thế là doanh nghiệp hàng đầu trong xây dựng hạ tầng giao thông.
3. Phân tích chi tiết các mảng kinh doanh:
3.1. Các dự án BOT và dòng tiền tăng trưởng ổn định:
Hoạt động thu phí BOT hiện đang đóng góp hơn 70% vào tổng doanh thu (lưu ý số liệu này có thể là đóng góp dài hạn hoặc đóng góp của riêng mảng thu phí, khác với cơ cấu doanh thu toàn công ty năm 2024 là 58%) với biên lợi nhuận gộp lên đến hơn 60%. HHV có triển vọng cao tiếp tục trúng thầu các dự án hạ tầng mới giai đoạn 2026-2030.
Các dự án BOT trọng điểm HHV đang triển khai bao gồm:
| Dự án đầu tư | TMĐT (VND) | TG thu phí | Quy mô |
|---|---|---|---|
| Hầm đường bộ Phước Tượng – Phú Gia | 1,559 tỷ | 19 năm (2016-2035) | Hầm Phước Tượng 357m, đường dẫn 2 phía & cầu trên tuyến 4.1km; Hầm Phú Gia 447m, đường dẫn 2 phía & cầu trên tuyến tổng 2.6km |
| MR QL1 – Khánh Hòa | 2,644 tỷ | 21 năm 8 tháng (2016-2038) | Tổng 37.7km |
| Hầm đường bộ qua Đèo Cả | 18,904 tỷ | 27 năm 5 tháng (2018-2046) | Hầm Đèo Cả 4.1km; Hầm Cổ Mã 500m; Hầm Cù Mông 2.6km; Hầm Hải Vân 6.29km |
| Cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn | 12,188 tỷ | 28 năm 7 tháng (2020-2049) | Cao tốc BG – LS dài 63.86km, QL1 110.2km |
| Cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh | 14,114 tỷ | 22 năm 4 tháng (2026-2048) | Tổng 93.35km |
| Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo | 8,925 tỷ | 17 năm (2024-2041) | Tổng 78.5km |
HHV đang nghiên cứu đầu tư gần 400 km đường cao tốc mới với tổng vốn trên 100,000 tỷ đồng, bao gồm các tuyến như: cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh, Hữu Nghị – Chi Lăng, TP.HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành, Vành đai 4 TP.HCM đoạn qua Bình Dương, cao tốc TP.HCM – Trung Lương – Mỹ Thuận giai đoạn 2. Mục tiêu của Chính phủ là 3,000 km cao tốc vào 2025 và 5,000 km vào 2030, tạo điều kiện cho HHV tham gia nhiều dự án mới.
Lưu lượng xe năm 2024 tăng từ 7-16% tùy trạm, dự kiến duy trì tăng trưởng trung bình 5-10% nhờ: tăng phương tiện cá nhân, nhu cầu vận tải/đi lại tăng theo kinh tế, và hạ tầng hoàn thiện. Giá vé tại trạm Km93+160 QL1 (BG-LS) đã tăng gần 15% từ cuối tháng 4. Mức thu phí kỳ vọng tăng tối thiểu 10% sau mỗi 4 năm (theo hợp đồng BOT).
3.2. Backlog xây lắp và cơ hội từ dự án mở rộng cao tốc:
Giá trị sản lượng xây lắp còn lại cuối năm 2024 là 3,996 tỷ VND, gấp 3.5 lần doanh thu xây lắp năm 2024. Con số này đảm bảo nguồn việc cho HHV trong 2-3 năm tới.
Các dự án trọng điểm thi công giai đoạn từ nay đến 2027:
| Dự án thi công | TMĐT (VND) | Giá trị hợp đồng HHV (tỷ VND) | Sản lượng còn lại cuối 2024 (tỷ VND) | Sản lượng 1Q2025 (tỷ VND) | Doanh thu 1Q2025 (tỷ VND) | Doanh thu dự kiến 2025 (tỷ VND) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn | 20,470 tỷ | 1,671 | 502 | 119 | 128 | 502 |
| Dự án đường ven biển Bình Định | 1,081 tỷ | 536 | 172 | 18 | 14 | 90 |
| Đường nối cảng Liên Chiểu ĐN | 1,203 tỷ | 134 | 87 | 13 | 12 | 60 |
| Cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh | 14,114 tỷ | 1,735 | 1,735 | 17 | 7 | 678 |
| Cao tốc Hồ Chí Minh – Thủ Dầu Một – Chơn Thành | 8,833 tỷ | Dự kiến sản lượng ký kết 1,500 |
Các dự án Quảng Ngãi – Hoài Nhơn và Đồng Đăng – Trà Lĩnh dự kiến đóng góp chính vào doanh thu xây lắp 2 năm tới.
HHV đang đề xuất thi công mở rộng cao tốc Bắc Nam (1,144 km từ 4 lên 6 làn), tổng mức đầu tư hơn 152 nghìn tỷ. Với cơ chế ưu tiên nhà thầu từng tham gia (CL-VH, BG-LS), HHV có xác suất cao được giao thầu. Gói thầu này sẽ gia tăng đáng kể backlog 2026-2030 và mang lại dòng tiền nhanh chóng.
3.3. Cơ hội từ các dự án đường sắt:
Quy hoạch hệ thống đường sắt quốc gia với hơn 3,200 km mới (tổng mức đầu tư dự kiến 166 tỷ USD) mở ra nguồn công việc lớn. Các dự án tiêu biểu:
- Đường sắt tốc độ cao Bắc – Nam: Chiều dài 1,541 km, 23 ga hành khách, 5 ga hàng hóa. Tổng mức đầu tư 68 tỷ USD. Tiến độ: Báo cáo nghiên cứu khả thi 2025, hoàn thành cơ bản 2035.
- Đường sắt đô thị Hà Nội: 10 tuyến tổng 417.8 km. Tiến độ: 2025-2050, khởi công 2 tuyến 2025.
- Đường sắt đô thị TP.HCM: 10 tuyến tổng 510 km. Tổng mức đầu tư 77.2 tỷ USD. Tiến độ: 2026-2028 GPMB; hoàn thành 7 tuyến (355km) đến 2035; hoàn thành 3 tuyến (115km) đến 2045.
Với kinh nghiệm thi công hầm, cầu, nền đường, HHV có thể đảm nhận các gói EPC phần thô, củng cố vị thế trong lĩnh vực hạ tầng quốc gia.
4. Tương quan mặt bằng giá và Định giá:
Hiện tại, HHV đang được thị trường định giá P/B nằm dưới 0.8 lần độ lệch chuẩn so với mức trung bình 4 năm.
- Kỳ vọng ROE 2025: 4.8%
- Kỳ vọng ROE 2026: 5.7%
- Kỳ vọng P/B được tái định giá: 0.55 lần
- Giá mục tiêu: 14,500 VND
- Khuyến nghị: MUA
Vùng hỗ trợ/Điểm mua tiềm năng:
- Điểm mua 1: 11,800 – 12,100 VND (Lợi nhuận kỳ vọng 20%+)
- Điểm mua 2: 10,800 – 11,300 VND (Lợi nhuận kỳ vọng 28%+)
5. Yếu tố rủi ro:
- Biến động giá vật liệu xây dựng: Ảnh hưởng trực tiếp tới biên lợi nhuận mảng xây lắp.
- Dự án chậm tiến độ hoặc giải ngân chậm: Vướng mắc GPMB hoặc thủ tục vốn đối ứng có thể kéo dài tiến độ, trì hoãn ghi nhận doanh thu và ảnh hưởng dòng tiền.
- Áp lực dòng tiền đầu tư: Rủi ro dòng tiền thu phí BOT chậm hơn kế hoạch có thể gia tăng rủi ro thanh khoản, đặc biệt khi triển khai đồng thời nhiều dự án BOT và EPC.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây