Okay, đây là bài phân tích chi tiết về tình hình tài chính và kinh doanh của Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV) dựa trên báo cáo của Vietcap, tập trung vào các số liệu và dữ liệu cụ thể:
Tổng quan và Khuyến nghị
Vietcap cập nhật báo cáo ACV với khuyến nghị MUA, nâng giá mục tiêu thêm 4% lên 131.800 VND/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá +38,0% so với giá hiện tại (95.500 VND). Việc nâng giá mục tiêu chủ yếu do cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026, bù đắp cho dự báo lỗ tỷ giá cao hơn. Cổ phiếu ACV đã điều chỉnh giảm 11% trong 3 tháng qua.
Kết quả Tài chính Dự phóng (2024 – 2027F)
Dưới đây là tóm tắt các chỉ số tài chính quan trọng dự phóng của ACV:
| Chỉ tiêu (tỷ đồng, trừ khi có ghi chú khác) | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|
| Doanh thu | 22.555 | 25.119 | 27.684 | 36.782 |
| % Tăng trưởng Doanh thu (YoY) | 13% | 11% | 10% | 33% |
| LNST sau lợi ích CĐTS | 11.564 | 12.246 | 14.246 | 13.393 |
| % Tăng trưởng LNST (YoY) | 37% | 6% | 16% | -6% |
| Biên LN gộp (%) | 61,2% | 62,6% | 65,4% | 61,2% |
| Biên EBITDA (%) | 64,7% | 67,9% | 70,3% | 71,0% |
| Biên LN ròng (%) | 52,3% | 48,6% | 52,0% | 35,1% |
| P/E (x) | 19,7x | 18,6x | 16,0x | 17,0x |
| P/B (x) | 4,1x | 3,5x | 2,9x | 2,4x |
| ROE (%) | 21,0% | 18,6% | 18,0% | 14,4% |
Nguồn: Vietcap
Phân tích Hoạt động Kinh doanh
-
Lượng Khách Quốc tế:
- Tăng trưởng ổn định: Vietcap duy trì kỳ vọng tích cực về đà tăng trưởng của khách quốc tế. Quý 1/2025, lượng khách quốc tế đạt 11,8 triệu lượt (+13% YoY), phù hợp với dự báo cả năm 45 triệu lượt (+14% YoY).
- Khách Trung Quốc phục hồi mạnh: Lượng khách Trung Quốc đã phục hồi 124% so với mức trước COVID, cải thiện đáng kể từ mức 64% năm 2024. Tuy nhiên, đà tăng có dấu hiệu chững lại trong tháng 4 (+3% YoY so với +78% YoY trong Q1), có thể do lo ngại về an toàn tại Đông Nam Á.
- Triển vọng: Các chính sách thị thực thuận lợi và hoạt động xúc tiến du lịch được kỳ vọng sẽ tiếp tục hỗ trợ đà tăng trưởng.
-
Lượng Khách Trong nước:
- Phục hồi dần: Quý 1/2025, khách nội địa tăng nhẹ 3% YoY, đạt 18,1 triệu lượt. Mức này thấp hơn một chút so với dự báo cả năm 74,8 triệu lượt (+9% YoY).
- Kỳ vọng: Vietcap kỳ vọng sự phục hồi mạnh hơn khi tâm lý người tiêu dùng cải thiện, thúc đẩy nhu cầu đi lại bằng đường hàng không.
-
Quản lý Nợ xấu và Hoàn nhập Dự phòng:
-
Kỳ vọng hoàn nhập: Vietcap duy trì giả định ACV sẽ hoàn nhập phần lớn khoản dự phòng phải thu khó đòi (5.860 tỷ đồng nợ xấu gộp tính đến Q1/2025) trong giai đoạn 2025-2028. Dự kiến hoàn nhập 500 tỷ đồng trong năm 2025.
-
Tình hình Q1/2025: Mặc dù có trích lập thêm dự phòng trong Q1, kỳ vọng hoàn nhập trong các quý tới vẫn được giữ nguyên.
-
Chi tiết Nợ phải thu (Q1/2025):
Hãng bay Tổng cộng (tỷ đồng) Tổng nợ xấu gộp (tỷ đồng) Tổng nợ xấu ròng (tỷ đồng) Tất cả 10.583 5.860 2.008 Vietjet Air 2.796 N.A N.A Bamboo Airways 2.458 2.457 0 Vietnam Airlines 2.839 2.087 2.006 Pacific Airlines 886 886 0 Nguồn: ACV, Vietcap
-
-
Ảnh hưởng Tỷ giá Hối đoái (FX):
-
JPY/VND tăng mạnh: Vietcap điều chỉnh giả định tỷ giá JPY/VND tăng 10% YoY trong năm 2025 (so với 4% YoY dự báo trước đó), dựa trên ước tính của Bloomberg.
-
Lỗ tỷ giá dự kiến cao hơn: Điều này dẫn đến dự báo khoản lỗ tỷ giá 1,0 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, cao hơn đáng kể so với dự báo cũ là 374 tỷ đồng.
-
Độ nhạy tỷ giá JPY/VND năm 2025:
Tỷ giá JPY/VND Dự báo Lãi/Lỗ tỷ giá (tỷ đồng) % Lợi nhuận từ HĐKD 175 -467 -4% 180 -748 -6% 185 (Dự báo) -1.028 -8% 190 -1.308 -11% 195 -1.589 -13% Nguồn: Vietcap
-
USD/VND: Vietcap duy trì dự báo tỷ giá USD/VND không tăng trong năm 2025.
-
Dự án Trọng điểm: Sân bay Quốc tế Long Thành (LTA)
-
Giai đoạn 1: Công suất 25 triệu hành khách/năm và 1,2 triệu tấn hàng hóa/năm. ACV dự kiến LTA sẽ phục vụ ~90% chuyến bay quốc tế cho TP.HCM và các tỉnh lân cận.
-
Tiến độ: Xây dựng từ cuối năm 2020, ACV dự kiến hoàn thành cuối năm 2026 (sớm hơn kỳ vọng trước đó của Vietcap là 2027 nhưng chậm hơn mục tiêu ban đầu là 2025).
-
Vai trò của ACV: Là chủ đầu tư dự án thành phần 3 (quan trọng nhất), bao gồm xây dựng hạ tầng sân bay thiết yếu (đường băng, sân đỗ, nhà ga hành khách, nhà ga hàng hóa số 1). Tổng mức đầu tư dự án thành phần 3 là 99.019 tỷ đồng (khoảng 4,23 tỷ USD).
-
Cơ cấu chi phí đầu tư Dự án thành phần 3 (Ước tính):
Hạng mục Chi phí (tỷ đồng) Xây dựng 52.498 Thiết bị 19.454 Dự phòng 14.188 Lãi vay 5.931 Tư vấn 4.038 Giải phóng mặt bằng 1.604 Quản lý 646 Khác 659 Tổng cộng (ước tính) ~99.019 Nguồn: ACV, Ước tính của Vietcap
-
Các Gói thầu Xây lắp Chính (Dự án thành phần 3):
Hạng mục Gói thầu Giá trị (tỷ đồng) Tình trạng Bên trúng thầu/Liên quan San nền, thoát nước 3.4 4.412 Đang thi công Trường Sơn, ACC, Phúc Lộc, Cienco8, Vinaconex (VCG) Nhà ga hành khách 5.10 35.234 Đang thi công Liên danh VIETUR (IC Istas, Ricons, Newtecons, SOL E&C, CC1, ATAD, VCG, PHC, HAN, Hawee) Nhà ga hàng hóa số 1 7.8 N/A Đang đấu thầu Tiềm năng: SCS, NCT Đường băng, sân đỗ 4.6 8.136 Đang thi công Liên danh VCG, Trường Sơn, ACC, CIENCO4 (C4G), Phát triển ĐTXD VN, XDSB Sáu Bốn Bảy Sân đỗ nhà ga HK 4.7 6.268 Đang thi công Trường Sơn, ACC, VCG, Phát triển ĐTXD VN, CIENCO4, XDSB Sáu Bốn Bảy Đường nội bộ 4.8 11.066 Đang thi công Trường Sơn, Phương Thành, VCG, CC1, CN Châu Á, CN Thông tin, Phát triển XDVN, Dacinco Đường T1, T2 6.12 2.785 Đang thi công Đèo Cả (HHV), Thăng Long (TTL), Khang Nguyên, Hoàng Long, Xây lắp 368 Nguồn: ACV, Vietcap tổng hợp
Hoạt động Doanh nghiệp Khác
-
Trả cổ tức bằng cổ phiếu:
- Tỷ lệ: 65% từ lợi nhuận giữ lại giai đoạn 2019-2023.
- Mục đích: Tăng vốn điều lệ lên 32 nghìn tỷ đồng (+48% so với cuối 2024).
- Tiến độ: Đang lấy ý kiến cổ đông (hạn 19/5/2025), dự kiến hoàn tất trong nửa cuối năm 2025.
-
Niêm yết trên HOSE:
- Tiến triển: Vấn đề quyết toán cổ phần hóa đã được phê duyệt và ý kiến kiểm toán cập nhật (tháng 2/2025) đã loại bỏ một rào cản lớn.
- Vấn đề còn lại: Liên quan đến việc ghi nhận và xử lý tài sản hạ tầng hàng không do Nhà nước đầu tư (đường băng…). Dự kiến có thể được giải quyết vào cuối năm 2025.
- Quản lý đường băng: Chính phủ đã phê duyệt đề án cho phép ACV quản lý, khai thác đến hết năm 2025, nguồn thu dùng để bảo trì, sửa chữa. Việc xác định giá trị tài sản để tăng vốn nhà nước tại ACV đang được tiến hành.
Định giá
-
Phương pháp: Vietcap sử dụng phương pháp kết hợp DCF (tỷ trọng 70%) và EV/EBITDA (tỷ trọng 30%).
-
Giai đoạn dự báo DCF: 14 năm (2025-2038) để phản ánh tiềm năng từ LTA giai đoạn 1 & 2.
-
Mục tiêu EV/EBITDA: Sử dụng mức 20,0 lần EBITDA dự phóng 2025, phù hợp với trung bình lịch sử 2017-2024 (loại trừ 2020-2022).
-
Giá mục tiêu: 131.807 VND/CP, tương ứng EV/EBITDA 2025F là 18,3 lần và 2026F là 15,8 lần.
-
Tóm tắt Định giá:
Phương pháp Giá trị hợp lý (đồng/CP) Tỷ trọng Đóng góp (đồng/CP) CKDT (DCF) 129.100 70% 90.370 EV/EBITDA (2025F @ 20.0x) 138.123 30% 41.437 Giá mục tiêu 131.807 Nguồn: Bloomberg, Vietcap
Báo cáo Tài chính Dự phóng Chi tiết (2024-2027F)
-
Báo cáo Kết quả Kinh doanh (Tóm tắt):
(tỷ đồng) 2024 2025F 2026F 2027F Doanh thu 22.555 25.119 27.684 36.782 Lợi nhuận gộp 13.813 15.736 18.115 22.510 LN thuần từ HĐKD 12.301 14.413 17.033 20.777 LNTT 14.333 15.178 17.393 16.351 LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo 11.564 12.246 14.246 13.393 EBITDA 14.589 17.052 19.454 26.113 -
Bảng Cân đối Kế toán (Tóm tắt):
(tỷ đồng) 2024 2025F 2026F 2027F Tiền & tương đương 6.307 5.353 839 1.177 Tổng TS ngắn hạn 40.530 29.068 23.126 24.388 TS dài hạn (ròng) 12.030 9.991 8.170 155.720 Chi phí XDCB dở dang 20.904 77.348 127.930 4.789 Tổng TS dài hạn 36.739 91.577 140.771 166.715 Tổng Tài sản 77.270 120.644 163.897 191.102 Nợ ngắn hạn 7.722 7.276 9.223 11.402 Nợ dài hạn 9.346 40.956 67.924 79.495 Tổng Nợ 17.329 48.443 77.434 91.231 Vốn chủ sở hữu 59.941 72.201 86.463 99.871 Tổng Nguồn vốn 77.270 120.644 163.897 191.102 -
Báo cáo Lưu chuyển Tiền tệ (Tóm tắt):
(tỷ đồng) 2024 2025F 2026F 2027F Tiền từ hoạt động KD 9.626 14.673 17.145 17.865 Tiền từ HĐ đầu tư -5.852 -47.339 -48.805 -29.210 Tiền từ hoạt động TC -414 31.712 27.146 11.682 Lưu chuyển tiền thuần 3.361 -954 -4.514 338 Tiền cuối năm 6.307 5.353 839 1.177
Nguồn: Vietcap
Rủi ro Đầu tư
- Dự phòng nợ xấu hoặc vốn đầu tư XDCB (đặc biệt cho LTA) cao hơn dự kiến.
- Việc mở rộng công suất các sân bay chậm hơn dự kiến.
- Lượng hành khách (đặc biệt là quốc tế) thấp hơn dự kiến do các yếu tố vĩ mô hoặc cạnh tranh.
Bài phân tích này dựa hoàn toàn trên thông tin và số liệu từ báo cáo ngày 09/05/2024 của Vietcap.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây