I. Phân tích kết quả kinh doanh Quý 2/2025 (So sánh với Quý 2/2024)
Trong Quý 2/2025, Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) đã ghi nhận:
- Doanh thu thuần: Đạt 6.340 tỷ VND, tăng trưởng ấn tượng 15% so với cùng kỳ năm trước (2Q2024: 5.535 tỷ VND). Động lực chính đến từ doanh thu hàng không, chiếm 83% tổng doanh thu và tăng 16% YoY lên 5.266 tỷ VND. Doanh thu phi hàng không cũng duy trì đà tăng trưởng 15%, trong khi doanh thu bán hàng ghi nhận mức giảm 6%.
- Lợi nhuận gộp: Tăng 13% đạt 3.919 tỷ VND (2Q2024: 3.460 tỷ VND). Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ 1 điểm phần trăm xuống 62%. Điều này chủ yếu do chi phí giá vốn tăng từ khấu hao và chi phí vận hành sau khi Nhà ga T3 Tân Sơn Nhất đi vào hoạt động từ cuối tháng 4/2025.
- Thu nhập và chi phí tài chính: Đây là điểm nhấn tiêu cực trong kỳ. Chi phí tài chính ghi nhận khoản lỗ lớn 739 tỷ VND (2Q2024: -26 tỷ VND), tăng đột biến 2701% YoY. Điều này xuất phát từ khoản lỗ tỷ giá 708 tỷ VND trong kỳ (tổng 935 tỷ VND trong 1H2025). Đồng thời, thu nhập tài chính giảm mạnh 68% xuống còn 262 tỷ VND, do lãi tiền gửi ngân hàng giảm.
- Lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ (LNST): Kết quả là, LNST giảm đáng kể 24% so với cùng kỳ, đạt 2.212 tỷ VND (2Q2024: 2.898 tỷ VND). Mức giảm này chủ yếu do tác động tiêu cực của lỗ tỷ giá hối đoái.
Bảng: Kết quả kinh doanh Quý 2/2025 so với Quý 2/2024
| Chỉ tiêu (tỷ VND) | 2Q2024 | 2Q2025 | +/- %YoY |
| :————————- | :—– | :—– | :——- |
| Doanh thu | 5.535 | 6.340 | 15% |
| Lợi nhuận gộp | 3.460 | 3.919 | 13% |
| Biên lợi nhuận gộp (%) | 63% | 62% | -1 ppt |
| Thu nhập tài chính | 827 | 262 | -68% |
| Chi phí tài chính | -26 | -739 | 2701% |
| Lợi nhuận trước thuế | 3.999 | 3.214 | -20% |
| LNST công ty mẹ | 2.898 | 2.212 | -24% |
II. Phân tích Bảng cân đối kế toán (Dựa trên dữ liệu 2024 và dự phóng 2025)
Lưu ý: Do báo cáo không cung cấp trực tiếp bảng cân đối kế toán Quý 2/2025, phân tích dưới đây sẽ dựa trên số liệu thực tế năm 2024 và dự phóng cho cả năm 2025 để đưa ra cái nhìn tổng quan về tình hình tài chính của ACV.
- Tổng tài sản: ACV dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng tổng tài sản, đạt khoảng 170.268 tỷ VND vào cuối năm 2025 (so với 166.726 tỷ VND năm 2024). Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ các khoản đầu tư lớn vào tài sản cố định, đặc biệt là các dự án mở rộng sân bay trọng điểm như Cảng HKQT Long Thành Giai đoạn 1.
- Tiền và các khoản tương đương tiền: Khoản mục này dự kiến giảm mạnh trong 1H2025 (ghi nhận 3.8 nghìn tỷ VND, -40% YTD theo trang 3) và có thể duy trì xu hướng giảm trong năm 2025 khi ACV tăng cường giải ngân cho các dự án. Cụ thể, tiền và các khoản tương đương tiền dự phóng là 21.633 tỷ VND vào cuối năm 2025 (so với 28.240 tỷ VND năm 2024).
- Vốn chủ sở hữu: Dự kiến tiếp tục tăng trưởng từ 109.914 tỷ VND (2024) lên 118.068 tỷ VND (2025F), phản ánh lợi nhuận giữ lại và quá trình tăng vốn.
- Tổng nợ: Cũng dự kiến tăng lên 52.260 tỷ VND (2025F) từ 42.080 tỷ VND (2024) để tài trợ cho các dự án đầu tư lớn.
Bảng: Một số chỉ tiêu bảng cân đối kế toán (Thực tế 2024 và Dự phóng 2025)
| Chỉ tiêu (tỷ VND) | 2024 | 2025F |
| :—————————– | :——- | :——- |
| Tổng tài sản | 166.726 | 170.268 |
| Tiền và tương đương tiền | 28.240 | 21.633 |
| Tổng nợ | 42.080 | 52.260 |
| Vốn chủ sở hữu | 109.914 | 118.068 |
III. Các chỉ số tài chính cốt lõi (Dựa trên dữ liệu 2024 và dự phóng 2025)
Lưu ý: Các chỉ số dưới đây là dự phóng cho cả năm 2025 so với số liệu thực tế năm 2024, không phản ánh riêng Quý 2/2025.
- EPS (Thu nhập trên mỗi cổ phiếu): Dự phóng EPS năm 2025 là 2.841 VND, giảm đáng kể so với 4.787 VND của năm 2024. Mức giảm 40,6% này chủ yếu do lợi nhuận ròng chịu ảnh hưởng từ khoản lỗ tỷ giá lớn trong kỳ và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại do gánh nặng chi phí đầu tư.
- ROE (Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu): Dự phóng ROE năm 2025 là 16,4%, giảm từ 19,4% của năm 2024. Mặc dù vẫn là mức sinh lời tốt, nhưng cho thấy hiệu quả sử dụng vốn có phần suy giảm do áp lực chi phí và đầu tư vào các dự án mới.
- ROA (Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản): Dự phóng ROA năm 2025 là 12,1%, giảm từ 19,2% của năm 2024. Sự giảm sút này phản ánh việc tổng tài sản tăng lên nhanh chóng để tài trợ các dự án, trong khi lợi nhuận chưa tăng tương ứng để bù đắp.
- D/E (Tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở hữu): Dự phóng D/E năm 2025 là 0,9 lần, tăng nhẹ so với 0,8 lần của năm 2024. Điều này cho thấy ACV đang gia tăng sử dụng nợ để tài trợ cho các dự án đầu tư khổng lồ, nhưng tỷ lệ này vẫn ở mức chấp nhận được và tài chính vẫn tương đối lành mạnh.
Bảng: Các chỉ số tài chính cốt lõi (Thực tế 2024 và Dự phóng 2025)
| Chỉ tiêu (%) | 2024 | 2025F |
| :———————– | :—- | :—- |
| EPS (VND) | 4.787 | 2.841 |
| ROE | 19.4 | 16.4 |
| ROA | 19.2 | 12.1 |
| D/E (lần) | 0.8 | 0.9 |
| Biên LNST công ty mẹ (%) | 46 | 40 |
IV. Tóm tắt điểm nhấn chính
- Tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ nhưng lợi nhuận bị ảnh hưởng bởi tỷ giá: ACV ghi nhận doanh thu Quý 2/2025 tăng 15% YoY, cho thấy sự phục hồi của ngành hàng không. Tuy nhiên, LNST giảm 24% YoY do khoản lỗ tỷ giá hối đoái lớn 708 tỷ VND trong kỳ, làm lu mờ đáng kể hiệu quả hoạt động cốt lõi.
- Đầu tư mở rộng hạ tầng là động lực dài hạn, nhưng tạo áp lực ngắn hạn: Các dự án lớn như Long Thành Giai đoạn 1 và Nhà ga T3 Tân Sơn Nhất đang được đẩy nhanh tiến độ và đi vào khai thác, giúp đảm bảo dư địa tăng trưởng dài hạn cho ACV. Tuy nhiên, những khoản đầu tư này đồng thời làm tăng chi phí khấu hao, chi phí tài chính và giảm tiền mặt trong ngắn hạn, ảnh hưởng đến các chỉ số sinh lời như EPS, ROE, ROA.
- Triển vọng phục hồi và khuyến nghị MUA: Với lượng khách quốc tế và nội địa dự kiến tiếp tục tăng trưởng bền vững (CAGR quốc tế 9%/năm, nội địa 4%/năm giai đoạn 2025-2030), cùng kỳ vọng hoàn nhập dự phòng nợ xấu từ các hãng hàng không, ACV vẫn có triển vọng tích cực trong trung và dài hạn. KBSV khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 72.500 VND/cổ phiếu, cao hơn 24.8% so với giá đóng cửa.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây