ACV: Sức ép từ dự án Long Thành và diễn biến tài chính 2026-2028
Chúng ta sẽ cùng nhìn vào các dự báo tài chính của Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV) trong giai đoạn 2026-2028 để hiểu rõ hơn về những biến động và thách thức mà doanh nghiệp này sẽ phải đối mặt, đặc biệt là từ dự án Sân bay Quốc tế Long Thành (LTH).
Phân tích Kết quả kinh doanh
Doanh thu thuần của ACV dự kiến duy trì đà tăng trưởng ổn định trong giai đoạn 2026-2028. Cụ thể, sau mức 25.960 tỷ đồng vào năm 2025, doanh thu được dự báo đạt 27.568 tỷ đồng vào năm 2026 (tăng 6,2% so với 2025), sau đó tăng mạnh lên 32.910 tỷ đồng (tăng 19,4% so với 2026) vào năm 2027 và 37.235 tỷ đồng (tăng 13,1% so với 2027) vào năm 2028.
Tuy nhiên, diễn biến lợi nhuận lại cho thấy một bức tranh biến động mạnh mẽ, chủ yếu do tác động từ dự án Sân bay Long Thành. Lợi nhuận gộp, sau khi đạt 15.783 tỷ đồng năm 2025 và tăng nhẹ lên 16.092 tỷ đồng năm 2026 (tăng 2%), dự kiến sẽ giảm sâu xuống 12.412 tỷ đồng vào năm 2027 (-22,9%) trước khi phục hồi lên 15.442 tỷ đồng vào năm 2028 (tăng 24,4%).
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh (LN thuần HĐKD) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) cũng theo xu hướng tương tự, với mức giảm mạnh vào năm 2027. Đáng chú ý nhất, Lợi nhuận sau thuế của cổ đông thiểu số (LNST sau lợi ích CĐTS) dự kiến tăng nhẹ 4,2% từ 12.056 tỷ đồng năm 2025 lên 12.564 tỷ đồng năm 2026. Tuy nhiên, năm 2027 chứng kiến mức giảm cực mạnh 51,6% xuống chỉ còn 6.077 tỷ đồng, trước khi phục hồi mạnh mẽ 51,6% lên 9.210 tỷ đồng vào năm 2028. Điều này phản ánh rõ nét việc các chi phí liên quan đến LTH, đặc biệt là khấu hao và chi phí tài chính, sẽ tác động mạnh khi dự án đi vào vận hành thương mại.
Phân tích Bảng cân đối kế toán
Quy mô tài sản của ACV dự kiến sẽ tăng vọt trong giai đoạn này, chủ yếu do việc triển khai và hoàn thành dự án LTH. Tổng tài sản tăng từ 90.918 tỷ đồng vào năm 2025 lên 164.910 tỷ đồng vào năm 2026 (tăng 81,4%), sau đó duy trì ở mức cao 170.897 tỷ đồng vào năm 2027 và tiếp tục tăng lên 190.611 tỷ đồng vào năm 2028.
Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi sự gia tăng đáng kể của tài sản dài hạn. Chi phí xây dựng cơ bản dở dang, một chỉ tiêu quan trọng phản ánh tiến độ LTH, dự kiến tăng từ 35.423 tỷ đồng năm 2025 lên mức đỉnh 102.114 tỷ đồng vào năm 2026. Đến năm 2027, con số này giảm mạnh xuống chỉ còn 1.088 tỷ đồng, cho thấy LTH giai đoạn 1 đã được hoàn thành và chuyển thành tài sản cố định.
Để tài trợ cho các dự án đầu tư khổng lồ này, tổng nợ của ACV dự kiến cũng sẽ tăng mạnh từ 20.989 tỷ đồng năm 2025 lên 82.402 tỷ đồng vào năm 2026 (tăng gần 300%), sau đó duy trì quanh mức 82.307 tỷ đồng năm 2027 và 92.800 tỷ đồng năm 2028. Vốn chủ sở hữu vẫn duy trì đà tăng trưởng ổn định qua các năm, từ 69.930 tỷ đồng năm 2025 lên 97.811 tỷ đồng năm 2028, cho thấy công ty vẫn có khả năng tự tài trợ một phần và tích lũy lợi nhuận.
Phân tích Các chỉ số tài chính cốt lõi
Chỉ số EPS của ACV phản ánh rõ xu hướng lợi nhuận, với mức 3.062 đồng/cổ phiếu năm 2025, tăng nhẹ lên 3.195 đồng/cổ phiếu năm 2026. Tuy nhiên, năm 2027, EPS giảm mạnh tới 50,7% xuống chỉ còn 1.575 đồng/cổ phiếu, trước khi phục hồi lên 2.367 đồng/cổ phiếu vào năm 2028 (tăng 50,3%).
Biên lợi nhuận ròng cũng cho thấy sự sụt giảm đáng kể. Từ 47,8% năm 2025 và 46,4% năm 2026, biên lợi nhuận ròng dự kiến giảm xuống chỉ còn 14,9% vào năm 2027, sau đó cải thiện lên 22,1% vào năm 2028.
ROA và ROE đều chịu ảnh hưởng tiêu cực từ việc tài sản tăng mạnh và lợi nhuận sụt giảm trong năm 2027. ROA giảm từ 14,3% năm 2025 xuống 9,8% năm 2026, và sau đó là 3,6% năm 2027, trước khi phục hồi lên 5,1% năm 2028. Tương tự, ROE giảm từ 18,6% năm 2025 xuống 16,5% năm 2026, và chạm đáy 7,1% năm 2027, trước khi tăng lên 9,9% năm 2028.
Chỉ số Nợ/Vốn sử dụng và Nợ/Vốn CSH tăng đáng kể, phản ánh chiến lược huy động vốn lớn để đầu tư vào LTH. Nợ/Vốn sử dụng tăng từ 11,5% năm 2025 lên 57,4% năm 2026, và Nợ/Vốn CSH tăng từ 13,0% lên 62,4% trong cùng kỳ. Mặc dù có giảm nhẹ vào năm 2027, các chỉ số này vẫn duy trì ở mức cao so với năm 2025, cho thấy cơ cấu vốn của ACV đang thay đổi đáng kể.
Tổng kết:
- Biến động lợi nhuận mạnh: ACV dự kiến chứng kiến lợi nhuận sau thuế giảm sâu tới 51,6% vào năm 2027 trước khi phục hồi mạnh mẽ 51,6% vào năm 2028. Điều này chủ yếu do tác động của chi phí khấu hao và lãi vay khổng lồ từ dự án Long Thành khi đi vào vận hành thương mại.
- Đầu tư và nợ tăng vọt: Quy mô tài sản và nợ của ACV sẽ tăng đột biến trong năm 2026 và 2027, phản ánh giai đoạn cao điểm hoàn thành và đưa Sân bay Long Thành giai đoạn 1 vào hoạt động, chuyển chi phí xây dựng dở dang thành tài sản cố định.
- Sức ép lên hiệu quả hoạt động: Các chỉ số hiệu quả như ROA, ROE, và biên lợi nhuận ròng dự kiến chịu áp lực đáng kể trong năm 2027 do quy mô tài sản tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận, cho thấy giai đoạn đầu vận hành Long Thành sẽ là một thách thức lớn về mặt hiệu quả tài chính.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây