I. Phân tích kết quả kinh doanh
Năm 2025: Vượt kỳ vọng, dù ưu đãi thuế suất kết thúc
Trong năm tài chính 2025, SCS đã ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực, thậm chí vượt trội so với dự phóng của chúng tôi:
- Doanh thu thuần đạt 1.197 tỷ đồng, tăng trưởng ấn tượng 15% so với cùng kỳ năm trước. Kết quả này cao hơn 4% so với dự báo của chúng tôi (1.147 tỷ đồng).
- Lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 751 tỷ đồng, tăng 8% YoY, cao hơn 9% so với dự báo (692 tỷ đồng).
Mức tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi sản lượng hàng hóa quốc tế:
- Sản lượng hàng quốc tế đạt 224 nghìn tấn, tăng 9% YoY. Động lực chính đến từ nhu cầu vận chuyển hàng hóa bằng đường hàng không duy trì tích cực trên toàn cầu (+3,3%) và xu hướng đẩy nhanh tiến độ nhập hàng trước thời điểm áp dụng thuế đối ứng. Việt Nam cũng tiếp tục mở rộng thị phần trong chuỗi cung ứng toàn cầu.
- Ngược lại, sản lượng nội địa giảm 12% YoY, đạt 55 nghìn tấn, do khó khăn trong vận hành dịch vụ mặt đất của khách hàng lớn như Vietjet tại sân bay Tân Sơn Nhất.
Điểm đáng chú ý khác là doanh thu tài chính đóng góp 71 tỷ đồng (+30% YoY), chiếm 8% LNTT. SCS duy trì lượng tiền mặt và đầu tư ngắn hạn lớn (gần 1.448 tỷ đồng, chiếm 65% tổng tài sản) với lãi suất trung bình hấp dẫn khoảng 6,0%/năm.
Tuy nhiên, từ năm 2025, SCS đã hết thời hạn ưu đãi thuế suất TNDN (giảm 50% trong 9 năm) và phải áp dụng mức thuế suất 20%. Điều này đã làm biên lợi nhuận ròng của công ty thu hẹp từ 67% của cùng kỳ năm trước xuống còn 63%.
Triển vọng 2026: Tiếp tục đà tăng trưởng, tập trung vào sản lượng quốc tế
Chúng tôi dự phóng SCS sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng ổn định trong năm 2026:
- Sản lượng hàng quốc tế dự kiến đạt 248 nghìn tấn, tăng 10% YoY, nhờ vị thế của Việt Nam trong chuỗi cung ứng toàn cầu và tăng trưởng thị phần. Mặc dù tăng trưởng hàng hóa hàng không toàn cầu có thể chậm lại do căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông, SCS vẫn được hưởng lợi từ xu hướng chung.
- Sản lượng nội địa dự kiến phục hồi, đạt 58 nghìn tấn, tăng 7% YoY, do các hoạt động dịch vụ mặt đất của Vietjet Air dần ổn định trở lại.
- Doanh thu thuần dự phóng đạt 1.314 tỷ đồng (+10% YoY).
- Lợi nhuận sau thuế dự phóng đạt 811 tỷ đồng (+8% YoY).
- Biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định ở mức 78% (-1 pps YoY), trong khi biên lợi nhuận ròng dự kiến giảm nhẹ xuống 62% (-1 pps YoY) do chi phí QLDN/doanh thu tăng nhẹ.
Dưới đây là bảng tổng hợp các chỉ tiêu kinh doanh chính:
| Chỉ tiêu | FY2025 | FY2026F | Thay đổi YoY 2025 | Thay đổi YoY 2026F |
|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần (tỷ VND) | 1.197 | 1.314 | +15% | +10% |
| LNST (tỷ VND) | 751 | 811 | +8% | +8% |
| SL Quốc tế (‘000 tấn) | 224 | 248 | +9% | +10% |
| SL Nội địa (‘000 tấn) | 55 | 58 | -12% | +7% |
II. Phân tích Bảng cân đối kế toán
Bảng cân đối kế toán của SCS tiếp tục phản ánh một cơ cấu tài chính lành mạnh và vững chắc:
- Tính đến cuối năm 2025, Tổng tài sản của SCS đạt 2.166 tỷ đồng, tăng 14,1% YoY.
- SCS nổi bật với lượng tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn lớn, đạt khoảng 1.556 tỷ đồng (bao gồm Tiền và Đầu tư ngắn hạn) vào năm 2025, chiếm phần lớn tổng tài sản. Điều này cho thấy khả năng thanh khoản dồi dào và tiềm năng tạo ra doanh thu tài chính ổn định.
- Công ty duy trì chính sách không sử dụng nợ vay (tức nợ vay có lãi suất), góp phần vào sự ổn định tài chính và giảm thiểu rủi ro. Mức tăng nhẹ của đòn bẩy tài chính (Tổng tài sản/VCSH từ 1,35 lên 1,39 lần) phản ánh hiệu quả hoạt động tích cực giúp gia tăng quy mô tài sản mà không cần vay nợ.
- Vốn chủ sở hữu tiếp tục tăng trưởng, đạt 949 tỷ đồng vào năm 2025, củng cố nền tảng tài chính của công ty.
III. Các chỉ số tài chính cốt lõi
Các chỉ số tài chính của SCS vẫn được duy trì ở mức cao, mặc dù có sự điều chỉnh do thay đổi về thuế suất:
- Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE): Đạt 48,1% trong năm 2025, giảm 80 điểm cơ bản (bps) so với năm 2024 (49,3%). Phân tích Dupont cho thấy sự thu hẹp này chủ yếu do biên lợi nhuận ròng giảm (-4,1 pps YoY) khi ưu đãi thuế hết hiệu lực. Tuy nhiên, vòng quay tài sản duy trì ổn định (0,6 lần) và đòn bẩy tài chính tăng nhẹ đã phần nào bù đắp. Dự kiến ROE sẽ phục hồi nhẹ lên 48,6% trong năm 2026.
- Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA): Đạt 34,7% trong năm 2025 và dự kiến tăng lên 36,7% trong năm 2026, cho thấy công ty vẫn sử dụng tài sản hiệu quả để tạo ra lợi nhuận.
- Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS): Đạt 7.915 VND trong năm 2025 và dự kiến tăng lên 8.550 VND trong năm 2026, phản ánh sự tăng trưởng lợi nhuận ổn định.
- Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E): Duy trì ở mức 0, cho thấy SCS không sử dụng nợ vay có lãi suất, một điểm mạnh về cấu trúc tài chính.
- Biên lợi nhuận ròng: Đạt 63% trong năm 2025 và dự kiến 62% trong năm 2026, vẫn là mức rất cao so với mặt bằng chung các doanh nghiệp.
Dưới đây là bảng tổng hợp các chỉ số tài chính chính:
| Chỉ số | FY2025 | FY2026F | So sánh YoY 2025 |
|---|---|---|---|
| ROE (%) | 48,1 | 48,6 | -80 bps |
| ROA (%) | 34,7 | 36,7 | N/A |
| EPS (VND) | 7.915 | 8.550 | N/A |
| Biên LNST (%) | 63 | 62 | -4,1 pps |
| D/E | 0 | 0 | N/A |
IV. Quan điểm và Định giá
Triển vọng dài hạn của SCS phụ thuộc lớn vào kết quả lựa chọn đơn vị khai thác tại nhà ga hàng hóa số 1 sân bay quốc tế Long Thành (LTIA). Hiện tại, quá trình này vẫn chưa có chuyển biến mới. Do đó, chúng tôi duy trì hai kịch bản định giá với sự chênh lệch lớn:
- Kịch bản 1 (Không tham gia LTIA): Giá mục tiêu là 53.600 VNĐ/cổ phiếu.
- Kịch bản 2 (Tham gia LTIA): Giá mục tiêu là 118.200 VNĐ/cổ phiếu.
Với sự không chắc chắn về kết quả lựa chọn tại LTIA, chúng tôi khuyến nghị QUAN SÁT để nhà đầu tư có thông tin chính thức trước khi đưa ra quyết định giao dịch.
Kết luận
- SCS đã có một năm 2025 vượt trội, duy trì tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận đáng kể nhờ sản lượng quốc tế, mặc dù đã hết ưu đãi thuế suất TNDN.
- Triển vọng 2026 cho thấy công ty tiếp tục đà tăng trưởng ổn định, với sự phục hồi của sản lượng nội địa và tăng trưởng vững chắc của sản lượng quốc tế, dù căng thẳng địa chính trị có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng toàn cầu.
- Yếu tố quyết định giá trị dài hạn của SCS là khả năng tham gia vào dự án nhà ga hàng hóa sân bay Long Thành, tạo ra sự phân hóa đáng kể trong định giá giữa hai kịch bản.
Hy vọng bài phân tích này mang lại góc nhìn hữu ích cho quý nhà đầu tư.
Trân trọng.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây