Cổ phiếu HDG _26.05.2025 - Charm villas – động lực tăng trưởng trong năm 2025

Phân tích Kết quả Kinh doanh và Tình hình Tài chính CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG)

Dựa trên báo cáo phân tích từ VCBS, chúng tôi xin phân tích chi tiết về tình hình kinh doanh và tài chính của CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG).

Tổng quan về doanh nghiệp:

HDG là công ty hoạt động chính trong hai lĩnh vực: Bất động sản và Sản xuất điện (thủy điện, điện mặt trời, điện gió).

Khuyến nghị và Mục tiêu giá:

VCBS đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HDG.

Giá mục tiêu: 33.773 VNĐ/cổ phiếu.
Upside tiềm năng: 28,90% so với thị giá ngày 26/05/2025 là 26.200 VNĐ.

Thông tin cơ bản về cổ phiếu (Tính đến 26/05/2025):

Phân ngành: Bất động sản, Điện
Thị giá: 26.200 VNĐ
Biến động 1 năm: 19.700 – 32.400 VNĐ
KLGD bình quân 52T (tr.cp): 3.838.731
Vốn hóa (Tỷ đồng): 8.778
P/E TTM: 16,63
P/B TTM: 1,17

Cập nhật kết quả kinh doanh Quý 1/2025:

Quý 1/2025 ghi nhận sự sụt giảm về doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do mảng bất động sản không có hoạt động bàn giao. Tuy nhiên, mảng thủy điện ghi nhận tăng trưởng tích cực.

Dưới đây là bảng tổng hợp KQKD Q1/2024 và Q1/2025:

Đơn vị: Tỷ VND	Q1/2024	Q1/2025	%YOY	Nguyên nhân
Doanh thu thuần	848	599	-29%	Giảm do Q1/2025 không ghi nhận doanh thu BĐS bàn giao; Thủy điện đóng góp chính.
Bất động sản	315	0	-100%	Không ghi nhận doanh thu bàn giao BĐS.
Thủy điện	414	503	21%	Tăng trưởng nhờ hiện tượng La Nina, sản lượng đạt 235 triệu KWh (+38% yoy); Dự án Đakmi đóng góp lớn.
Cung cấp dịch vụ và cho thuê BĐS đầu tư	80	79	-1%	Đi ngang so với cùng kỳ.
Lợi nhuận gộp	438	401	-8%	Biên LN gộp đạt 68% (tăng từ 52%) nhờ mảng thủy điện cải thiện, chi phí vận hành ổn định.
Doanh thu từ HĐTC	13	14	8%	Đi ngang so với cùng kỳ, chủ yếu là lãi tiền gửi, tiền cho vay (10 tỷ đồng).
Chi phí tài chính	96	108	13%	Chi phí lãi vay chiếm tỷ trọng chính (75 tỷ đồng); Phát sinh thêm khoản chi phí tài chính khác (32 tỷ đồng).
Chi phí bán hàng & quản lý	34	56	65%	Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh (55,1 tỷ đồng); Chi phí bán hàng giảm do không bàn giao BĐS.
LNST	264	207	-22%	Biên LNST đạt 35%, cao hơn cùng kỳ nhờ mảng điện đóng góp tỷ trọng cao.

(Nguồn: Báo cáo VCBS)

Luận điểm đầu tư và triển vọng doanh nghiệp:

Bất động sản: Charm Villas – Động lực tăng trưởng trong năm 2025
- HDG dự kiến mở bán 30 căn trong quý 2/2025 từ quỹ 175 căn còn lại tại Charm Villas. VCBS đánh giá tích cực về đợt mở bán này nhờ sự sôi động trở lại của thị trường BĐS phía Tây Hà Nội, đặc biệt sau đợt mở bán thành công của dự án Vinhomes Đan Phượng lân cận.
- Giá bán trung bình ước tính: 130-150 triệu VNĐ/m2.
- Các sản phẩm còn lại sẽ tiếp tục được bán và ghi nhận doanh thu dần trong giai đoạn 2025-2027, đóng góp dòng tiền chính khi chờ tháo gỡ pháp lý cho các dự án khác.

Bất động sản: Pháp lý tại các dự án gối đầu đã dần được tháo gỡ

Ngày 30/04/2025, UBND TP Hà Nội đã phê duyệt Danh mục khu đất dự kiến thực hiện dự án thí điểm phát triển NOTM (Nhà ở tái định cư mới), trong đó có dự án 62 Phan Đình Giót (quy mô 2,24 ha, tổng mức đầu tư 4.500 tỷ đồng) của CTCP Thiết bị giáo dục 1 (thành viên của HDG). Dự án này sẽ cần thời gian để triển khai GPMB và hạ tầng.
VCBS kỳ vọng TP Hồ Chí Minh cũng sớm công bố danh sách tương tự trong năm 2025, giúp tháo gỡ vướng mắc cho các dự án trọng điểm của HDG tại đây là Hado Minh Long và Hado Green Lane.

Dưới đây là thông tin chi tiết về các dự án này:

Dự án	Diện tích	CĐT	Vị trí	Sản phẩm	Tiến độ
Hado Minh Long	2,7 ha	Tập đoàn HDG	Thủ Đức, TP.HCM	Chung cư & nhà liền kề	Đã GPMB, đang điều chỉnh quy hoạch 1/500 và đợi phê duyệt chuyển đổi mục đích sử dụng đất.
Hado Green Lane	2,3 ha	Tập đoàn HDG	Quận 8, Tp.HCM	Chung cư	Đã GPMB, đang điều chỉnh quy hoạch 1/500 và đợi phê duyệt chuyển đổi mục đích sử dụng đất.
62 Phan Đình Giót	2,2 ha	CTCP Thiết bị giáo dục 1	Thanh Xuân, Hà Nội	Chung cư & Văn phòng cho thuê	Đã phê duyệt chuyển mục đích sử dụng đất thông qua thí điểm NOTM.

Hai dự án tại TP.HCM nằm ở vị trí trung tâm, quỹ đất khan hiếm. Việc bổ sung chỉ tiêu dân số tại TP. Thủ Đức tạo điều kiện thuận lợi cho việc cấp phép. Với mật độ dân số cao, 2 dự án này dự báo sẽ ghi nhận doanh số tích cực khi mở bán, đóng góp dòng tiền quan trọng từ năm 2026 trở đi.

Mảng năng lượng: Áp lực trích lập giảm bớt trong năm 2025

Thủy điện: Sản lượng thủy điện dự kiến tăng trưởng nhất định trong 6 tháng đầu năm 2025 nhờ nền thấp cùng kỳ. Dự báo tổng lượng mưa tại khu vực Trung Trung Bộ (nơi tập trung 75% công suất thủy điện của HDG) cao hơn 5-15% mức trung bình nhiều năm, tạo cơ sở kỳ vọng tăng sản lượng trong năm 2025, mặc dù pha trung tính chiếm ưu thế.
Điện mặt trời:
- Hồng Phong 4: Rủi ro trích lập dự phòng đã được loại bỏ do doanh nghiệp đã hoàn tất việc trích lập.
- Infra SP1: Đã được công nhận COD và áp dụng giá FIT. Tuy nhiên, cơ quan nhà nước chưa ban hành văn bản chấp thuận kết quả nghiệm thu công trình, tiềm ẩn rủi ro giá bán điện hiện tại có thể bị điều chỉnh, dẫn đến khả năng phải trích lập dự phòng trong tương lai.

Điện gió: HDG định hướng mở rộng công suất thông qua các dự án điện gió. Dưới đây là kế hoạch các dự án trong giai đoạn 2025-2030:

Dự án	Vị trí	Sản lượng dự kiến/năm (kWh)	CS (MW)
7A mở rộng (7A GĐ 2)	Ninh Thuận	63	21
Ea H’leo 1&2	Dak Lak	153	57
Phước Hữu	Ninh Thuận	141	50
Sóc Trăng 13	Sóc Trăng	97	40
Hado Quảng Trị	Quảng Trị	107	30
V3	Ninh Thuận	800	250
An Phong	Ninh Thuận	938	300
Bình Gia	Lạng Sơn	N/A	80
(Nguồn: Báo cáo VCBS)

Quá trình hoàn thiện thủ tục pháp lý cho các dự án NLTT hiện kéo dài hơn trước. Tuy nhiên, giá bán điện kỳ vọng sẽ cải thiện trong tương lai do Bộ Công Thương đã đề xuất mức giá áp dụng cho các dự án mới cao hơn so với mức giá chuyển tiếp hiện hành.

Dự báo tài chính 2025-2026:

VCBS ước tính KQKD của HDG trong năm 2025 sẽ có sự tăng trưởng mạnh mẽ, chủ yếu nhờ mảng bất động sản với việc bàn giao các sản phẩm tại Charm Villas và đóng góp ổn định từ mảng năng lượng.

Dưới đây là bảng dự báo KQKD giai đoạn 2022-2026F:

	2022	2023	2024	2025F	2026F
Doanh thu (Tỷ đồng)	3.581	2.889	2.719	3.209	4.488
+/- yoy (%)	-5%	-19%	-6%	18%	40%
LNST (Tỷ đồng)	1.362	866	447	1.093	1.768
TS LN gộp (%)	62%	60%	58%	66%	65%
TS LNST (%)	38%	30%	16%	34%	39%
EPS – TTM (đồng)	3.605	2.175	1.715	2.533	4.098
(Nguồn: Báo cáo VCBS)

Cụ thể cho năm 2025, VCBS ước tính:

Doanh thu: 3.209 tỷ đồng (+18% yoy)
Lợi nhuận sau thuế: 1.093 tỷ đồng (+144% yoy)
EPS: 2.533 đồng/cổ phiếu

Định giá:

VCBS sử dụng hai phương pháp để định giá cổ phiếu HDG: Định giá từng phần (Sum-of-Parts – SOTP) và Định giá tương đối (Relative Valuation – P/B).

Định giá từng phần (SOTP):

VCBS xác định giá trị từng mảng kinh doanh của HDG:
- Mảng Bất động sản: 3.395 tỷ đồng
- Mảng Năng lượng & Khác: 11.169 tỷ đồng

Sau khi điều chỉnh Nợ vay ròng và Lợi ích cổ đông không kiểm soát:

Mảng kinh doanh / Khoản mục	Giá trị hợp lý (Tỷ đồng)
Bất động sản	3.395
Năng lượng & Khác	11.169
Nợ vay ròng	-2.969
Lợi ích cổ đông không kiểm soát	-1.312
Giá trị VCSH ròng hợp lý	10.283
Số cổ phiếu (triệu)	336
Giá hợp lý mỗi cổ phiếu (VND)	30.573
(Nguồn: Báo cáo VCBS)

Giá hợp lý theo phương pháp SOTP là 30.573 VNĐ/cổ phiếu.

Định giá tương đối (P/B):
- VCBS so sánh P/B của HDG với các doanh nghiệp cùng ngành:
  
  Mã P/B
  
  KDH 1,62
  
  TAL 1,87
  
  AGG 0,81
  
  DXG 1,18
  
  HLD 1,62
  
  Trung vị 1,62
  
  (Nguồn: Báo cáo VCBS)
- Trung vị P/B của các cổ phiếu cùng ngành là 1,62.
- Giá trị sổ sách/cổ phiếu của HDG được tính là 22.823 VNĐ.
- Áp dụng trung vị P/B ngành, giá hợp lý theo phương pháp tương đối là: 1,62 * 22.823 = 36.973 VNĐ/cổ phiếu.
Kết hợp hai phương pháp:
- VCBS kết hợp hai phương pháp định giá (SOTP và P/B) theo tỷ lệ 50:50 để đưa ra giá hợp lý cuối cùng:
  - Giá hợp lý = (30.573 * 50%) + (36.973 * 50%) = 33.773 VNĐ/cổ phiếu.