Cổ phiếu VNM : ĐÀ TĂNG TRƯỞNG SẼ TIẾP TỤC TRONG 1H2026 [THỊ GIÁ: 58.000 ; MỤC TIÊU: 65.500 — MUA]

Cập nhật KQKD VNM Q3/2025: Động lực tăng trưởng duy trì, triển vọng cải thiện biên lợi nhuận 1H26

I. Phân tích sâu kết quả kinh doanh

Vinamilk (VNM) tiếp tục cho thấy hiệu quả hoạt động được cải thiện trong Quý 3 năm 2025 (Q3/2025), được hỗ trợ bởi cả thị trường nội địa và quốc tế.

• Doanh thu:

  • Trong Q3/2025, VNM ghi nhận doanh thu đạt 17.0 nghìn tỷ đồng, tăng 1% QoQ và 9% YoY.
  • Doanh thu nội địa tăng 4% YoY lên 13.5 nghìn tỷ đồng, cho thấy sự phục hồi tích cực.
  • Đáng chú ý, doanh thu quốc tế tăng vọt 33% YoY đạt 3.5 nghìn tỷ đồng, nhờ tăng trưởng mạnh mẽ ở các thị trường trọng điểm tại Châu Phi và Châu Á, đặc biệt là Campuchia với các điều kiện thị trường thuận lợi.
  • Lũy kế 9 tháng năm 2025 (9T25), tổng doanh thu của VNM đạt 46.6 nghìn tỷ đồng, tăng 0.7% YoY. Mặc dù doanh thu nội địa giảm 2.2% YoY trong 9T25, doanh thu quốc tế lại bứt phá với mức tăng trưởng 14% YoY.

• Biên lợi nhuận gộp:

  • Biên lợi nhuận gộp Q3/2025 đạt 41.8%, giảm nhẹ 0.2 điểm phần trăm (ppt) QoQ nhưng cải thiện 0.6 ppt YoY, nhờ doanh số mạnh mẽ hơn trong bối cảnh chi phí sản xuất ổn định.
  • Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp 9T25 đạt 41.4%, giảm 0.4 ppt YoY, phản ánh tác động của giá bột sữa nhập khẩu cao trong giai đoạn trước đó. Điểm sáng là VNM kỳ vọng xu hướng giảm giá nguyên liệu từ Q4/2025 sẽ hỗ trợ tích cực cho biên lợi nhuận trong 1H26.

• Hiệu quả hoạt động:

  
  
  • Các sáng kiến số hóa liên tục đã nâng cao hiệu quả hoạt động, giúp tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) trên doanh thu giảm 1.2 ppt QoQ và 0.4 ppt YoY xuống còn 23.8% trong Q3/2025.

• Ảnh hưởng từ liên doanh:

  • VNM đã thận trọng trích lập một khoản dự phòng một lần cho khoản đầu tư vào Miraka Holdings (New Zealand) trong Q3/2025, do lo ngại về nhu cầu bột sữa yếu hơn tại Trung Quốc có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động của Miraka.
  • Kết quả là, lỗ từ các liên doanh mở rộng lên 195 tỷ đồng, đảo ngược so với mức lãi 4 tỷ đồng trong Q2/2025 và tăng gấp 38 lần so với Q3/2024.

• Lợi nhuận sau thuế và lợi ích cổ đông thiểu số (PATMI):

  • PATMI Q3/2025 đạt 2.5 nghìn tỷ đồng, tăng 2% QoQ và 5% YoY, với biên lợi nhuận ròng đạt 14.9% (+0.1 ppt QoQ / -0.6 ppt YoY).
  • Lũy kế 9T25, PATMI đạt 6.6 nghìn tỷ đồng, giảm 9.6% YoY, chủ yếu do mức giảm mạnh 29% YoY trong Q1/2025 và 7% YoY trong Q2/2025.

• Hoàn thành kế hoạch:

  • Trong 9T25, doanh thu và lợi nhuận ròng của VNM đã lần lượt hoàn thành 72% và 69% dự báo cả năm 2025 của Yuanta.

II. Bảng cân đối kế toán & các chỉ số tài chính cốt lõi

Dựa trên báo cáo, chúng ta có thể thấy một số chỉ số tài chính đáng chú ý khác:

Lưu ý: Các chỉ số như ROA, ROE và EPS cụ thể cho Q3/2025 hoặc 9T25 không được chi tiết trực tiếp trong bản báo cáo tạm thời này. Tuy nhiên, tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu rất thấp (0.1x) cho thấy tình hình tài chính lành mạnh và khả năng quản lý nợ tốt của công ty.

III. Tóm tắt điểm nhấn

• Q3/2025 chứng kiến sự cải thiện đáng kể trong hiệu suất kinh doanh của VNM, đặc biệt là sự tăng trưởng mạnh mẽ của doanh thu quốc tế (+33% YoY) và sự phục hồi của thị trường nội địa (+4% YoY), bù đắp cho mức giảm trong các quý trước.
• Biên lợi nhuận gộp 9T25 chịu áp lực từ giá nguyên liệu đầu vào cao trong quá khứ, nhưng triển vọng cải thiện biên lợi nhuận trong 1H26 là khả quan nhờ xu hướng giảm giá nguyên liệu từ Q4/2025 và các sáng kiến số hóa giúp tối ưu chi phí hoạt động, thể hiện qua tỷ lệ SG&A/doanh thu giảm.
• Mặc dù khoản dự phòng một lần cho liên doanh Miraka đã ảnh hưởng đến PATMI Q3/2025, VNM vẫn đang đi đúng hướng để hoàn thành các mục tiêu doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2025, đồng thời tiếp tục hấp dẫn nhà đầu tư với chính sách cổ tức cao (tỷ suất 6.9% cho 2026E) và nỗ lực đổi mới liên tục.

Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây

Các bài viết liên quan đến cổ phiếu VNM: