I. Phân tích Kết quả Kinh doanh
1. Hiệu suất Quý 4/2025
VNM đã khép lại năm 2025 với một quý 4 mạnh mẽ:
- Doanh thu thuần (DTT) đạt 17.034 tỷ đồng, tăng trưởng ấn tượng +10% so với cùng kỳ (YoY).
- Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐTS) thậm chí còn bứt phá mạnh hơn với 2.840 tỷ đồng, tăng +34% YoY.
Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ:
- Thị trường nội địa: Đạt 13.846 tỷ đồng (+8% YoY), nhờ các chiến lược tái định vị hiệu quả, đẩy mạnh kênh bán hàng MT (hiện đại) và các cửa hàng nhỏ lẻ tận dụng cơ hội từ việc khai thuế.
- Hoạt động xuất khẩu: Tăng mạnh +26% YoY, đạt 1.579 tỷ đồng, cho thấy sự phục hồi và mở rộng thị trường.
- Doanh thu từ các công ty con: Cũng tăng +16% YoY, đạt 1.610 tỷ đồng, với sự phục hồi của thị trường Campuchia và duy trì vị thế ở khu vực Trung Đông.
Về hiệu quả hoạt động, biên lợi nhuận gộp đạt 40.4%, tăng nhẹ 0.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Đặc biệt, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu (SG&A/DT) giảm đáng kể 3.3 điểm phần trăm xuống còn 21.9%, chủ yếu nhờ cắt giảm chi phí quảng cáo sau khi hoàn thành chiến lược tái định vị, góp phần đẩy mạnh tăng trưởng lợi nhuận ròng.
2. Hiệu suất Lũy kế cả năm 2025
Lũy kế cả năm 2025, VNM đạt 63.646 tỷ đồng DTT (+3% YoY) và 9.410 tỷ đồng LNST-CĐTS (+0% YoY). Mặc dù lợi nhuận cả năm đi ngang so với năm 2024, kết quả này phù hợp với kỳ vọng của BSC, khi VNM đã hoàn thành 102%/103% dự phóng về doanh thu và lợi nhuận trong báo cáo gần nhất. Biên lợi nhuận ròng cả năm là 14.8%, giảm nhẹ 0.5 điểm phần trăm so với 2024.
Dưới đây là bảng tóm tắt kết quả kinh doanh và các chỉ số hoạt động chính:
Bảng 1: Tóm tắt KQKD và các Chỉ số Hoạt động
| Chỉ tiêu (Tỷ VNĐ) | Q4/2024 | Q4/2025 | % YoY | 2024 | 2025 | % YoY |
| :—————- | ——: | ——: | —-: | —: | —: | —-: |
| Doanh thu thuần | 15,477 | 17,034 | 10% | 61,783 | 63,646 | 3% |
| Lãi gộp | 6,210 | 6,890 | 11% | 25,590 | 26,209 | 2% |
| LNST-CĐTS | 2,124 | 2,840 | 34% | 9,392 | 9,410 | 0% |
| Biên LNG (%) | 40.1% | 40.4% | 0% (0.3 pp) | 41.4% | 41.2% | -0.2% |
| Biên LNR (%) | 13.9% | 16.6% | 3% (2.7 pp) | 15.3% | 14.8% | -0.5% |
| SG&A/DT (%) | 25.2% | 21.9% | -3.3% | 24.6% | 24.4% | -0.2% |
II. Các Chỉ số Tài chính Cốt lõi
Do báo cáo không cung cấp Bảng Cân đối Kế toán, chúng tôi sẽ tập trung phân tích các chỉ số tài chính dựa trên Báo cáo Kết quả Kinh doanh và các chỉ số hoạt động chủ chốt.
- Chỉ số EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) của VNM cho thấy sự ổn định và tăng trưởng nhẹ trong những năm gần đây, với dự phóng tăng trưởng đáng kể vào năm 2026.
- Biên lợi nhuận gộp (Biên LNG) và biên lợi nhuận ròng (Biên LNR) là những chỉ số quan trọng phản ánh khả năng sinh lời từ hoạt động cốt lõi và sau thuế. Biên LNG của VNM duy trì ở mức cao trên 40%, trong khi Biên LNR dao động quanh mức 15%.
- Tỷ lệ SG&A/DT cho thấy mức độ kiểm soát chi phí bán hàng và quản lý. Việc giảm tỷ lệ này trong Q4/2025 là một điểm cộng lớn.
Bảng 2: Các Chỉ số Cốt lõi
| Chỉ tiêu | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F |
| :——- | —: | —: | —: | —-: |
| EPS (VNĐ) | 3,796 | 4,022 | 4,030 | 4,466 |
| Biên LNG (%) | 40.7% | 41.4% | 41.2% | 42.3% |
| Biên LNR (%) | 14.7% | 15.2% | 14.8% | 15.3% |
| SG&A/DT (%) | 24.5% | 24.6% | 24.4% | 21.4% |
III. Triển vọng 2026
BSC kỳ vọng VNM sẽ ghi nhận tăng trưởng hai chữ số trong năm 2026, với:
- Doanh thu thuần đạt 67.963 tỷ đồng (+7% YoY).
- Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 10.430 tỷ đồng (+11% YoY).
- Tương đương EPS 4.466 VNĐ/CP.
Các yếu tố chính hỗ trợ tăng trưởng bao gồm:
- Thị phần nội địa được bảo vệ và dự kiến tiếp tục tăng trưởng (+6% YoY) nhờ hoàn thành chiến lược tái định vị, tăng trưởng mạnh mẽ ở kênh thương mại điện tử (TMĐT), và các vấn đề liên quan đến sữa giả, sữa kém chất lượng trên thị trường thúc đẩy dịch chuyển cầu tiêu dùng.
- Biên lợi nhuận gộp dự kiến cải thiện lên 42.3% (+1.1 điểm phần trăm YoY) nhờ giá sữa bột dự kiến giảm trung bình 12% trong năm 2026. Nhu cầu suy giảm tại các thị trường lớn và nguồn cung dồi dào sẽ tạo điều kiện thuận lợi về chi phí nguyên vật liệu đầu vào cho VNM.
- Thị trường xuất khẩu và các công ty con dự kiến tiếp tục đà tăng trưởng 10% YoY, đặc biệt là sự phục hồi của thị trường Campuchia.
Kết luận
- VNM đã thể hiện hiệu suất kinh doanh mạnh mẽ trong Q4/2025 với DTT tăng 10% và LNST-CĐTS tăng 34% YoY, nhờ chiến lược tái định vị hiệu quả, đẩy mạnh kênh MT và tăng trưởng mạnh mẽ ở thị trường xuất khẩu.
- Mặc dù lợi nhuận cả năm 2025 đi ngang (+0% YoY), triển vọng năm 2026 rất tích cực với dự phóng DTT tăng 7% và LNST-CĐTS tăng 11%, được hỗ trợ bởi việc bảo vệ thị phần và giá nguyên vật liệu đầu vào thuận lợi.
- BSC duy trì khuyến nghị THEO DÕI với giá mục tiêu 78.000 VNĐ/CP, tương ứng mức tăng trưởng tiềm năng 13%, phản ánh kỳ vọng vào hiệu quả của các sáng kiến chiến lược và triển vọng giá nguyên vật liệu.
Disclaimer: Bài viết này dựa trên thông tin công khai và các dự phóng từ báo cáo phân tích, chỉ mang tính chất tham khảo và không phải là lời khuyên đầu tư.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây