I. Phân Tích Kết Quả Kinh Doanh Năm 2025
Năm 2025 ghi nhận một kết quả kinh doanh đầy ấn tượng của PVS, với doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ, mặc dù Quý 4/2025 có một số biến động.
Tổng quan Quý 4/2025:
PVS đạt Doanh thu thuần (DTT) 9.554 tỷ VND (-2% YoY, -1% QoQ) và Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐTS) 806 tỷ VND (+46% YoY, +135% QoQ). Mặc dù doanh thu có giảm nhẹ do mảng M&C giảm 12% YoY (do mức nền cao từ các dự án điện gió năm 2024), các mảng khác như Dịch vụ sửa chữa (+48% YoY) và Vận hành FSO/FPSO (+19% YoY) đã hỗ trợ đáng kể. Đặc biệt, biên lợi nhuận gộp đạt 8.0%, tăng 5.1 điểm phần trăm so với cùng kỳ, nhờ biên mảng M&C tăng mạnh lên 5.6% (tăng 1.4 điểm phần trăm), phản ánh việc doanh nghiệp quyết toán và hoàn nhập chi phí đã trích trước. Chi phí quản lý doanh nghiệp cũng giảm mạnh tới 56% YoY, xuống còn 185 tỷ VND, một phần đáng kể nhờ khả năng PVS hoàn nhập cục dự phòng thuế đất 247 tỷ VND liên quan đến dự án PSB.
Kết quả lũy kế cả năm 2025 (so với 2024):
| Chỉ số (Tỷ đồng) | 2024 | 2025 | Tăng trưởng YoY |
|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 23,769 | 32,556 | +37% |
| Lãi gộp | 1,065 | 1,809 | +70% |
| LNST-CĐTS | 1,069 | 1,821 | +70% |
| Biên LNG | 4.5% | 5.6% | +1.1 đpt |
| CP QLDN | 1,235 | 1,275 | +3% |
Nguồn: BSC Research
PVS đã vượt xa kỳ vọng của BSC với LNST-CĐTS 2025 đạt 1.821 tỷ VND, cao hơn 32% so với dự phóng ban đầu (1.380 tỷ VND). Điều này chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp mảng M&C cao hơn dự kiến (2.7% so với 2.3%) và khoản hoàn nhập chi phí thuế đất 247 tỷ VND từ PSB.
II. Các Chỉ Số Tài Chính Cốt Lõi (EPS)
Trong báo cáo này, thông tin về Tổng tài sản và Vốn chủ sở hữu không được cung cấp đầy đủ để tính toán chi tiết ROA, ROE và D/E. Tuy nhiên, chúng ta có thể đánh giá hiệu quả hoạt động qua chỉ số EPS:
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của PVS:
| Chỉ số | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F |
|---|---|---|---|---|
| EPS (VND) | 1,579 | 1,923 | 3,563 | 2,586 |
Nguồn: BSC Research
EPS của PVS cho thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2025, gần gấp đôi so với năm 2024, đạt 3.563 VND/cổ phiếu. Tuy nhiên, dự phóng cho năm 2026 cho thấy EPS có thể giảm xuống 2.586 VND/cổ phiếu. Sự sụt giảm này không phải do hoạt động kinh doanh cốt lõi kém hiệu quả, mà chủ yếu do năm 2025 ghi nhận các khoản lợi nhuận bất thường, sẽ được phân tích rõ hơn ở phần triển vọng.
III. Triển Vọng & Dự Phóng 2026
BSC đã điều chỉnh tăng dự phóng doanh thu 3%/0% và lợi nhuận 14%/9% cho năm 2026/2027 so với báo cáo gần nhất, nhờ kỳ vọng biên M&C sẽ cải thiện hơn khi các dự án lớn như Lô B – Ô Môn bắt đầu ghi nhận doanh thu và khả năng hoàn nhập chi phí bảo hành.
Dự phóng kết quả kinh doanh PVS năm 2026 (so với 2025):
| Chỉ số (Tỷ đồng) | 2025 | 2026F | Tăng trưởng YoY |
|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 32,556 | 44,558 | +23% |
| Lãi gộp | 1,809 | 2,524 | +39% |
| LNST-CĐTS | 1,821 | 1,763 | -2% |
| Biên LNG | 5.6% | 5.7% | +0.1 đpt |
Nguồn: BSC Research
Phân tích chi tiết dự phóng 2026:
PVS dự kiến đạt Doanh thu thuần 44.558 tỷ VND (+23% YoY) và LNST-CĐTS 1.763 tỷ VND (-2% YoY). Sự sụt giảm LNST-CĐTS (-2% YoY) trong năm 2026 là do năm 2025 PVS đã ghi nhận 2 khoản lợi nhuận bất thường:
- Khoản hoàn nhập 246 tỷ VND tiền thuế đất.
- Khoản lãi tỷ giá đạt 548 tỷ VND (cao hơn 68% mức trung bình giai đoạn 2022-2024).
Nếu loại bỏ các yếu tố bất thường này, Lợi nhuận từ HĐKD dự kiến tăng 62% trong năm 2026, nhờ biên gộp tăng từ 5.1% lên 5.7% và biên chi phí QLDN giảm từ 5.0% về 4.6%.
Cơ cấu Doanh thu thuần theo mảng năm 2026F (so với 2025):
| Mảng kinh doanh | 2025 (tỷ VND) | 2026F (tỷ VND) | Tăng trưởng YoY |
|---|---|---|---|
| Cho thuê tàu KT DK | 1,840 | 2,024 | +10% |
| Vận hành FSO/FPSO | 2,792 | 3,071 | +10% |
| DV khảo sát ĐC/CTN | 559 | 755 | +35% |
| Căn cứ cảng DK | 1,994 | 2,393 | +20% |
| Cơ khí & Thầu XL (M&C) | 21,625 | 32,065 | +48% |
| DV sửa chữa, bảo dưỡng | 3,167 | 3,642 | +15% |
| DV Khác | 581 | 610 | +5% |
Nguồn: BSC Research
Mảng Cơ khí & Thầu xây lắp (M&C) tiếp tục là động lực chính, dự kiến tăng 48% YoY, đạt 32.065 tỷ VND, chủ yếu nhờ vào các dự án lớn như Lô B – Ô Môn.
Triển vọng dự án:
- Dầu khí: Các gói thầu của Lô B – Ô Môn đang tiến triển, đặc biệt là EPCI#2. Gói thầu Lạc Đà Vàng cũng đang có những bước tiến tốt. PVS đang tham gia đấu thầu các dự án dầu khí tại thị trường nước ngoài, kỳ vọng có kết quả trong Q2.2026, đảm bảo khối lượng công việc cho 2027-2028.
- Điện gió: Các dự án liên quan đến điện gió đang bị tạm dừng do tình hình địa chính trị toàn cầu không thuận lợi. Dự án xuất khẩu điện gió sang Singapore vẫn đang trong giai đoạn khảo sát.
- Rủi ro: Tiến độ đấu thầu các dự án nước ngoài là rủi ro chính, bởi đây là dự án then chốt đảm bảo công việc cho PVS khi các dự án dầu khí trong nước có thể giảm dần tỷ trọng và các dự án điện gió vẫn đối mặt với rủi ro chưa khởi động lại.
Kết luận:
- PVS đã có một năm 2025 với kết quả kinh doanh vượt trội, đặc biệt nhờ sự cải thiện biên lợi nhuận mảng M&C và các khoản lợi nhuận bất thường từ hoàn nhập dự phòng thuế đất và lãi tỷ giá.
- Dự phóng năm 2026 cho thấy PVS tiếp tục tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ (+23% YoY) và lợi nhuận hoạt động vững chắc, mặc dù LNST-CĐTS dự kiến giảm nhẹ (-2% YoY) do không còn các khoản lợi nhuận bất thường lớn như năm 2025.
- Triển vọng dài hạn của PVS phụ thuộc lớn vào việc thành công trong đấu thầu các dự án dầu khí quốc tế mới, trong bối cảnh các dự án điện gió còn đối mặt với rủi ro địa chính trị và sự giảm dần của các dự án dầu khí truyền thống.
Disclaimer: Bài viết này chỉ mang tính chất phân tích thông tin dựa trên báo cáo được cung cấp và không phải là lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư nên tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra quyết định.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây