Dưới đây là bài phân tích chi tiết về kết quả kinh doanh và tài chính của PVS dựa trên báo cáo của Vietcap:
Phân tích chi tiết PVS dựa trên Báo cáo Gặp gỡ NĐT của Vietcap (19/05/2025)
Bài viết này tổng hợp và phân tích các thông tin chính từ báo cáo Gặp gỡ Nhà đầu tư về Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) do Vietcap công bố vào ngày 19/05/2025, dựa trên cuộc gặp gỡ vào ngày 16/05/2025.
1. Kế hoạch kinh doanh năm 2025 và Kết quả Quý 1/2025
PVS đã đưa ra kế hoạch kinh doanh thận trọng cho năm 2025 với các mục tiêu sau:
- Doanh thu: 22,5 nghìn tỷ đồng
- So với kế hoạch năm 2024: Tăng 45%
- So với kết quả thực hiện năm 2024: Giảm 5%
- So với dự báo năm 2025 của Vietcap: Bằng 64%
- Lợi nhuận trước thuế (LNTT): 1,0 nghìn tỷ đồng
- So với kế hoạch năm 2024: Tăng 17%
- So với kết quả thực hiện năm 2024: Giảm 36%
- So với dự báo năm 2025 của Vietcap: Bằng 78%
Ban lãnh đạo PVS bày tỏ sự tin tưởng sẽ vượt mục tiêu kế hoạch năm 2025, dựa trên kết quả tích cực của quý 1/2025:
- Doanh thu Quý 1/2025: 6 nghìn tỷ đồng
- So với cùng kỳ năm trước (YoY): Tăng 62%
- PVS đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu cả năm 2025 là 25% YoY, tương đương 30 nghìn tỷ đồng. Mức doanh thu mục tiêu này tương đương 85% dự báo năm 2025 của Vietcap.
- Trong giai đoạn 2022-2024, PVS có lịch sử vượt kế hoạch với doanh thu và lợi nhuận thực tế vượt mục tiêu trung bình lần lượt 55% và 85%.
2. Chính sách Tài chính: Tăng vốn điều lệ
- PVS có kế hoạch tăng vốn điều lệ thêm 7% thông qua hình thức cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 100:7.
- Việc tăng vốn này sẽ được thực hiện cho lợi nhuận năm 2024, thay cho đề xuất cổ tức tiền mặt 700 đồng/cổ phiếu tại ĐHCĐ năm 2024.
- Dự phóng của Vietcap không bao gồm cổ tức tiền mặt.
- Sau khi tăng vốn, vốn điều lệ của PVS dự kiến đạt 5.144 tỷ đồng.
3. Triển vọng và Động lực tăng trưởng
- Backlog: PVS duy trì lượng backlog Cơ khí & Xây dựng (M&C) đáng kể trị giá 3 tỷ USD từ dự án Lô B và điện gió ngoài khơi, đảm bảo khối lượng công việc ổn định ít nhất đến cuối năm 2028.
- Thị trường Điện gió ngoài khơi (nước ngoài):
- PVS kỳ vọng giành được khoảng 500 triệu USD hợp đồng mới hàng năm từ thị trường châu Á và châu Âu trong giai đoạn 2026-2030. Mức này cao hơn dự báo hiện tại của Vietcap (1 tỷ USD cho cả giai đoạn 2026-2030).
- PVS nhận định điện gió ngoài khơi là xu hướng dài hạn, bất chấp rủi ro chậm trễ dự án ngắn hạn (ví dụ: hai gói thầu ở California và một gói ở châu Âu PVS tham gia đấu thầu đã bị đình chỉ).
- Thị trường Điện gió ngoài khơi (trong nước):
- Vietcap nhận thấy rủi ro đối với dự báo giành được 1 tỷ USD hợp đồng vào năm 2030 do khả năng dự án bị lùi lại 1-2 năm.
- Động lực dài hạn mới (sau năm 2030):
- Dịch vụ điện hạt nhân: PVS đặt mục tiêu đóng góp ít nhất 50% phần công việc nội địa hoá tại Việt Nam trong các dự án điện hạt nhân đầu tiên (PVN là một trong hai nhà đầu tư chính).
- Dịch vụ Dầu khí và LNG: Duy trì và mở rộng, đồng thời khám phá cơ hội mới như Thu giữ, sử dụng và lưu trữ carbon (CCUS). CCUS được đánh giá là yếu tố thay đổi cục diện, kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng chủ chốt.
- Dự án xuất khẩu điện sang Singapore: PVS dự định tham gia chủ yếu với vai trò nhà thầu. Quyết định đầu tư/phát triển phụ thuộc vào triển vọng lợi nhuận. Dự án có chi phí đầu tư cao và khả năng mở rộng sang Malaysia.
4. Các dự án và Hoạt động chính
- Hợp đồng FSO Lô B:
- PVS đã giành được hợp đồng cung cấp FSO cho dự án Lô B. Hợp đồng sẽ được trình cổ đông tại ĐHCĐ ngày 29/5/2025.
- Thực hiện thông qua liên doanh PTSC South East Asia Pte. Ltd. (PVS sở hữu 51%, Yinson sở hữu 49%).
- FSO có quy mô tương tự FSO Biển Đông (sức chứa 350.000 thùng).
- Thời hạn thuê: 14 năm cố định + 9 năm gia hạn.
- Giá trị hợp đồng ước tính: Trên 480 triệu USD (chưa gồm thuế GTGT) cho 14 năm đầu (tương đương 94% dự phóng doanh thu 14 năm của Vietcap cho FSO này).
- Hoàn thành xây dựng: Quý 4/2027.
- Mục tiêu của PVS: Tỷ lệ ROE trên 10%.
- Dự phóng của Vietcap: Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) 14%. FSO này dự kiến đóng góp trung bình 79 tỷ đồng vào LNST sau lợi ích CĐTS của PVS trong giai đoạn 2025-2029 (chiếm 4,9% LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo của PVS trong cùng kỳ).
5. Chi phí và Biên lợi nhuận
- Chi phí đầu tư XDCB (Capex): PVS đã nâng kế hoạch chi phí đầu tư XDCB giai đoạn 2026-2030 lên 15,5 nghìn tỷ đồng, tăng 57% so với kế hoạch 9,8 nghìn tỷ đồng được công bố tại ĐHCĐ 2024.
- Phân bổ capex mới:
- Cơ sở hạ tầng M&C: 6,8 nghìn tỷ đồng
- Mở rộng căn cứ cảng dịch vụ: 3,3 nghìn tỷ đồng
- Đầu tư tàu: 4,8 nghìn tỷ đồng
- Các hạng mục khác: 0,6 nghìn tỷ đồng
- Phân bổ capex mới:
- Chính sách kế toán M&C: PVS tiếp tục ghi nhận chi phí thay vì khấu hao tài sản cố định cho việc mở rộng cơ sở vật chất cho đến năm 2027.
- Biên lợi nhuận M&C: Có khả năng thấp hơn một chút so với dự kiến do tổng chi phí đầu tư XDCB cao hơn.
- Giá thuê/doanh thu FSO Lô B: Thấp hơn một chút so với dự kiến, có thể ảnh hưởng nhẹ đến biên lợi nhuận chung.
- Biên lợi nhuận mảng điện gió ngoài khơi: PVS kỳ vọng tương đương với biên lợi nhuận mảng dầu khí.
6. Vấn đề Chi phí thuê đất tại Sao Mai Bến Đình (PSB)
- PSB là công ty con của PVS, PVS sở hữu 51%.
- Bản chất chi phí: Các khoản thanh toán tiền thuê đất hồi tố cho phần đất đã được sử dụng miễn phí trong nhiều năm.
- Tổng số tiền nợ ước tính: 676 tỷ đồng, bao gồm:
- Giai đoạn 1 (2008–2015): 157 tỷ đồng. PSB đang làm việc với cơ quan chức năng để xác định chính xác diện tích sử dụng thực tế.
- Giai đoạn 2 (2018–2024): 519 tỷ đồng. PSB đang đề xuất miễn tiền thuê đất trong 14 năm bằng cách đề xuất công nhận cảng là dự án cảng biển ưu đãi theo Nghị định 118/2015.
- Trích lập dự phòng: PVS đã trích lập 252 tỷ đồng trong năm 2024. Vietcap dự báo thêm khoản dự phòng 250 tỷ đồng trong năm 2025.
- Sử dụng đất: PSB chỉ trực tiếp sử dụng 23,5% tổng diện tích thuê. Phần còn lại chia sẻ với PTSC Shipyard (PVY – PVS sở hữu 28,75%) sử dụng 48,4% và PXS (không thuộc sở hữu của PVS) sử dụng 28,1%.
- Nguyên tắc thanh toán: PSB sẽ thanh toán toàn bộ tiền thuê đất trước, sau đó thu hồi các phần tương ứng từ PVY và PXS dựa trên diện tích sử dụng.
- Vietcap nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo hiện tại trong khi chờ quyết định cuối cùng dự kiến vào cuối tháng 5.
7. Quan điểm của Vietcap
- Vietcap nhận định không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận năm 2025 của PVS, chủ yếu do đã đưa dự báo khoản dự phòng 250 tỷ đồng bổ sung cho chi phí thuê đất cảng Sao Mai Bến Đình vào mô hình.
- Về dài hạn, có rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo biên lợi nhuận do:
- Biên lợi nhuận mảng M&C có khả năng thấp hơn dự kiến do tổng chi phí đầu tư XDCB cao hơn 57%.
- Giá ngày thuê/doanh thu FSO Lô B thấp hơn một chút so với dự kiến.
- Khuyến nghị: MUA (BUY) cho PVS.
Nhìn chung, PVS tiếp tục thể hiện tiềm năng từ các dự án lớn và backlog đảm bảo, định vị tốt trong các mảng năng lượng mới như điện gió và tiềm năng điện hạt nhân, CCUS. Tuy nhiên, chi phí đầu tư tăng cao và vấn đề chi phí thuê đất tại PSB là những yếu tố cần theo dõi, có thể gây áp lực nhẹ lên biên lợi nhuận so với kỳ vọng trước đó.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây