Phân tích Sâu Kết quả Quý 1/2025 và Triển vọng 2H25 của Ngành Môi giới Chứng khoán Việt Nam
Ngành môi giới chứng khoán Việt Nam đã chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ trong quý 1/2025, đặc biệt là nhờ vào đà tăng của thị trường và hoạt động tự doanh. Sự trở lại của dòng tiền ngoại cũng là một yếu tố tích cực, củng cố vị thế của các công ty môi giới như một đại diện tiêu biểu cho thị trường bò trong nửa cuối năm 2025.
Phân tích Kết quả Kinh doanh Quý 1/2025
Quý 1/2025 chứng kiến sự cải thiện rõ rệt trong hoạt động của các công ty chứng khoán hàng đầu, chủ yếu nhờ vào lợi nhuận từ hoạt động tự doanh và cho vay ký quỹ. Dưới đây là tổng quan kết quả của bốn công ty môi giới chủ chốt:
1. SSI Securities (SSI)
| Chỉ tiêu (Tỷ VND) | Quý 1/2025 | Tăng trưởng YoY |
|---|---|---|
| Doanh thu môi giới gộp | 311 | -31% |
| Lợi nhuận môi giới ròng | 63 | -38% |
| Phí dịch vụ | 12 | -306% |
| Lợi nhuận gộp cho vay ký quỹ | 628 | +41% |
| Lợi nhuận tự doanh | 235 | -10% |
| Thu nhập hoạt động ròng | 1,534 | +11% |
| Lợi nhuận trước thuế (PBT) | 1,047 | +11% |
| Lợi nhuận sau thuế (PATMI) | 844 | +10% |
Mặc dù doanh thu môi giới gộp và lợi nhuận môi giới ròng của SSI giảm so với cùng kỳ, lợi nhuận gộp từ cho vay ký quỹ tăng mạnh 41% YoY, bù đắp phần nào. Lợi nhuận sau thuế (PATMI) vẫn ghi nhận tăng trưởng tích cực 10% YoY, cho thấy khả năng duy trì lợi nhuận ổn định.
2. HCM City Securities (HCM)
| Chỉ tiêu (Tỷ VND) | Quý 1/2025 | Tăng trưởng YoY |
|---|---|---|
| Doanh thu môi giới gộp | 164 | -23% |
| Lợi nhuận môi giới ròng | 30 | -64% |
| Phí dịch vụ | 45 | -937% |
| Lợi nhuận gộp cho vay ký quỹ | 523 | +54% |
| Lợi nhuận tự doanh | 66 | -40% |
| Thu nhập hoạt động ròng | 385 | -14% |
| Lợi nhuận trước thuế (PBT) | 283 | -18% |
| Lợi nhuận sau thuế (PATMI) | 227 | -18% |
HCM ghi nhận mức giảm đáng kể ở doanh thu môi giới và lợi nhuận tự doanh trong quý 1/2025. Tuy nhiên, hoạt động cho vay ký quỹ lại tăng trưởng ấn tượng 54% YoY, chứng tỏ vai trò ngày càng quan trọng của mảng này. PBT và PATMI giảm nhẹ 18% YoY, phản ánh thách thức chung trong môi trường cạnh tranh.
3. Viet Capital Securities (VCI)
| Chỉ tiêu (Tỷ VND) | Quý 1/2025 | Tăng trưởng YoY |
|---|---|---|
| Doanh thu môi giới gộp | 149 | -18% |
| Lợi nhuận môi giới ròng | 17 | +15% |
| Phí dịch vụ | 10 | -166% |
| Lợi nhuận gộp cho vay ký quỹ | 257 | +43% |
| Lợi nhuận tự doanh | 200 | +13% |
| Thu nhập hoạt động ròng | 537 | +23% |
| Lợi nhuận trước thuế (PBT) | 355 | +56% |
| Lợi nhuận sau thuế (PATMI) | 295 | +49% |
VCI là điểm sáng với mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế (PATMI) mạnh mẽ 49% YoY, và PBT tăng 56% YoY. Điều này được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng lợi nhuận từ cho vay ký quỹ (+43% YoY) và tự doanh (+13% YoY). Lợi nhuận môi giới ròng cũng ghi nhận tăng trưởng 15% YoY, cho thấy hiệu quả hoạt động tốt.
4. VNDirect Securities (VND)
| Chỉ tiêu (Tỷ VND) | Quý 1/2025 | Tăng trưởng YoY |
|---|---|---|
| Doanh thu môi giới gộp | 135 | -41% |
| Lợi nhuận môi giới ròng | 34 | -60% |
| Phí dịch vụ | -10 | -171% |
| Lợi nhuận gộp cho vay ký quỹ | 301 | -5% |
| Lợi nhuận tự doanh | 247 | -43% |
| Thu nhập hoạt động ròng | 807 | -25% |
| Lợi nhuận trước thuế (PBT) | 478 | -38% |
| Lợi nhuận sau thuế (PATMI) | 383 | -38% |
VNDirect cho thấy sự sụt giảm đáng kể trên hầu hết các chỉ tiêu, với PATMI giảm 38% YoY. Doanh thu môi giới gộp giảm 41% YoY và lợi nhuận tự doanh giảm 43% YoY là những yếu tố chính. Hoạt động cho vay ký quỹ cũng giảm nhẹ 5% YoY.
Phân tích Bảng cân đối kế toán tính đến 31/03/2025
Tính đến ngày 31/03/2025, cơ cấu bảng cân đối kế toán của các công ty môi giới cho thấy sự ưu tiên rõ rệt vào hoạt động cho vay ký quỹ và tự doanh.
Tỷ trọng tài sản trên Bảng cân đối kế toán (31/03/2025)
| Ticker | Tiền mặt | FVPL (Tự doanh) | HTM | AFS | Cho vay | Vốn chủ sở hữu |
|---|---|---|---|---|---|---|
| HCM | 5% | 24% | 0% | 0% | 67% | 34% |
| VCI | 10% | 5% | 4% | 32% | 43% | 53% |
| VND | 2% | 52% | 14% | 0% | 22% | 40% |
| SSI | 0% | 55% | 7% | 1% | 32% | 33% |
| VIX | 2% | 61% | 4% | 0% | 30% | 80% |
| VPS | 4% | 28% | 13% | 0% | 51% | 33% |
| TCBS | 5% | 0% | 4% | 33% | 52% | 46% |
| MBS | 8% | 12% | 22% | 7% | 50% | 29% |
| FTS | 8% | 19% | 0% | 0% | 71% | 40% |
Các công ty có tỷ trọng tài sản FVPL (chứng khoán ghi nhận theo giá trị hợp lý thông qua lãi/lỗ) cao như VIX (61%), SSI (55%) và VND (52%) được hưởng lợi lớn từ đà phục hồi của VN-Index trong quý 2/2025 (tăng +26% từ 9/4 đến 30/6). Hoạt động cho vay ký quỹ vẫn là động lực chính của thu nhập, với HCM (67%), FTS (71%) và VPS (51%) có tỷ trọng cho vay cao nhất.
Các công ty có vị thế tiền mặt cao và đòn bẩy thấp như VCI (10% tiền mặt, đòn bẩy 0.53x) và TCBS (5% tiền mặt, đòn bẩy 0.46x) có khả năng linh hoạt cao hơn để mở rộng hoạt động tự doanh và cho vay ký quỹ trong các quý tới.
Các Chỉ số Tài chính Cốt lõi (Dự phóng năm 2025)
Dưới đây là các chỉ số tài chính cốt lõi dự phóng cho năm 2025, phản ánh triển vọng của các công ty môi giới.
| Ticker | PATMI (1Q25, Tỷ VND) | EPS (2025E, VND) | ROA (2025E, %) | ROE (2025E, %) | D/E (2025E, x) |
|---|---|---|---|---|---|
| HCM | 227 | 1,584 | 3.33 | 10.7 | 2.39 |
| SSI | 844 | 1,619 | 4.25 | 11.5 | 1.66 |
| VCI | 295 | 1,566 | 4.01 | 8.5 | 1.06 |
| VND | 383 | 1,085 | 3.60 | 1.3 | 1.94 |
Lưu ý: EPS, ROA, ROE là các dự phóng cho cả năm 2025. D/E là tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở hữu, được tính toán dựa trên dữ liệu bảng cân đối kế toán dự phóng năm 2025.
Phân tích các chỉ số:
- EPS: SSI dẫn đầu về lợi nhuận sau thuế tuyệt đối trong quý 1/2025, và có EPS dự phóng cả năm 2025 cao nhất.
- ROA & ROE: SSI và VCI cho thấy hiệu suất sử dụng tài sản và vốn chủ sở hữu tốt trong dự phóng năm 2025. Đặc biệt, SSI có ROA và ROE dự phóng cao, phản ánh khả năng sinh lời hiệu quả.
- Tỷ lệ D/E: VCI có tỷ lệ D/E thấp nhất, cho thấy cơ cấu tài chính thận trọng và khả năng mở rộng đòn bẩy trong tương lai. SSI và VND có tỷ lệ D/E cao hơn, cho thấy mức độ phụ thuộc vào nợ vay lớn hơn trong hoạt động kinh doanh.
Tóm tắt những điểm nhấn quan trọng nhất:
- Quý 1/2025 cho thấy bức tranh đa chiều trong ngành môi giới chứng khoán Việt Nam, với SSI và VCI duy trì tăng trưởng lợi nhuận tích cực, chủ yếu nhờ vào hoạt động cho vay ký quỹ và tự doanh, trong khi HCM và VND đối mặt với những thách thức.
- Mặc dù định giá của ngành môi giới không còn "rẻ" như trước và đã phản ánh một phần đà tăng của thị trường, các công ty này vẫn được xem là lựa chọn hấp dẫn để đầu tư, đóng vai trò như một "proxy" cho sự phát triển của thị trường chứng khoán trong xu hướng tăng tốc.
- Yuanta Research duy trì khuyến nghị MUA đối với các cổ phiếu SSI, VCI, HCM, và VND, đồng thời nhận thấy dòng vốn ngoại đang trở lại mạnh mẽ, đặc biệt là vào SSI, VND và VIX, củng cố triển vọng tích cực của ngành trong thời gian tới.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây