TV2: Giai Đoạn "Vàng Son" Trở Lại Từ 2026 Nhờ Quy Hoạch Điện VIII?
Phân tích sâu kết quả kinh doanh
CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) từng có giai đoạn phát triển rực rỡ từ 2016-2021, được mệnh danh là "vàng son" với lợi nhuận sau thuế (LNST) duy trì trên 200 tỷ đồng và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) ấn tượng 25-30%. Thành công này chủ yếu đến từ vai trò tổng thầu EPC các dự án Nhiệt điện Vĩnh Tân 4 và các dự án năng lượng tái tạo (NLTT), đóng góp khoảng 70% doanh thu.
Tuy nhiên, giai đoạn 2022-2024 chứng kiến sự sụt giảm đáng kể trong kết quả kinh doanh. Nguyên nhân chính là do Quy hoạch Điện VII điều chỉnh hết hiệu lực vào năm 2021, trong khi Quy hoạch Điện VIII chưa được phê duyệt kịp thời, dẫn đến việc TV2 thiếu hụt các hợp đồng EPC lớn. Các dự án NLTT cũng bị đình trệ do chờ cơ chế giá chuyển tiếp. Trong thời kỳ khó khăn này, các mảng hoạt động ổn định như vận hành và bảo trì (O&M) với doanh thu khoảng 500 tỷ đồng/năm và tư vấn thiết kế đã giúp TV2 duy trì hoạt động.
Dưới đây là tóm tắt kết quả kinh doanh giai đoạn 2022-2026F:
| Chỉ tiêu (tỷ đồng) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 1.322 | 1.061 | 1.336 | 1.360 | 2.500 |
| Tăng trưởng DT | -63,57% | -19,72% | 25,90% | 1,78% | 83,82% |
| Lãi gộp | 186 | 209 | 192 | 195 | 359 |
| Tăng trưởng LG | -43,79% | 12,54% | -8,22% | 1,78% | 83,82% |
| LNST công ty mẹ | 53 | 53 | 65 | 70 | 138 |
| Tăng trưởng LNST | -80,54% | 0,49% | 21,68% | 8,24% | 97,14% |
Các chỉ số tài chính cốt lõi và sức khỏe doanh nghiệp
Mặc dù báo cáo không cung cấp bảng cân đối kế toán chi tiết, chúng ta có thể đánh giá sức khỏe và hiệu quả của TV2 thông qua các chỉ số tài chính cốt lõi được đề cập:
| Chỉ tiêu | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS (đồng) | 783 | 787 | 958 | 1.037 | 2.044 |
| ROE | 3,87% | 3,95% | 4,89% | 5,21% | 9,79% |
| P/E | 30,64 | 43,96 | 35,92 | 35,60 | 18,06 |
| P/B | 1,19 | 1,75 | 1,77 | 1,81 | 1,73 |
Các chỉ số này cho thấy rõ xu hướng: ROE đã giảm mạnh từ mức cao lịch sử xuống dưới 5% trong giai đoạn khó khăn 2022-2025, nhưng dự kiến sẽ hồi phục đáng kể lên gần 10% vào năm 2026. EPS cũng dự kiến tăng trưởng mạnh mẽ, gần gấp đôi từ 2025 lên 2026, phản ánh kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng vọt. P/E, dù cao trong giai đoạn khó khăn, dự kiến sẽ giảm xuống mức hợp lý hơn khi lợi nhuận phục hồi.
Phân tích so sánh và kỳ vọng tương lai
Giai đoạn 2022-2024 thực sự là một "đáy" đối với TV2, với tăng trưởng doanh thu âm và LNST giảm sút nghiêm trọng so với giai đoạn trước đó. Kế hoạch năm 2025 của TV2 đặt mục tiêu doanh thu 1.360 tỷ đồng và LNST 55 tỷ đồng. Tuy nhiên, ACBS kỳ vọng TV2 sẽ vượt kế hoạch này, đạt 70 tỷ đồng LNST, chủ yếu nhờ Thủy điện Thác Bà 2 (TV2 góp 45% vốn) bắt đầu vận hành thương mại vào tháng 4/2025.
Năm 2026 được coi là "năm bản lề" và đánh dấu sự "tăng tốc" của TV2. Quy hoạch Điện VIII, được phê duyệt vào tháng 3/2023, dự kiến tổng vốn đầu tư phát triển nguồn và lưới điện truyền tải lên đến 136,3 tỷ USD giai đoạn 2026-2030, cao gấp 2,63 lần so với Quy hoạch Điện VII. Điều này mở ra cơ hội lớn cho TV2 với hàng loạt hợp đồng EPC tiềm năng:
- Điện khí Ô Môn IV: Hợp đồng EPC trị giá 3.300 tỷ đồng cho TV2, thực hiện từ 2026-2028.
- LNG Công Thanh 4.500 MW: MOU tổng thầu EPC với liên danh Doosan (Hàn Quốc) cho GĐ1 (1.500 MW) với tổng vốn 47.000 tỷ đồng, dự kiến khởi công 2027.
- Điện hạt nhân Ninh Thuận 1: TV2 đã ký MOU với Rosatom Energy International (Nga) về hợp tác xây dựng, khẳng định vị thế tiên phong trong lĩnh vực điện hạt nhân chiến lược dài hạn.
Với những động lực này, ACBS dự phóng doanh thu năm 2026 của TV2 sẽ đạt 2.500 tỷ đồng (tăng trưởng 83,82%) và LNST đạt 138 tỷ đồng (tăng trưởng 97,14%). Đây là bước nhảy vọt đáng kể, đưa TV2 trở lại quỹ đạo tăng trưởng cao. ACBS ước tính giá mục tiêu cho TV2 là 42.800 đồng/cổ phiếu, dựa trên định giá P/B mục tiêu 2,12 lần (tương đương +1 độ lệch chuẩn so với P/B trung bình 5 năm).
Tóm tắt các điểm nhấn:
- Động lực tăng trưởng mạnh mẽ từ 2026: Quy hoạch Điện VIII và các hợp đồng EPC quy mô lớn (Ô Môn IV, Công Thanh) là yếu tố then chốt giúp TV2 bước vào giai đoạn tăng tốc sau nhiều năm khó khăn.
- Kỳ vọng kết quả kinh doanh hồi phục ấn tượng: LNST dự kiến đã tạo đáy trong giai đoạn 2022-2025 và sẽ tăng trưởng hai chữ số đột biến từ năm 2026, với sự đóng góp từ Thủy điện Thác Bà 2 và các dự án EPC mới.
- Triển vọng dài hạn và định giá hấp dẫn: Vị thế dẫn đầu trong tư vấn điện, kinh nghiệm dày dặn và tiềm năng tham gia các dự án điện hạt nhân mang lại triển vọng dài hạn vững chắc. ACBS khuyến nghị tích lũy cổ phiếu TV2 tại các vùng hỗ trợ 33.000-34.000 VNĐ, với giá mục tiêu 42.800 VNĐ/cổ phiếu.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây