Phân tích KQKD GAS Q2/2025: Hoàn nhập dự phòng thúc đẩy LNST, tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ dự báo
Trong bối cảnh thị trường năng lượng có nhiều biến động, Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) vừa công bố kết quả kinh doanh Q2/2025 với nhiều điểm đáng chú ý. Bài viết này sẽ đi sâu vào phân tích các yếu tố chính ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của GAS trong kỳ, đồng thời đánh giá tiềm năng điều chỉnh dự báo trong tương lai.
Kết quả kinh doanh Q2/2025:
- Doanh thu: 30 nghìn tỷ đồng, đi ngang so với cùng kỳ năm trước (YoY).
- LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số (CĐTS) báo cáo: 4,7 nghìn tỷ đồng, tăng mạnh 43% YoY.
- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 3,4 nghìn tỷ đồng, giảm 13% YoY.
Phân tích chi tiết:
Mặc dù doanh thu đi ngang, LNST báo cáo lại tăng trưởng ấn tượng, điều này chủ yếu đến từ yếu tố hoàn nhập dự phòng, trong khi LNST cốt lõi lại ghi nhận sự sụt giảm. Chúng ta sẽ phân tích kỹ hơn từng yếu tố:
1. Doanh thu đi ngang:
- Sản lượng thương phẩm: Giảm 14% YoY, chủ yếu do sản lượng điện khí giảm 20% YoY trong bối cảnh mảng thủy điện tăng mạnh.
- Cơ cấu doanh thu: Mức tăng 12% YoY của doanh thu LPG (sản lượng ước tính +12% YoY, giá bán trung bình đi ngang) đã bù đắp cho mức giảm 3% YoY của doanh thu khí khô & LNG (giá FO -14% YoY và sản lượng khí thương phẩm ước tính -14% YoY lấn át mức tăng +12% YoY của giá LNG).
2. Lợi nhuận:
- Biên lợi nhuận gộp: Giảm xuống mức 16,5% (-2,6 điểm % YoY) chủ yếu do mức giảm 14% YoY của giá FO.
- Hoàn nhập dự phòng: GAS đã hoàn nhập 1,6 nghìn tỷ đồng dự phòng nợ xấu (so với khoản trích lập bổ sung 815 tỷ đồng trong quý 2/2024), trái với dự báo trích lập bổ sung 800 tỷ đồng cho cả năm 2025.
- LNST cốt lõi: Giảm YoY chủ yếu do biên gộp thu giảm trong bối cảnh doanh thu đi ngang. Tuy nhiên, mức tăng YoY của LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo lại chủ yếu đến từ khoản hoàn nhập dự phòng.
Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2025 (6T 2025):
- Doanh thu: 55,8 nghìn tỷ đồng (+4% YoY, hoàn tất 53% dự báo năm 2025).
- LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo: 7,5 nghìn tỷ đồng (+29% YoY, hoàn tất 75% dự báo 2025).
- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 6,2 nghìn tỷ đồng (-5% YoY, hoàn tất 58% dự báo năm 2025).
Phân tích chi tiết 6T 2025:
- Tăng trưởng doanh thu: doanh thu LPG +7% YoY (hoàn toàn nhờ mức tăng trưởng sản lượng trong bối cảnh giá bán đi ngang) và doanh thu khí khô & LNG +5% (mức tăng +29% YoY của giá LNG bù đắp cho mức giảm YoY của sản lượng khí thương phẩm và giá FO).
- LNST cốt lõi: Giảm nhẹ chủ yếu do mức giảm YoY của giá FO và mức giảm của sản lượng, từ đó làm giảm thiểu tác động tích cực từ mức đóng góp cao hơn của kho cảng LNG Thị Vải. LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo ghi nhận tăng trưởng nhờ được hỗ trợ bởi khoản hoàn nhập dự phòng.
Bảng tổng hợp kết quả kinh doanh:
| Tỷ đồng | Q2 2024 | Q2 2025 | YoY | 6T 2024 | 6T 2025 | YoY | YoY% Dự báo 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Giá dầu Brent trung bình (USD/thùng) | 85 | 67 | -22% | 83 | 71 | -15% | 109% |
| Giá dầu nhiên liệu trung bình (USD/tấn) | 502 | 431 | -14% | 474 | 450 | -5% | 111% |
| Sản lượng khí thương phẩm* (triệu m3) | 1.957 | 1.691 | -14% | 3.589 | 3.138 | -13% | 46% |
| Doanh thu | 30.052 | 30.080 | 0% | 53.367 | 55.756 | 4% | 53% |
| Giá vốn hàng bán | -24.316 | -25.126 | 3% | -43.940 | -46.712 | 6% | 52% |
| Lợi nhuận gộp | 5.736 | 4.954 | -14% | 9.427 | 9.043 | -4% | 56% |
| Chi phí SG&A | -1.726 | 713 | N.M. | -2.529 | -204 | -92% | 4% |
| LN từ HĐKD | 4.010 | 5.667 | 41% | 6.898 | 8.839 | 28% | 78% |
| Thu nhập tài chính | 445 | 402 | -10% | 908 | 759 | -16% | 45% |
| Chi phí tài chính | -229 | -100 | -56% | -410 | -218 | -47% | 45% |
| LNTT | 4.239 | 5.982 | 41% | 7.410 | 9.410 | 27% | 75% |
| LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo | 3.320 | 4.748 | 43% | 5.832 | 7.504 | 29% | 75% |
| LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi** | 3.972 | 3.438 | -13% | 6.486 | 6.186 | -5% | 58% |
*Ước tính của Vietcap; *loại trừ chi phí trích lập dự phòng và thu nhập ròng khác
Tiềm năng điều chỉnh dự báo:
Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 của chúng tôi (10,7 nghìn tỷ đồng, -10% YoY), nhờ mức giá dầu nhiên liệu (FO) cao hơn dự kiến; cũng như tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2025 của chúng tôi (10 nghìn tỷ đồng, -3% YoY) nhờ việc hoàn nhập dự phòng (so với dự báo trích lập bổ sung của chúng tôi), dù cần thêm đánh giá chi tiết. Hiện tại chúng tôi có khuyến nghị MUA đối với Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) với giá mục tiêu là 74.200 đồng/cổ phiếu.
Kết luận:
Kết quả kinh doanh Q2/2025 của GAS cho thấy sự phức tạp trong bối cảnh thị trường năng lượng biến động. Mặc dù LNST báo cáo tăng trưởng nhờ yếu tố hoàn nhập dự phòng, LNST cốt lõi lại ghi nhận sự sụt giảm. Tuy nhiên, với tiềm năng điều chỉnh dự báo tăng nhẹ nhờ giá dầu FO cao hơn dự kiến, GAS vẫn là một doanh nghiệp đáng quan tâm trong ngành. Các nhà đầu tư nên theo dõi sát sao tình hình thị trường năng lượng và các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của GAS để đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây