Cổ phiếu VNM - Tiêu dùng nội địa cải thiện, xuất khẩu tăng trưởng

Kết quả kinh doanh của VNM trong 9 tháng đầu năm 2025 cho thấy một bức tranh có nhiều điểm sáng về doanh thu nhưng lợi nhuận lại có phần sụt giảm.

Chỉ tiêu	9T.2024 (tỷ đồng)	9T.2025 (tỷ đồng)	Tăng trưởng (%)
Doanh thu thuần	46.306	46.612	+0,7%
Lợi nhuận gộp	19.438	19.268	-0,9%
Lợi nhuận sau thuế	7.269	6.570	-9,6%

Diễn giải:

Doanh thu thuần: Doanh thu thuần lũy kế 9 tháng năm 2025 của VNM đạt 46.612 tỷ đồng, tăng nhẹ 0,7% so với cùng kỳ. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ thị trường nước ngoài với mức tăng mạnh 13,7% so với cùng kỳ, bù đắp cho sự giảm nhẹ của doanh thu nội địa (-2,2%).
Lợi nhuận gộp: Mặc dù doanh thu tăng trưởng, lợi nhuận gộp lại ghi nhận mức giảm 0,9%, đạt 19.268 tỷ đồng. Điều này dẫn đến biên lợi nhuận gộp lũy kế 9T.2025 giảm nhẹ từ 41,9% xuống 41,4%, chủ yếu do giá sữa bột nhập khẩu đầu vào tăng mạnh hồi đầu năm.
Lợi nhuận sau thuế: Lợi nhuận sau thuế (LNST) của VNM giảm đáng kể 9,6%, đạt 6.570 tỷ đồng. Ngoài nguyên nhân từ biên lợi nhuận gộp giảm, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu thuần cũng tăng nhẹ từ 24,1% (9T.2024) lên 25,0% (9T.2025), cùng với kết quả kinh doanh kém khả quan trong quý 1, đã ảnh hưởng đến lợi nhuận cuối cùng.

Cấu trúc tài chính của VNM tính đến 9T.2025 cho thấy sự gia tăng về quy mô nhưng cũng đi kèm với một số thay đổi trong cơ cấu nguồn vốn.

Chỉ tiêu	9T.2024 (tỷ đồng)	9T.2025 (tỷ đồng)	Tăng trưởng (%)
Tổng tài sản	54.316	54.618	+0,56%
Tổng nợ phải trả	17.260	18.843	+9,17%
Vốn chủ sở hữu	37.055	35.774	-3,46%

Diễn giải:

Tổng tài sản: Tổng tài sản của VNM tăng nhẹ 0,56%, đạt 54.618 tỷ đồng, cho thấy công ty vẫn tiếp tục mở rộng quy mô hoạt động.
Tổng nợ phải trả: Đáng chú ý, tổng nợ phải trả của VNM tăng mạnh 9,17% lên 18.843 tỷ đồng. Sự gia tăng này có thể phản ánh nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh hoặc đầu tư.
Vốn chủ sở hữu: Trong khi đó, vốn chủ sở hữu lại giảm 3,46% xuống còn 35.774 tỷ đồng. Sự kết hợp giữa nợ phải trả tăng và vốn chủ sở hữu giảm cho thấy VNM đang gia tăng đòn bẩy tài chính.

Các chỉ số tài chính cốt lõi cho cái nhìn sâu sắc về hiệu quả hoạt động và cấu trúc tài chính của VNM.

Chỉ số	TTM 9T.2024	TTM 9T.2025	Thay đổi
ROE	25,6%	26,2%	+0,6 điểm %
ROA	17,5%	17,5%	0 điểm %
Nợ/VCSH	46,8%	52,0%	+5,2 điểm %
EPS (full year forecast)	4.022 đồng	4.323 đồng	+301 đồng (+7,5%)

Diễn giải:

ROE (Return on Equity): Chỉ số ROE (TTM) của VNM đạt 26,2%, tăng nhẹ so với mức 25,6% của cùng kỳ. Mặc dù lợi nhuận tuyệt đối giảm, việc vốn chủ sở hữu giảm đã giúp cải thiện nhẹ hiệu quả sinh lời trên vốn của cổ đông.
ROA (Return on Assets): ROA (TTM) duy trì ổn định ở mức 17,5%, cho thấy hiệu quả sử dụng tổng tài sản của VNM không có nhiều thay đổi đáng kể.
Nợ/VCSH (Debt/Equity): Tỷ lệ Nợ/VCSH (TTM) tăng đáng kể từ 46,8% lên 52,0%. Điều này xác nhận việc VNM đã sử dụng nhiều nợ hơn để tài trợ cho hoạt động của mình, làm tăng rủi ro tài chính.
EPS (Earning Per Share): Dựa trên LNST lũy kế 9T.2025 thực tế, EPS ước tính giảm so với cùng kỳ. Tuy nhiên, VCBS dự phóng EPS cả năm 2025 sẽ đạt 4.323 đồng/cp, tăng so với 4.022 đồng/cp của năm 2024, thể hiện kỳ vọng vào sự cải thiện lợi nhuận trong quý cuối năm và chiến lược phát triển sản phẩm mới, thị trường nước ngoài.

Doanh thu lũy kế 9T.2025 tăng nhẹ 0,7% chủ yếu nhờ tăng trưởng mạnh từ thị trường nước ngoài (+13,7%), bù đắp cho sự giảm sút ở thị trường nội địa.
Lợi nhuận sau thuế 9T.2025 giảm 9,6% do biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ, tỷ lệ chi phí SG&A/DTT tăng và kết quả kinh doanh kém khả quan trong quý 1.
Cấu trúc tài chính cho thấy VNM gia tăng đòn bẩy với tổng nợ tăng 9,17% và vốn chủ sở hữu giảm 3,46%, dẫn đến tỷ lệ Nợ/VCSH tăng từ 46,8% lên 52,0%.

Hy vọng bài phân tích này mang lại cái nhìn sâu sắc về tình hình tài chính của VNM. Chúc các bạn đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt!

Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây