Cổ phiếu PVS Tiềm năng tăng trưởng từ backlog M&C của các dự án trọng điểm

Bởi

Okay, dựa trên báo cáo cung cấp, đây là bài phân tích chi tiết về kết quả kinh doanh và tài chính của Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí VN (HSX: PVS):

Phân Tích Chi Tiết Kết Quả Kinh Doanh và Sức Khỏe Tài Chính của PVS (Đến 2029)

Báo cáo của CTCK Rồng Việt (VDSC) đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVS với giá mục tiêu 37.900 đồng/cổ phiếu, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 45% so với giá tại ngày 21/04/2025 là 26.100 đồng. Động lực tăng trưởng chính của PVS trong giai đoạn 2025-2029 được xác định đến từ mảng Cơ khí & Xây dựng (M&C) với các dự án trọng điểm.

I. Triển Vọng Kết Quả Kinh Doanh (2025 – 2029)

  1. Doanh Thu:
    VDSC dự phóng tổng doanh thu của PVS sẽ tăng từ 23.770 tỷ đồng năm 2024 lên 40.177 tỷ đồng năm 2029, tương đương mức tăng trưởng bình quân 10,7%/năm. Động lực chính là mảng M&C, dự kiến đóng góp bình quân 71% doanh thu.

    • Mảng M&C:

      • Dự kiến tăng trưởng kép 14,7%/năm (2025-2029) nhờ backlog lớn từ siêu dự án Lô B – Ô Môn và các dự án năng lượng tái tạo.
      • Tổng backlog M&C giai đoạn 2025-2029 ước tính đạt 5,855 tỷ USD.
        • Dự án cơ khí dầu khí (2,6 tỷ USD): Lô B – Ô Môn (1 tỷ USD từ EPCI#1, #2, #3, chiếm >35% tổng backlog M&C), Lạc Đà Vàng, Sư Tử Trắng – GĐ 2B, Cá Voi Xanh, Nam Du-U Minh, Khánh Mỹ – Đầm Dơi.
        • Dự án điện gió ngoài khơi (1,9 tỷ USD): Greater Changhua 2b & 4 (Đài Loan), Baltica Phase 2 (Ba Lan), Fengmiao (Đài Loan), Formosa (Đài Loan), và đặc biệt là siêu dự án xuất khẩu điện gió sang Singapore (hợp tác Semcorp, ước tính 1,2 tỷ USD xây lắp).
        • Dự án trên bờ (680 triệu USD): Kho cảng LNG Thị Vải Phase 2 (80 triệu USD), Phase 3 (300 triệu USD), Kho cảng LPG Sơn Mỹ (300 triệu USD).
      • Năm 2025: Mảng M&C dự kiến ghi nhận 937 triệu USD doanh thu (theo trang 1) hoặc 910 triệu USD (theo Bảng 3, trang 5, chủ yếu từ dự án ngoài khơi).
        • Bảng 3: Dự báo doanh thu các hợp đồng M&C của PVS năm 2025 (Triệu USD)
          | Hạng mục | Tổng giá trị HĐ | DT M&C 2025 | Backlog 2025-2029 |
          | :——————————————— | :————-: | :———: | :—————: |
          | A. Dự án ngoài khơi | 6.365 | 910 | 5.187 |
          | I. Dự án dầu khí | 2.843 | 610 | 2.606 |
          | 1. Sư Tử Trắng Phase 2 | 250 | 50 | 250 |
          | 2. Lô B – Ô Môn | 1.050 | 410 | 918 |
          | 3. Lạc Đà Vàng | 283 | 150 | 258 |
          | II. Dự án điện gió ngoài khơi | 2.670 | 300 | 1.900 |
          | 1. Trạm biến áp Hải Long Ph2,3 (Đài Loan) | 90 | – | 40 |
          | 2. Greater Changhua 2b & 4 (Đài Loan) | 300 | 100 | 150 |
          | 3. Baltica Phase 2 (Ba Lan) | 180 | 100 | 80 |
          | 4. Fengmiao (Đài Loan) | 100 | 50 | 20 |
          | 5. Formosa (Đài Loan) | 400 | 50 | 400 |
          | B. Dự án trên bờ | 732 | – | 680 |
          Nguồn: CTCK Rồng Việt ước tính

    • Mảng Cung cấp quản lý – vận hành kho nổi (FSO/FPSO):


      • Dự kiến tăng trưởng kép 6,2%/năm (2025-2029) nhờ FSO Lạc Đà Vàng (vận hành từ H2/2026) và FSO Lô B – Ô Môn (vận hành từ 2027).
      • Năm 2025: Doanh thu mảng này ước tính 2.300 tỷ đồng (đi ngang), đóng góp 6% tổng doanh thu.

    • Mảng Dịch vụ Lắp đặt, vận hành, sửa chữa và bảo dưỡng – O&M:

      • Năm 2025: Doanh thu đi ngang, đạt hơn 2.700 tỷ đồng (8,1% tổng doanh thu), do không có các đợt bảo dưỡng lớn.
      • Giai đoạn 2025-2029: Ổn định, hỗ trợ bởi tăng trưởng mảng M&C.

    • Các mảng khác (Tàu dịch vụ, Căn cứ cảng, ROV):

      • Tàu dịch vụ dầu khí: Tăng trưởng kép 5%/năm (2025-2029). Năm 2025, doanh thu 2.276 tỷ đồng (+5% YoY).
      • Căn cứ cảng: Tăng trưởng kép 4,2%/năm (2025-2029).
      • Khảo sát địa chấn – ROV: Tăng trưởng kép 3%/năm (2025-2029).

    Bảng 12: Doanh thu dự phóng theo từng mảng (Tỷ đồng)
    (Số liệu chi tiết tham khảo từ trang 18 của báo cáo)

  2. Lợi Nhuận:

    • LNST công ty mẹ (LNST-CĐM): Dự kiến đạt 1.367 tỷ đồng năm 2025 (+27,7% YoY). Tăng trưởng kép LNST-CĐM giai đoạn 2025-2029 là 8,5%.

    • Biên lợi nhuận gộp:

      • Năm 2025: Dự kiến giảm còn 3,9% (so với 4,5% năm 2024) do ghi nhận hợp nhất khoản chi phí thuê đất 460 tỷ đồng từ công ty con PSB. Nếu loại trừ, biên gộp 2025 là 5,3%.
      • Mảng M&C: Biên gộp bình quân 2025-2029 đạt 2,6% (cải thiện từ 1,44% năm 2024) nhờ các dự án điện gió biên lợi nhuận cao.
      • Mảng O&M: Biên gộp 2025-2029 ổn định ở mức 10%.
      • Các mảng còn lại (FSO/FPSO, tàu DVDK, căn cứ cảng, ROV): Biên gộp lần lượt là 7,8%; 11%; 21,3% và 11%.
        (Chi tiết biên lợi nhuận gộp các mảng tham khảo Bảng 13, trang 18)

    • Lãi/lỗ từ công ty liên doanh, liên kết (LDLĐLK):

      • Đóng góp hơn 45% LNTT của PVS trong 10 năm qua.
      • Dự kiến tăng trưởng kép 4,8% (2025-2029) nhờ FSO Lạc Đà Vàng và FSO Lô B – Ô Môn từ 2027.
      • FPSO Ruby II (PVS sở hữu 51%): Dự kiến đóng góp 437 tỷ đồng LNTT/năm (2025-2029).
      • FSO Lạc Đà Vàng & FSO Lô B: Từ 2027, dự kiến đóng góp 56 tỷ đồng/FSO/năm cho PVS từ LDLĐLK.

    • Thu nhập tài chính: Đóng góp bình quân 33,7% LNTT của PVS giai đoạn 2025-2029 nhờ lượng tiền mặt dồi dào. Năm 2025, dự kiến ghi nhận 140 tỷ đồng chi phí tài chính từ phí chậm trả của PSB.

    • Chi phí bất thường năm 2025:

      • Khoản chi phí thuê bến cảng Sao Mai – Bến Đình (PSB): Gần 600 tỷ đồng (460 tỷ đồng chi phí thuê và 140 tỷ đồng chi phí phạt chậm trả). Doanh nghiệp đã trích lập một phần trong năm 2024.
      • Hoàn nhập dự phòng chi phí thuê đất Sao Mai – Bến Đình: 252 tỷ đồng.

    • Biên lợi nhuận ròng: Năm 2025 dự kiến 3,79% (giảm từ 4,95% năm 2024 do năm 2024 có thu nhập khác đột biến 1.439 tỷ từ bồi hoàn FPSO Lam Sơn). Nếu loại bỏ yếu tố bất thường, biên ròng 2025 cải thiện so với mức 2,7% của năm 2024 (sau điều chỉnh). Dự kiến cải thiện dần lên 4,3% vào năm 2029.

II. Sức Khỏe Tài Chính

  1. Vốn Lưu Động:

    • Dự báo giai đoạn 2025-2029:
      • Số ngày phải thu (DSO): 86 ngày.
      • Số ngày phải trả (DPO): 72 ngày.
      • Số ngày tồn kho (DIO): 24 ngày.
        Các chỉ số này phản ánh đặc thù ngành xây lắp với nhiều dự án trọng điểm.

  2. Đầu Tư Tài Sản Cố Định (TSCĐ):

    • Giai đoạn 2024-2030, PVS ước tính chi 70,6 nghìn tỷ đồng cho XDCB.
    • Bảng 4: Yêu cầu về vốn đầu tư XDCB và vốn chủ sở hữu cho PVS (2024-2030) (Tỷ đồng)
      | Dự án | Vốn XDCB | Vốn CSH % | YCCV CSH Tổng | 2024-2025 | 2026-2030 |
      | :————————————- | :——-: | :——-: | :———–: | :——-: | :——-: |
      | I. Đầu tư nâng cao năng lực SXKD | 9.655 | 42% | 4.149 | 2.423 | 1.735 |
      | 1. CSHT, PT, TB sản xuất cơ khí | 4.132 | 43% | 1.777 | 935 | 830 |
      | 2. CSHT, PT, TB & MR căn cứ cảng | 2.247 | 43% | 966 | 533 | 444 |
      | 3. Tàu dịch vụ, tàu khảo sát | 3.116 | 40% | 1.246 | 865 | 391 |
      | 4. CSHT CNTT, chuyển đổi KTS | 160 | 100% | 160 | 90 | 70 |
      | II. Đầu tư phát triển dự án | 60.804| 22% | 13.482 | 2.297 | 11.186|
      | 1. FSO/FPSO/FSRU | 10.036 | 30% | 3.011 | 1.821 | 1.190 |
      | 2. Dự án xuất khẩu điện Singapore | 47.595 | 20% | 9.519 | 238 | 9.282 |
      | 3. Sản xuất cáp ngầm | 3.173 | 30% | 952 | 238 | 714 |
      | Tổng cộng (I+II) | 70.459| | 17.631 | 4.720 | 12.921|
      Nguồn: PVS, Tài liệu ĐHCĐ PVS năm 2024

  3. Nợ Vay:

    • Ước tính tổng nợ vay tăng trưởng kép 14,5%/năm (2025-2029), chủ yếu vay dài hạn (80%).
    • Lãi suất vay bình quân dự kiến 4,4%/năm.

  4. Chính Sách Cổ Tức:

    • Giai đoạn 2017-2024: Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình 51% LNST-CĐM (10,3% mệnh giá).
    • Giai đoạn 2025-2029: Dự kiến tỷ lệ chi trả 35% LNST-CĐM, tương ứng 1.000 đồng/cổ phiếu/năm.

III. Các Chỉ Tiêu Tài Chính Quan Trọng (Dự Phóng)

(Tỷ đồng) 2023 2024 2025F 2026F
Doanh thu thuần 19.374 23.770 33.825 37.558
Tăng trưởng (%) 18,4% 22,7% 42,3% 11,0%
EBITDA 480 336 1.125 1.598
LNST CTM 1.026 1.070 1.358 1.257
Tăng trưởng (%) 3,7% 4,2% 26,9% -7,4%
Biên ròng (%) 5,3% 4,5% 4,0% 3,3%
ROA (%) 3,9% 3,1% 3,8% 3,3%
ROE (%) 8,0% 7,9% 9,5% 8,4%
EPS cơ bản (VND) 1.579 1.923 2.557 2.367
GTSS (VND) 26.852 28.388 29.981 31.384
Cổ tức tiền mặt (VND) 790 793 1.000 1.000
P/E (x) 24,2 17,6 10,5 11,4
P/BV (x) 1,3 1,1 0,9 0,9
Nguồn: PVS, CTCK Rồng Việt. Dựa trên giá đóng cửa 21/04/2025.
(Số liệu LNST CTM, EPS 2025F, 2026F có sự khác biệt nhỏ so với Bảng 5 trang 12 nhưng không trọng yếu)

IV. Định Giá

VDSC sử dụng kết hợp phương pháp DCF (FCFF) và so sánh EV/EBITDA (tỷ lệ 50:50):

  • DCF: WACC 13,4%, Exit EV/EBITDA 6,0x => Giá trị VCSH/cp là 38.800 VND.
  • So sánh EV/EBITDA: EV/EBITDA 2025F mục tiêu là 6,0x => Giá mục tiêu 36.972 VND (dựa trên EBITDA 2025F là 1.123 tỷ – Bảng 2, trang 2; hoặc 1.125 tỷ – Bảng 5, trang 12).
  • Tổng hợp: Giá mục tiêu 37.900 đồng/cổ phiếu.

V. Rủi Ro

Rủi ro chính là tiến độ hoặc khối lượng công việc thực hiện không đạt kỳ vọng, đặc biệt là các dự án M&C lớn.

VI. Kết Luận

PVS đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mới với động lực chủ yếu từ mảng M&C, đặc biệt là các dự án Lô B – Ô Môn và các dự án điện gió ngoài khơi quy mô lớn. Backlog M&C dồi dào, cùng với sự ổn định của các mảng kinh doanh truyền thống và đóng góp ngày càng tăng từ các dự án FSO mới và thu nhập tài chính, hứa hẹn sẽ mang lại kết quả kinh doanh tích cực cho PVS trong giai đoạn 2025-2029. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần lưu ý các rủi ro liên quan đến tiến độ triển khai dự án.

Hy vọng bài phân tích này cung cấp thông tin hữu ích cho quyết định đầu tư của bạn!

Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây

Các bài viết liên quan đến cổ phiếu :

  • 2026-04-23 Cổ phiếu PVS Báo cáo ngắn – TCT CP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam ( VN/ Mua): Điện gió khơi sóng
  • 2026-03-11 Cổ phiếu PVS – BCPT – Âm thầm nhưng đầy nội lực
  • 2026-03-11 Cổ phiếu PVS [MUA +22,0%] – Backlog gia tăng cùng với lãi tỷ giá sẽ hỗ trợ tăng trưởng – Cập nhật
  • 2026-03-11 Cổ phiếu PVS – LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi quý 4 tăng gấp đôi nhờ biên lợi nhuận mảng M&C cải thiện mạnh; tiềm năng điều chỉnh tăng – Báo cáo KQKD
  • 2026-03-06 Cổ phiếu PVS [MUA +23,6%] – Biên lợi nhuận mảng M&C tiếp tục tăng, thúc đẩy tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận 3 năm – Cập nhật
  • 2026-03-06 Cổ phiếu PVS Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam ( VN/NẮM GIỮ)_Báo cáo cập nhật: Mở rộng quy mô tăng trưởng
  • 2026-03-02 Cổ phiếu PVS Báo cáo cập nhật – OUTPERFORM – KQKD 2025 bứt phá mạnh mẽ
  • 2026-02-11 Cổ phiếu PVS X-Stock | 52,300 +15%: Cập nhật KQKD Q4/2025
  • 2026-02-05 Cổ phiếu PVS – Tăng tỷ trọng – Biên lợi nhuận gộp Quý 4/2025 tăng mạnh thúc đẩy lợi nhuận
  • 2026-02-05 Cổ phiếu PVS _Cập nhật Q4.2025

    • Viết một bình luận