I. Phân tích sâu kết quả kinh doanh Quý 4/2025 và cả năm 2025
Tổng quan:
HDC đã công bố kết quả kinh doanh Quý 4 và cả năm 2025 với điểm nhấn chính là lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số (LNST sau lợi ích CĐTS) tăng trưởng mạnh mẽ, vượt nhẹ dự báo của Vietcap. Tuy nhiên, sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ các khoản thu nhập bất thường từ việc thoái vốn, trong khi hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn đối mặt với nhiều thách thức.
- Quý 4/2025: HDC ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS đạt 30 tỷ đồng, cải thiện đáng kể so với mức không đáng kể của Quý 4/2024 nhưng giảm 94% so với Quý 3/2025. Kết quả này cao hơn nhẹ so với dự báo của chúng tôi, nhờ khoản lãi trước thuế 86 tỷ đồng từ việc thoái vốn khỏi dự án Đại Dương. Hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn ghi nhận khoản lỗ 12 tỷ đồng.
- Cả năm 2025: LNST sau lợi ích CĐTS của HDC đạt 639 tỷ đồng, tăng gấp 9,7 lần so với năm 2024 và hoàn thành 104% dự báo của Vietcap. Lợi nhuận đột biến này chủ yếu được hỗ trợ bởi tổng lãi trước thuế 852 tỷ đồng từ thoái vốn tại dự án Đại Dương trong giai đoạn từ Quý 2 đến Quý 4/2025.
Chi tiết các khoản mục:
| Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY | FY 2024 | FY 2025 | YoY | Dự báo 2025 | KQKD 2025/Dự báo 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 165 | 175 | 6% | 546 | 456 | -16% | 437 | 104% |
| – Bán BĐS | 100 | 77 | -23% | 314 | 137 | -56% | 202 | 68% |
| – Khác | 65 | 98 | 50% | 232 | 320 | 38% | 236 | 136% |
| Lợi nhuận gộp | 64 | 32 | -50% | 220 | 97 | -56% | 126 | 77% |
| – Bán BĐS | 58 | 20 | -65% | 198 | 56 | -72% | 103 | 54% |
| – Khác | 6 | 12 | 90% | 22 | 41 | 81% | 22 | 182% |
| Chi phí SG&A | -16 | -44 | 168% | -57 | -103 | 80% | -52 | 199% |
| Lợi nhuận từ HĐKD | 48 | -12 | N.M. | 163 | -6 | N.M. | 74 | N.M. |
| Thu nhập tài chính | 0 | 90 | 248.6x | 22 | 865 | 39.6x | 777 | 111% |
| Chi phí tài chính | -15 | -30 | 96% | -60 | -83 | 38% | -80 | 104% |
| LNTT | 7 | 56 | 7.5x | 90 | 813 | 9.1x | 771 | 106% |
| LNST sau lợi ích CĐTS | 0 | 30 | 155.5x | 66 | 639 | 9.7x | 617 | 104% |
- Doanh thu thuần: Doanh thu thuần quý 4/2025 đạt 175 tỷ đồng (+6% YoY), chủ yếu nhờ mảng khác (không phải BĐS) tăng trưởng 50% bù đắp cho mảng BĐS giảm 23%. Tuy nhiên, cả năm 2025, doanh thu thuần lại giảm 16% YoY xuống 456 tỷ đồng, với mảng BĐS sụt giảm mạnh 56% do chậm bàn giao và tập trung vào công tác chuẩn bị dự án.
- Lợi nhuận gộp: Lợi nhuận gộp quý 4/2025 giảm mạnh 50% YoY xuống 32 tỷ đồng. Tương tự, cả năm 2025, lợi nhuận gộp cũng giảm 56% YoY xuống 97 tỷ đồng, cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn còn nhiều thách thức và hiệu suất thấp.
- Chi phí: Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) trong quý 4/2025 tăng 168% YoY lên 44 tỷ đồng và cả năm 2025 tăng 80% YoY lên 103 tỷ đồng. Chi phí tài chính cũng tăng đáng kể trong cả quý và năm, phản ánh chi phí vay vốn tăng.
- Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (LN từ HĐKD): Đây là điểm đáng lo ngại khi LN từ HĐKD trong cả quý 4/2025 và cả năm 2025 đều ghi nhận con số âm (-12 tỷ đồng và -6 tỷ đồng tương ứng), phản ánh sự yếu kém của mảng kinh doanh cốt lõi khi không tính đến các khoản thu nhập bất thường.
- Thu nhập tài chính: Yếu tố chính cứu vãn và đẩy lợi nhuận của HDC lên cao kỷ lục là khoản Thu nhập tài chính, đạt 90 tỷ đồng trong quý 4/2025 và 865 tỷ đồng trong cả năm 2025. Đây chính là phần lợi nhuận đến từ việc thoái vốn tại dự án Đại Dương. Khoản mục này vượt 111% so với dự báo của Vietcap cho cả năm.
- Lợi nhuận sau thuế và LNST sau lợi ích CĐTS: Nhờ khoản thu nhập tài chính đột biến, HDC đạt LNTT 56 tỷ đồng quý 4 và 813 tỷ đồng cả năm. LNST sau lợi ích CĐTS cả năm đạt 639 tỷ đồng, vượt 104% so với dự báo.
II. Bảng cân đối kế toán và Tình hình tài chính
Do dữ liệu bảng cân đối kế toán chi tiết không được cung cấp đầy đủ trong báo cáo, chúng tôi sẽ tập trung vào các thông tin tài chính chính đã được công bố:
- Tiền mặt: Tại cuối năm 2025, số dư tiền mặt của HDC đã tăng mạnh lên 500 tỷ đồng, từ mức 281 tỷ đồng vào cuối quý 3/2025 và chỉ 11 tỷ đồng vào cuối năm 2024. Sự gia tăng này là nhờ dòng tiền thu được từ thoái vốn dự án Đại Dương và việc phát hành trái phiếu.
- Đòn bẩy tài chính: Tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu của HDC đạt 57,9% vào cuối năm 2025, phù hợp với dự báo của Vietcap (57,4%). Tỷ lệ này đã cải thiện đáng kể so với mức 69,8% ghi nhận vào cuối năm 2024, cho thấy việc quản lý nợ tốt hơn và tăng cường vốn chủ sở hữu.
III. Các chỉ số tài chính cốt lõi (ROA, ROE, EPS, D/E)
Do hạn chế về dữ liệu bảng cân đối kế toán đầy đủ, chúng tôi không thể tính toán chính xác ROA và ROE. Tuy nhiên, chúng ta có thể xem xét các biên lợi nhuận và tỷ lệ đòn bẩy:
- Biên lợi nhuận gộp: Cả năm 2025 đạt 21,2%, giảm đáng kể so với 40,3% năm 2024, phản ánh sự suy giảm hiệu quả của hoạt động cốt lõi.
- Biên lợi nhuận từ HĐKD: Chuyển từ dương 29,9% năm 2024 sang âm 1,4% năm 2025, khẳng định hoạt động kinh doanh chính của HDC đang gặp khó khăn.
- Biên LNST sau lợi ích CĐTS: Tăng vọt lên 140,0% trong năm 2025 so với 12,1% năm 2024. Đây là một con số rất cao và chủ yếu bị ảnh hưởng bởi khoản thu nhập bất thường từ thoái vốn, không phản ánh hiệu quả kinh doanh bền vững.
- Tỷ lệ Nợ vay ròng/Vốn chủ sở hữu (D/E): Đạt 57,9% vào cuối năm 2025. Tỷ lệ này cho thấy công ty vẫn duy trì được cơ cấu tài chính tương đối lành mạnh, đặc biệt là đã giảm so với mức 69,8% cuối năm 2024.
IV. Triển vọng và cập nhật hoạt động
- Triển vọng lợi nhuận 2026: Ban lãnh đạo HDC đặt kế hoạch LNST năm 2026 đạt 486 tỷ đồng, giảm 24% so với mức kỷ lục năm 2025. Vietcap dự báo thận trọng hơn ở mức 315 tỷ đồng (-51% YoY). Các động lực chính dự kiến đến từ việc hoàn tất ghi nhận lợi nhuận từ thoái vốn còn lại tại dự án Đại Dương, chuyển nhượng dự án Thống Nhất và sự phục hồi của hoạt động bàn giao BĐS tại các dự án The Light City – Giai đoạn 1, Ngọc Tước 2 và Eco Home 1.
- Cập nhật hoạt động bán hàng/tiến độ phát triển dự án: Doanh số bán BĐS trong năm 2025 ở mức khiêm tốn do HDC tập trung vào công tác chuẩn bị và pháp lý. Vietcap dự báo doanh số bán BĐS năm 2026 của HDC sẽ ghi nhận ở mức 1,1 nghìn tỷ đồng (tăng gấp 3,6 lần so với năm 2025) nhờ việc mở bán giai đoạn tiếp theo của The Light City Giai đoạn 1 và Eco Home 1.
Kết luận nhanh:
- Lợi nhuận kỷ lục của HDC trong năm 2025 (639 tỷ LNST sau lợi ích CĐTS) chủ yếu đến từ hoạt động thoái vốn tại dự án Đại Dương, với tổng lãi trước thuế 852 tỷ đồng.
- Hoạt động kinh doanh cốt lõi của HDC vẫn còn yếu kém, thể hiện qua lợi nhuận gộp giảm mạnh và lợi nhuận từ HĐKD âm trong cả quý 4 và cả năm 2025.
- Triển vọng năm 2026 dự kiến sẽ có sự sụt giảm lợi nhuận so với mức nền cao năm 2025, nhưng HDC có dòng tiền cải thiện và tỷ lệ đòn bẩy tài chính ổn định hơn, cùng với kỳ vọng phục hồi doanh số bán BĐS từ các dự án trọng điểm.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây