Phân Tích Cổ Phiếu FRT: Long Châu Vẫn Là Đầu Tàu, FPT Shop Hồi Phục
CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT) tiếp tục cho thấy những tín hiệu tích cực trong hoạt động kinh doanh, chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng mạnh mẽ và bền vững của chuỗi nhà thuốc Long Châu, cùng với sự phục hồi dần của chuỗi FPT Shop sau giai đoạn tái cấu trúc. Báo cáo mới nhất từ MBS Research (ngày 24/04/2025) đã đưa ra những nhận định và dự phóng đáng chú ý.
Kết Quả Kinh Doanh Tổng Quan và Dự Phóng
Năm 2024 đánh dấu sự trở lại mạnh mẽ của FRT khi ghi nhận lợi nhuận dương cao. Theo báo cáo (trang 4), LN ròng cả năm 2024 đạt 318 tỷ đồng, phục hồi ấn tượng từ mức lỗ 346 tỷ đồng năm 2023. Kết quả này vượt 48% so với dự phóng của MBS Research, chủ yếu nhờ chi phí lãi vay thấp hơn dự kiến và sự tối ưu chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (CPBH&QLDN).
Bảng 1: Các chỉ tiêu tài chính chính của FRT (2023 – 2026F)
| Chỉ tiêu tài chính | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
|—————————|———|———|———|———|
| Doanh thu thuần (tỷ VND) | 31,850 | 40,104 | 51,059 | 60,362 |
| Lợi nhuận ròng (tỷ VND) | -346 | 318 | 670 | 939 |
| Tăng trưởng DT thuần | 5.6% | 25.9% | 27.3% | 18.2% |
| Tăng trưởng LN ròng | N/A | N/A | 111.1% | 40.2% |
| Biên LN gộp | 16.2% | 18.9% | 20.1% | 20.5% |
| Biên EBITDA | -1.1% | 1.5% | 2.5% | 2.9% |
| ROAE | -19.2% | 18.1% | 28.6% | 28.7% |
| ROAA | -3.0% | 2.2% | 4.0% | 4.8% |
| EPS (VND/cổ phiếu) | -2,714 | 2,331 | 4,919 | 6,895 |
| BVPS (VND/cổ phiếu) | 12,618 | 15,559 | 21,753 | 28,511 |
Nguồn: MBS Research, trang 1
MBS dự phóng LN ròng năm 2025-2026 của FRT sẽ tăng trưởng lần lượt 111% và 36% so với cùng kỳ, đạt 670 tỷ và 939 tỷ đồng, với động lực chính vẫn đến từ Long Châu.
Phân Tích Hoạt Động Các Mảng Kinh Doanh
1. Chuỗi Nhà Thuốc Long Châu: Đầu Tàu Tăng Trưởng
Long Châu tiếp tục khẳng định vị thế dẫn đầu thị trường bán lẻ dược phẩm.
- Kết quả 2024 (Trang 4):
- Tổng số cửa hàng Long Châu đạt 1,943 vào cuối Q4/2024 (mở mới 94 cửa hàng trong quý, tổng cộng 446 cửa hàng mở mới trong năm 2024).
- Doanh thu/cửa hàng/tháng duy trì ổn định ở mức 1.2 tỷ đồng, với thuốc chiếm hơn 60% danh mục.
- Tổng doanh thu Long Châu năm 2024 đạt 25,320 tỷ đồng, tăng trưởng 59.4% so với năm 2023.
- Dự phóng 2025-2026 (Trang 1, 5, 6):
- MBS điều chỉnh tăng LN ròng 2025 của Long Châu thêm 40% so với dự phóng trước.
- Số lượng cửa hàng dự kiến tăng 21%/13% trong 2025-2026, đạt 2,343 cửa hàng vào cuối 2025 và 2,643 vào cuối 2026. Tốc độ mở mới dự kiến 300-400 cửa hàng/năm.
- Doanh thu/cửa hàng năm 2025 dự kiến tăng 6% (dù giảm 11% so với dự phóng trước do tăng tốc mở mới) và duy trì mức tăng này trong 2026.
- Bổ sung 50 trung tâm tiêm chủng mới mỗi năm (2025-2026), dự kiến mang lại khoảng 2,500 tỷ đồng doanh thu trong năm 2025.
- Doanh thu tổng thể Long Châu dự kiến tăng 38%/21% trong 2025-2026, đạt 34,939 tỷ và 42,379 tỷ đồng.
- Biên lợi nhuận gộp (LNG) dự kiến duy trì ở mức 23% năm 2025 và cải thiện lên 23.6% năm 2026.
- LN ròng Long Châu dự kiến tăng trưởng 73%/33% trong 2025-26, đạt 645 tỷ và 856 tỷ đồng.
2. Chuỗi FPT Shop: Tái Cấu Trúc và Phục Hồi
FPT Shop đang trong quá trình hoàn tất tái cấu trúc và tập trung vào tăng trưởng lợi nhuận ròng.
- Kết quả 2024 (Trang 4):
- Số cửa hàng FPT Shop giảm còn 634 vào cuối Q4/2024 (đóng 109 cửa hàng trong năm). Tốc độ đóng cửa đã chậm lại.
- Doanh thu/cửa hàng/tháng Q4/2024 tăng mạnh 29.6% svck, đạt 2.2 tỷ đồng. Cả năm 2024, chỉ số này tăng 10% svck, đạt 1.9 tỷ đồng.
- Tổng doanh thu FPT Shop năm 2024 đạt 15,126 tỷ đồng, giảm 6.5% svck.
- Dự phóng 2025-2026 (Trang 1, 5, 7):
- Ảnh hưởng từ FPT Shop lên FRT được đánh giá là không nhiều, LN ròng từ FPT Shop dự kiến chỉ chiếm 3.7%/9.7% tổng LN của FRT trong 2025-2026.
- Số lượng cửa hàng dự kiến tăng nhẹ 2%/2% trong 2025-2026, đạt 644 và 654 cửa hàng, bao gồm việc mở mới 10 cửa hàng FPT Shop điện máy mỗi năm.
- Doanh thu/cửa hàng dự kiến tăng 5% năm 2025 (đạt 2.1 tỷ/tháng) và 10% năm 2026.
- Tổng doanh thu FPT Shop dự kiến tăng 7%/12% trong 2025-2026, đạt 16,120 tỷ và 17,983 tỷ đồng.
- LN ròng FPT Shop dự kiến đạt 25 tỷ đồng năm 2025 (từ mức lỗ 55 tỷ năm 2024) và 91 tỷ đồng năm 2026 (tăng 260%).
Phân Tích Tình Hình Tài Chính
Bảng 2: Tóm tắt Bảng Cân Đối Kế Toán của FRT (tỷ VND)
| Chỉ tiêu | 31/12/23 | 31/12/24 | 31/12/25F| 31/12/26F|
|—————————|———-|———-|———-|———-|
| Tiền và tương đương tiền | 961 | 2,098 | 1,909 | 2,311 |
| Hàng tồn kho | 8,427 | 10,235 | 12,270 | 14,830 |
| Tổng tài sản ngắn hạn | 11,139| 14,026| 15,997| 19,090|
| Tài sản cố định | 1,079 | 1,157 | 1,189 | 1,038 |
| Tổng tài sản dài hạn | 1,683 | 1,806 | 2,015 | 1,947 |
| TỔNG TÀI SẢN | 12,822| 15,833| 18,012| 21,037|
| Vay & nợ ngắn hạn | 8,108 | 8,800 | 9,196 | 10,182 |
| Tổng nợ ngắn hạn | 11,102| 13,712| 15,121| 17,152|
| TỔNG NỢ | 11,103| 13,713| 15,122| 17,153|
| Vốn chủ sở hữu | 1,719 | 2,120 | 2,891 | 3,884 |
Nguồn: MBS Research, trang 8
- Cơ cấu tài sản: Tổng tài sản của FRT dự kiến tăng trưởng liên tục, từ 12,822 tỷ đồng năm 2023 lên 21,037 tỷ đồng vào cuối năm 2026. Sự gia tăng chủ yếu đến từ tài sản ngắn hạn, đặc biệt là hàng tồn kho (phục vụ mở rộng Long Châu) và tiền mặt.
- Nguồn vốn: Nợ phải trả chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu nguồn vốn, tuy nhiên, vốn chủ sở hữu cũng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ lợi nhuận giữ lại. Tỷ lệ Tổng nợ vay/VCSH có xu hướng giảm dần từ 471.6% (2023) xuống 262.1% (2026F), cho thấy cơ cấu tài chính lành mạnh hơn.
- Thanh khoản: Khả năng thanh toán nhanh (Tài sản ngắn hạn trừ Hàng tồn kho / Nợ ngắn hạn) cải thiện từ 0.2 lần (2023) lên 0.3 lần (2024), vẫn ở mức thấp nhưng có sự cải thiện. Lượng tiền mặt dồi dào hơn giúp công ty chủ động trong các kế hoạch kinh doanh.
Bảng 3: Một số chỉ số tài chính quan trọng
| Chỉ số | 31/12/23 | 31/12/24 | 31/12/25F| 31/12/26F|
|————————–|———-|———-|———-|———-|
| Tăng trưởng EBITDA | -77.9% | 578.8% | 67.0% | 30.9% |
| Biên LN ròng | -1.1% | 0.8% | 1.3% | 1.6% |
| ROAE | -19.2% | 18.1% | 29.0% | 28.7% |
| ROAA | -3.0% | 2.2% | 4.0% | 4.8% |
| Tổng nợ vay/VCSH | 471.6% | 415.1% | 318.1% | 262.1% |
| Nợ vay ròng/VCSH | 415.7% | 316.2% | 252.1% | 202.6% |
| Khả năng TT ngắn hạn | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| Khả năng TT nhanh | 0.2 | 0.3 | 0.2 | 0.2 |
Nguồn: MBS Research, trang 8
Khả năng sinh lời cải thiện rõ rệt với ROAE dự kiến đạt 28.6% và 28.7% trong năm 2025 và 2026. Biên lợi nhuận ròng còn mỏng nhưng đang trên đà tăng trưởng.
Định Giá và Khuyến Nghị
MBS đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu cho cổ phiếu FRT là 202,400 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 21% so với giá tại ngày báo cáo). Giá mục tiêu này cao hơn 15% so với báo cáo trước đó, chủ yếu do:
- Tăng LN ròng năm 2025 thêm 39% so với dự báo trước.
- Bổ sung dự báo năm 2026.
- Chuyển mô hình dự báo sang năm 2025.
Phương pháp định giá SOTP được sử dụng:
- Long Châu: Định giá DCF với WACC 9.3%, giá trị hợp lý 42,042 tỷ đồng.
- FPT Shop: Định giá DCF với WACC 9.3%, giá trị hợp lý 2,351 tỷ đồng.
- Các thông số WACC (trang 3): Lãi suất phi rủi ro 3.0%, Phần bù rủi ro thị trường 9.0%, Beta 1.1, Chi phí sử dụng vốn 12.9%, Chi phí sử dụng nợ vay 7.0%.
Bảng 4: Tổng kết phương pháp định giá SOTP (tỷ đồng)
| Thành phần | Giá trị hợp lý | Tỷ lệ sở hữu (%) | Giá trị DN theo sở hữu |
|—————————–|—————-|——————-|————————-|
| Long Châu | 42,042 | 75% | 31,532 |
| FPT Shop | 2,351 | 100% | 2,351 |
| (+) Tiền và TĐ tiền | | | 2,895.3 |
| (-) Nợ vay | | | (9,196.0) |
| Giá trị doanh nghiệp | | | 27,581.7 |
| Số lượng CP lưu hành (cp) | | | 136,242,389 |
| Giá cổ phiếu (VND/cp) | | | 202,400 |
Nguồn: MBS Research, trang 2
Rủi Ro Đầu Tư
- Long Châu: Khó khăn trong việc tìm kiếm mặt bằng có thể ảnh hưởng tốc độ mở mới chuỗi nhà thuốc.
- FPT Shop: Căng thẳng thương mại toàn cầu có thể ảnh hưởng đến chuỗi cung ứng và sức tiêu dùng các sản phẩm không thiết yếu. Cầu tiêu thụ điện tử không như kỳ vọng có thể làm tăng tỷ trọng CPBH&QLDN/Tổng doanh thu, ảnh hưởng lợi nhuận.
Kết Luận
FRT đang cho thấy một bức tranh tài chính ngày càng sáng sủa, với Long Châu là động lực tăng trưởng không thể phủ nhận và FPT Shop đang trên đà phục hồi vững chắc. Các điều chỉnh tăng dự phóng LN ròng của MBS cho thấy niềm tin vào tiềm năng của công ty. Với khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu hấp dẫn, FRT vẫn là một cổ phiếu đáng chú ý trên thị trường. Nhà đầu tư cần theo dõi sát sao các yếu tố rủi ro có thể ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của công ty.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây