Phân tích sâu kết quả kinh doanh
ACB ghi nhận Lợi nhuận sau thuế của cổ đông kiểm soát (PATMI) đạt 4.3 nghìn tỷ đồng trong Q3/2025, giảm 12% so với quý trước (QoQ) nhưng tăng 11% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Sự sụt giảm QoQ chủ yếu do thu nhập khác ròng giảm.
Lũy kế 9 tháng năm 2025, PATMI của ACB đạt 12.8 nghìn tỷ đồng, tăng 5% YoY, hoàn thành 70% kế hoạch năm và 62% dự báo của chúng tôi, chủ yếu do Thu nhập lãi thuần (NII) thấp hơn dự kiến.
NII trong Q3/2025 đạt 6.8 nghìn tỷ đồng, tăng 1% QoQ nhưng giảm 2% YoY. Trong 9 tháng đầu năm, NII giảm 4% YoY xuống còn 19.8 nghìn tỷ đồng, chỉ đạt 61% dự báo NII năm 2025 của chúng tôi.
Biên lãi ròng (NIM) tiếp tục bị thu hẹp, giảm 15bp QoQ và 70bp YoY xuống còn 3.12% trong Q3/2025. Điều này là do chi phí vốn tăng 13bp QoQ và 16bp YoY. Đáng chú ý, điều này xảy ra bất chấp tỷ lệ CASA tăng lên 22.9% (tăng 23bp QoQ và 66bp YoY).
Các điểm sáng khác trong kết quả kinh doanh Q3/2025 bao gồm:
- Thu nhập phí thuần: Tăng mạnh 36% QoQ và 6% YoY lên 795 tỷ đồng.
- Chi phí hoạt động (Opex): Được kiểm soát tốt, giảm 1% QoQ và 7% YoY xuống 2.714 tỷ đồng.
- Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng: Giảm đáng kể 38% QoQ và 19% YoY xuống 289 tỷ đồng.
Tổng thu nhập hoạt động điều chỉnh (Adj. TOI) đạt 8.400 tỷ đồng, giảm 1% QoQ nhưng tăng 6% YoY.
Phân tích bảng cân đối kế toán
Tính đến 9 tháng đầu năm 2025, tăng trưởng tín dụng của ACB đạt +15.2% YTD, với động lực chính là các khoản vay doanh nghiệp (+19.9% YTD). Tuy nhiên, tăng trưởng tiền gửi chỉ đạt +7.1% YTD, cho thấy sự chênh lệch giữa huy động và cho vay, có thể buộc ACB phải huy động thêm nguồn vốn chi phí cao để đáp ứng nhu cầu tín dụng.
Tỷ lệ sử dụng vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn (SMLR) tăng từ 18.9% trong Q2/2025 lên 21.8% trong Q3/2025. Mặc dù có sự gia tăng, tỷ lệ này vẫn thấp hơn đáng kể so với giới hạn 30% của Ngân hàng Nhà nước (SBV), cho thấy ACB có khả năng linh hoạt để tăng tỷ lệ này nhằm hỗ trợ NIM mà không làm tăng đáng kể rủi ro kỳ hạn.
Chất lượng tài sản tiếp tục ổn định, với tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm xuống 1.09% trong Q3/2025 (giảm 16bp QoQ và 40bp YoY). Đây là một trong những tỷ lệ thấp nhất trong ngành. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) cải thiện lên 84% (tăng 8ppt QoQ và 4ppt YoY), cho thấy khả năng đệm mạnh mẽ trước các rủi ro tín dụng.
Các chỉ số tài chính cốt lõi
ACB tiếp tục cho thấy khả năng sinh lời vượt trội với ROE khoảng 20%, cao hơn so với mức trung bình ngành khoảng 18%. Mặc dù không có số liệu EPS cụ thể, tăng trưởng PATMI YoY 11% cho thấy tăng trưởng EPS tích cực.
Về định giá, cổ phiếu ACB đang giao dịch ở mức P/B 2025E là 1.3 lần, thấp hơn mức trung vị ngành là 1.6 lần. Điều này, cùng với ROE cao hơn, củng cố quan điểm rằng ACB đang bị định giá thấp và xứng đáng được định giá cao hơn so với ngành. Chỉ số P/E 2025E của ACB là 6.3 lần. Tỷ lệ tổng tài sản trên vốn chủ sở hữu (Asset/Equity) ước tính năm 2025 là 10 lần.
Tóm tắt các điểm nhấn:
- Mặc dù lợi nhuận Q3/2025 có sự sụt giảm QoQ do thu nhập khác giảm và NIM bị thu hẹp bởi chi phí vốn tăng, kết quả lũy kế 9 tháng vẫn cho thấy tăng trưởng PATMI YoY 5% và chất lượng tài sản ổn định với NPL ở mức thấp nhất ngành.
- ACB duy trì khả năng sinh lời vượt trội với ROE khoảng 20%, cao hơn trung bình ngành, và có định giá hấp dẫn với P/B 2025E là 1.3 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung vị ngành 1.6 lần.
- Ngân hàng có tiềm năng hỗ trợ NIM thông qua việc tăng tỷ lệ SMLR (hiện vẫn thấp hơn nhiều so với giới hạn SBV), đồng thời có kế hoạch mở rộng kinh doanh sang bán vàng miếng và thành lập công ty bảo hiểm phi nhân thọ, tạo động lực tăng trưởng mới.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây