I. Phân tích kết quả kinh doanh hợp nhất
Trong Quý 3/2025, VPB đã ghi nhận mức lợi nhuận trước thuế (LNTT) cao kỷ lục đạt 9,166 tỷ đồng, tăng trưởng 76.7% so với cùng kỳ. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025, LNTT hợp nhất đạt 20,395 tỷ đồng, tăng 47.1% so với cùng kỳ năm trước, hoàn thành 72% kế hoạch điều chỉnh của MBS.
Động lực chính đến từ:
- Thu nhập lãi thuần: Tăng mạnh 23.9% so với cùng kỳ, nhờ tăng trưởng tín dụng vượt bậc đạt 28.4% tính đến cuối Q3/2025 (so với 8.7% cùng kỳ). Biên lãi ròng (NIM) theo năm trong Q3/2025 tăng 10 điểm cơ bản so với Q2/2025.
- Thu nhập ngoài lãi: Tăng mạnh 74.6% so với cùng kỳ, chủ yếu do thu nhập phí thuần (+108.4%) và thu nhập từ mua bán chứng khoán kinh doanh (+1000%).
- Hiệu quả hoạt động: Tỷ lệ chi phí hoạt động trên tổng thu nhập (CIR) giảm từ 26% trong nửa đầu năm xuống còn 22% trong Q3/2025. Chi phí tín dụng cũng giảm đáng kể.
Dự báo: MBS dự phóng LNTT của VPB sẽ tăng trưởng lần lượt 43.6% và 31.8% trong năm 2025F và 2026F.
| Chỉ tiêu (Tỷ đồng) | 2024 (Ước tính) | 2025F | 2026F | % Tăng trưởng 2025F (svck) | % Tăng trưởng 2026F (svck) |
|---|---|---|---|---|---|
| Thu nhập lãi thuần | 49,080 | 57,428 | 75,307 | 17.0% | 31.1% |
| Tổng thu nhập hoạt động | 62,255 | 71,900 | 92,805 | 15.5% | 29.1% |
| Chi phí trích lập dự phòng | (27,903) | (25,684) | (32,363) | -8.0% | 26.0% |
| LNTT | 20,013 | 28,745 | 37,891 | 43.6% | 31.8% |
| LNST | 15,779 | 22,785 | 30,099 | 44.4% | 32.1% |
| NIM | 5.8% | 5.4% | 5.52% | -0.4% | 0.1% |
| CIR | 23.0% | 24.3% | 24.3% | 1.3% | 0.0% |
Nguồn: VPB, MBS Research
II. Phân tích Bảng cân đối kế toán
VPB tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ trong cả tín dụng và huy động, đồng thời cải thiện chất lượng tài sản đáng kể.
- Tăng trưởng tín dụng: Đến cuối Q3/2025, tổng dư nợ tín dụng tăng 28.5% so với đầu năm. MBS dự kiến tăng trưởng tín dụng cả năm 2025 đạt 35.3%, tập trung vào cho vay thương mại và bán lẻ (đặc biệt là cho vay mua nhà).
- Tăng trưởng huy động: Đến cuối Q3/2025, huy động tăng 25.2%. Dự kiến tăng trưởng huy động năm 2025 đạt 25.0%.
- Chất lượng tài sản: Tỷ lệ nợ xấu (NPL) cuối Q3/2025 giảm đáng kể xuống mức 3.5%, mức thấp nhất kể từ năm 2022. Điều này cho thấy nỗ lực kiểm soát chất lượng cho vay và xử lý nợ xấu hiệu quả. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) đạt 55.1% trong Q3/2025 và dự kiến tiếp tục cải thiện lên 57.1% vào năm 2025.
Dự báo: Tỷ lệ NPL dự kiến tiếp tục giảm xuống 3.48% vào cuối năm 2025 và 3.12% vào năm 2026.
| Chỉ tiêu (Tỷ đồng) | 2024 (Ước tính) | 2025F | 2026F | % Tăng trưởng 2025F (svck) | % Tăng trưởng 2026F (svck) |
|---|---|---|---|---|---|
| Tổng cho vay khách hàng | 827,519 | 1,099,407 | 1,388,805 | 32.8% | 26.3% |
| Tổng tiền gửi của khách hàng | 485,667 | 607,083 | 752,783 | 25.0% | 24.0% |
| Tổng tài sản | 923,848 | 1,245,508 | 1,536,151 | 34.8% | 23.3% |
| Tổng nợ phải trả | 776,572 | 1,067,064 | 1,327,822 | 37.4% | 24.4% |
| Vốn chủ sở hữu | 147,275 | 178,444 | 208,330 | 21.2% | 16.7% |
| NPL | 4.20% | 3.5% | 3.12% | -0.7% | -0.4% |
| LLR | 56.2% | 57.1% | 57.2% | 1.0% | 0.0% |
| LDR (Tỷ lệ cho vay/huy động) | 92.1% | 90.8% | 95.0% | -1.3% | 4.6% |
Nguồn: VPB, MBS Research
III. Các chỉ số tài chính cốt lõi
Các chỉ số sinh lời của VPB dự kiến sẽ tiếp tục cải thiện mạnh mẽ trong các năm tới, phản ánh hiệu quả hoạt động và quản lý rủi ro tốt hơn.
| Chỉ tiêu | 2024 (Ước tính) | 2025F | 2026F | Tăng trưởng 2025F (svck) | Tăng trưởng 2026F (svck) |
|---|---|---|---|---|---|
| ROAE | 11.1% | 14.1% | 15.7% | 3.0% | 1.6% |
| ROAA | 1.8% | 2.1% | 2.2% | 0.3% | 0.1% |
| EPS (VNĐ/cp) | 1,978 | 2,767 | 3,656 | 39.9% | 32.1% |
| BVPS (VNĐ/cp) | 18,563 | 20,737 | 24,392 | 11.7% | 17.6% |
| P/B | 2.44 | 1.46 | 1.24 | -0.98x | -0.22x |
| Tăng trưởng LNST | 58.20% | 44.40% | 32.10% | -13.80% | -12.30% |
Nguồn: VPB, MBS Research
EPS dự kiến tăng trưởng mạnh 39.9% trong năm 2025 và 32.1% trong năm 2026, cho thấy khả năng sinh lời trên mỗi cổ phiếu được cải thiện rõ rệt. ROAE và ROAA cũng cho thấy sự nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và tài sản. Tỷ lệ P/B dự kiến giảm xuống 1.46x vào năm 2025 và 1.24x vào năm 2026, phản ánh tiềm năng định giá lại của cổ phiếu khi chất lượng tài sản và triển vọng tăng trưởng được cải thiện.
IV. Kết luận
- Tăng trưởng lợi nhuận bứt phá và hiệu quả hoạt động: VPB ghi nhận LNTT kỷ lục trong Q3/2025 với mức tăng trưởng ấn tượng, được hỗ trợ bởi NIM cải thiện, thu nhập ngoài lãi tăng mạnh và CIR giảm, dự kiến duy trì đà tăng trưởng cao trong các năm tới.
- Chất lượng tài sản được cải thiện rõ rệt và tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ: Tỷ lệ NPL đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2022, cùng với tăng trưởng tín dụng dẫn đầu ngành trong các phân khúc thương mại và bán lẻ, cho thấy khả năng quản lý rủi ro và mở rộng kinh doanh hiệu quả.
- Động lực từ công ty con và đối tác chiến lược: Thương vụ IPO VPBankS và sự đóng góp ngày càng lớn từ các công ty con như VPBankS (chiếm 26% LNTT hợp nhất Q3/2025) và FE Credit (lợi nhuận dương liên tục 6 quý) cùng với sự hỗ trợ từ đối tác chiến lược SMBC, tạo nền tảng vững chắc cho khả năng cạnh tranh và tiềm năng tăng trưởng bền vững của VPB.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây