Phân tích sâu Kết quả Kinh doanh Q3 & 9T 2025
Quý 3/2025 chứng kiến một bức tranh tài chính khá ảm đạm về mặt lợi nhuận, chủ yếu do "điểm trũng bàn giao dự án" như nhận định của BSC.
-
Doanh thu thuần: VHM ghi nhận 16.4 nghìn tỷ VND trong Q3/2025, giảm mạnh 50.7% so với cùng kỳ năm 2024 (33.323 tỷ VND). Lũy kế 9 tháng, doanh thu thuần đạt 51.140 tỷ VND, giảm 26.8% so với 9T/2024 (69.910 tỷ VND), hoàn thành 39% kế hoạch năm 2025.
- Kinh doanh BĐS: Mảng này chịu ảnh hưởng nặng nề nhất, chỉ đạt 3.705 tỷ VND trong Q3/2025, giảm tới 86.2% YoY. Nguyên nhân chính là do phần lớn các dự án mở bán năm 2025 khác vẫn chưa đủ điều kiện ghi nhận doanh thu, và chủ yếu là bàn giao số ít sản phẩm còn lại tại OCP 2&3, Royal Islands và một phần giao dịch bán sỉ Golden City.
- Dịch vụ tổng thầu & tư vấn: Điểm sáng bất ngờ, mảng này tăng vọt 2104.0% YoY, đạt 8.896 tỷ VND trong Q3/2025. Lũy kế 9 tháng, mảng này cũng tăng 47.2%, đạt 15.249 tỷ VND. Sự tăng trưởng này có thể đến từ các hoạt động xây dựng và tư vấn cho các dự án mới.
-
Lợi nhuận gộp: Biên lợi nhuận gộp chịu áp lực lớn khi giảm từ 29% trong Q3/2024 xuống còn 15% trong Q3/2025. Lợi nhuận gộp đạt 2.466 tỷ VND, giảm 74.7% YoY. Lũy kế 9 tháng, lợi nhuận gộp đạt 12.147 tỷ VND, giảm 39.9% YoY.
-
Chi phí hoạt động:
- Chi phí bán hàng: Giảm 72.5% YoY xuống 448 tỷ VND trong Q3/2025, cho thấy nỗ lực tiết giảm chi phí khi doanh thu bán hàng thấp.
- Chi phí QLDN: Tăng 11.0% YoY lên 1.231 tỷ VND trong Q3/2025, phản ánh việc mở rộng quy mô hoạt động hoặc đầu tư vào các dự án mới.
-
Doanh thu và Chi phí tài chính:
- Doanh thu tài chính: Tăng 43.7% YoY, đạt 7.900 tỷ VND trong Q3/2025, cho thấy VHM có thể đã tận dụng tốt các khoản đầu tư hoặc tiền gửi.
- Chi phí tài chính: Tăng rất mạnh 121.7% YoY, lên 3.447 tỷ VND trong Q3/2025, cho thấy chi phí lãi vay tăng cao trong bối cảnh VHM đẩy mạnh đầu tư và huy động vốn.
-
Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐTS): Kết quả cuối cùng là 4.184 tỷ VND trong Q3/2025, giảm 46.8% YoY. Lũy kế 9 tháng, LNST-CĐTS đạt 14.426 tỷ VND, giảm 26.6% YoY và chỉ hoàn thành 34.3% dự phóng của BSC.
Bảng Cân đối Kế toán & Các Chỉ số Tài chính Cốt lõi
Mặc dù lợi nhuận quý 3 đi lùi, nhưng dòng tiền và hoạt động bán hàng lại là điểm sáng nổi bật, hứa hẹn cho các quý tới.
-
Doanh thu mở bán mới (Presales): Đây là một điểm nhấn cực kỳ ấn tượng. Trong Q3/2025, VHM đạt 95.1 nghìn tỷ VND, tăng 206% YoY, dẫn dắt bởi dự án Vinhomes Green Paradise (65.1 nghìn tỷ VND – 100% bán buôn) sớm hơn kỳ vọng. Lũy kế 9 tháng, doanh số mở bán mới đạt 162.6 nghìn tỷ VND, tăng 96% YoY và đã vượt +10.4% dự phóng của BSC.
-
Giá trị doanh thu chưa ghi nhận (Backlog): Đạt 223.9 nghìn tỷ VND vào cuối Q3/2025, thiết lập mức cao mới trong lịch sử của VHM. Điều này đảm bảo một nguồn doanh thu vững chắc cho tương lai gần. Backlog này được cấu thành từ 52% bán buôn và 48% bán lẻ.
-
Đòn bẩy tài chính (D/E – Nợ ròng/VCSH): Tỷ lệ này tăng vọt từ 0.18x vào cuối Q2/2025 lên 0.42x vào cuối Q3/2025. Tổng nợ vay tăng 57% từ 90.3 nghìn tỷ VND lên 141.5 nghìn tỷ VND chỉ trong Q3/2025. Điều này cho thấy VHM đang đẩy mạnh huy động vốn để tài trợ cho các dự án lớn. Tuy nhiên, với tổng giá trị bán buôn khoảng 116.5 nghìn tỷ VND dự kiến được thực hiện trong Q4/2025, áp lực đáo hạn nợ vay trong 12 tháng tới được đánh giá là không quá lớn.
-
EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu): Dựa trên LNST-CĐTS lũy kế 9T2025 (14.426 tỷ VND) và số cổ phiếu đang lưu hành (4.107 triệu cổ phiếu), ước tính EPS 9T2025 khoảng 3.512 VND/cổ phiếu. Các dự phóng của BSC cho thấy EPS kỳ vọng năm 2025 là 8.893 VND và năm 2026 là 9.681 VND, phản ánh kỳ vọng vào sự phục hồi lợi nhuận mạnh mẽ.
Tóm tắt Điểm nhấn quan trọng nhất:
- Lợi nhuận giảm sút trong Q3/2025 do chu kỳ bàn giao dự án, nhưng được bù đắp bởi doanh thu mở bán mới (presales) và backlog kỷ lục, đảm bảo nguồn doanh thu vững chắc cho tương lai.
- Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu tăng mạnh phản ánh việc VHM đẩy mạnh đầu tư vào các dự án mới, tuy nhiên, áp lực nợ ngắn hạn được đánh giá là không quá lớn nhờ dòng tiền từ các hợp đồng bán buôn dự kiến bàn giao.
- Hiệu suất presales vượt kỳ vọng, đặc biệt từ dự án Vinhomes Green Paradise, là động lực chính, hứa hẹn một Quý 4/2025 và năm 2026 đầy khởi sắc, giúp VHM đạt được kế hoạch kinh doanh đề ra.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây