QTP: Cập Nhật KQKD Q3/9T/2025 và Khuyến Nghị MUA Hấp Dẫn
ACBS duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu QTP, với giá mục tiêu 14.600 VND/cp đến cuối năm 2026, mang lại tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng là 21,2%.
1. Phân tích Kết quả Kinh doanh (KQKD) Quý 3 và 9 tháng đầu năm 2025
Quý 3/2025:
Kết quả kinh doanh quý 3/2025 của QTP ghi nhận sự sụt giảm đáng kể so với cùng kỳ năm trước:
- Doanh thu: Đạt 2.056 tỷ đồng, giảm 13,8% so với cùng kỳ.
- Lợi nhuận sau thuế (LNST): Chỉ còn 33 tỷ đồng, giảm mạnh 57,1% so với cùng kỳ.
- Biên lãi ròng: Giảm từ 3,2% của Q3/2024 xuống còn 1,6% trong Q3/2025.
Nguyên nhân chính dẫn đến sự suy giảm này là do:
- Sản lượng điện thương phẩm: Đạt 1,2 tỷ kWh, giảm 13,1% svck.
- Giá bán bình quân: Đạt 1.745 đồng/kWh, giảm nhẹ 0,9% svck.
- Sự cạnh tranh từ thủy điện: Sản lượng huy động từ thủy điện ở miền Bắc tăng cao do mưa nhiều và các đợt bão lớn trong quý vừa qua, khiến nhu cầu huy động từ nhiệt điện giảm.
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025 (9T/2025):
Mặc dù quý 3 không mấy khả quan, kết quả lũy kế 9 tháng của QTP vẫn cho thấy bức tranh tổng thể:
- Sản lượng điện thương phẩm: Đạt 5,0 tỷ kWh, giảm 4,2% svck.
- Doanh thu: Đạt 7.832 tỷ đồng, giảm 13,2% svck.
- Lợi nhuận gộp: Đạt 570 tỷ đồng, giảm 6,3% svck.
- Lợi nhuận sau thuế (LNST): Đạt 396 tỷ đồng, giảm 14,8% svck.
- Biên lãi ròng: Giảm nhẹ từ 5,2% của 9T/2024 xuống 5,1% của 9T/2025. Biên LNG vẫn được cải thiện nhờ giá than giảm, nhưng không đủ bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu.
QTP đã hoàn thành 79,2% kế hoạch năm và 89,6% dự phóng của ACBS cho năm 2025, cho thấy nỗ lực đáng kể trong bối cảnh khó khăn. Tuy nhiên, quý 4/2025 có thể tiếp tục bị ảnh hưởng bởi sự huy động mạnh mẽ của thủy điện ngoài Bắc do lượng nước dồi dào.
Bảng tóm tắt KQKD Quý 3 và 9T/2025 (Đơn vị: tỷ VND):
| Chỉ tiêu | Q3/2024 | Q3/2025 | Svck | 9T/2024 | 9T/2025 | Svck |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Sản lượng (tỷ kWh) | 1,4 | 1,2 | -13,1% | 5,2 | 5,0 | -4,2% |
| Doanh thu | 2.386 | 2.056 | -13,8% | 9.024 | 7.832 | -13,2% |
| Lãi gộp | 113 | 64 | -43,4% | 608 | 570 | -6,3% |
| Biên lãi gộp | 4,7% | 3,1% | – | 6,7% | 7,3% | – |
| LNST | 77 | 33 | -57,1% | 465 | 396 | -14,8% |
| Biên lãi ròng | 3,2% | 1,6% | – | 5,2% | 5,1% | – |
2. Phân tích Các Chỉ số Tài chính Cốt lõi và Bảng Cân đối Kế toán (Dự phóng 2025)
Khi nhìn vào các chỉ số tài chính, chúng ta thấy một số xu hướng đáng chú ý cho QTP trong năm 2025 (dựa trên dự phóng của ACBS):
- Lợi nhuận sau thuế (LNST) & EPS: Dự phóng LNST 2025 đạt 442 tỷ đồng, giảm 28,5% so với 2024 (619 tỷ đồng). Tương ứng, EPS dự phóng 2025 là 880 VND, giảm 28,5% so với 1.231 VND của 2024. Điều này phản ánh kỳ vọng về một năm kinh doanh nhiều thách thức hơn.
- Chỉ số sinh lời (ROE, ROIC): ROE dự kiến giảm từ 12,2% (2024) xuống 8,2% (2025F), và ROIC giảm từ 8,3% (2024) xuống 6,0% (2025F). Điều này cho thấy hiệu quả sử dụng vốn và lợi nhuận trên vốn đầu tư giảm sút trong bối cảnh cạnh tranh.
- Đòn bẩy tài chính (Nợ ròng/EBITDA): Một điểm sáng là chỉ số Nợ ròng/EBITDA dự kiến chuyển từ 0.1x (2024) sang (1.1)x (2025F), hàm ý QTP có thể đạt trạng thái tiền mặt ròng (net cash position) hoặc giảm nợ đáng kể so với khả năng tạo ra dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Đây là một dấu hiệu tốt về sức khỏe tài chính và khả năng quản lý nợ.
- Định giá (P/E, P/B): P/E dự phóng 2025 là 13,1x (tăng từ 9,4x năm 2024), cho thấy định giá trở nên đắt hơn so với thu nhập, phản ánh kỳ vọng của thị trường hoặc sự sụt giảm của EPS. P/B duy trì ổn định ở mức 1.1x cho cả 2024, 2025F và 2026F.
- Cổ tức: Cổ tức dự phóng 2025 là 1.000 đồng/cp (giảm từ 1.200 đồng/cp năm 2024), với suất sinh lợi cổ tức dự kiến là 7,8% (giảm từ 9,3% năm 2024).
Bảng tóm tắt một số chỉ số tài chính chính (Đơn vị: lần, %):
| Chỉ tiêu | 2024 | 2025F |
|---|---|---|
| LNST (tỷ đồng) | 619 | 442 |
| Tăng trưởng LNST (%) | 1.1% | -28.5% |
| EPS (VND) | 1.231 | 880 |
| ROE (%) | 12.2% | 8.2% |
| ROIC (%) | 8.3% | 6.0% |
| Nợ ròng/EBITDA (x) | 0.1 | (1.1) |
| P/E (lần) | 9.4 | 13.1 |
| P/B (lần) | 1.1 | 1.1 |
| Cổ tức (đồng) | 1.200 | 1.000 |
| Suất sinh lợi cổ tức (%) | 9.3% | 7.8% |
Điểm Nhấn Chính
- KQKD Q3/9T 2025 sụt giảm: Doanh thu Q3 giảm 13,8%, LNST giảm 57,1% svck. Lũy kế 9T, LNST giảm 14,8% svck, hoàn thành 79,2% kế hoạch năm.
- Thách thức từ thủy điện: Nguyên nhân chính là sản lượng và giá bán giảm do thủy điện miền Bắc được huy động mạnh mẽ nhờ tình hình mưa nhiều và bão lớn trong quý 3.
- Khuyến nghị MUA với tiềm năng: ACBS vẫn duy trì khuyến nghị MUA QTP với giá mục tiêu 14.600 VND/cp đến cuối năm 2026, dựa trên triển vọng dài hạn và tỷ suất sinh lời kỳ vọng hấp dẫn 21,2%, bất chấp những khó khăn ngắn hạn.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây