Phân tích Báo cáo Cập nhật MSB (NHTMCP Hàng Hải Việt Nam): Triển vọng Tăng trưởng và Định giá Hấp dẫn
Công ty Cổ phần Chứng khoán BIDV (BSC) vừa công bố báo cáo cập nhật ngày 24/04/2025 về Ngân hàng TMCP Hàng Hải Việt Nam (HSX: MSB). Báo cáo đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MSB với giá mục tiêu 14,000 VND/cổ phiếu, tương ứng upside 23% so với giá đóng cửa ngày 23/4. Chúng ta hãy cùng đi sâu vào các số liệu và nhận định chi tiết.
Kế hoạch Kinh doanh Tham vọng cho Năm 2025
Đại hội đồng cổ đông MSB đã thông qua kế hoạch kinh doanh 2025 với nhiều điểm nhấn đáng chú ý:
- Tăng trưởng tín dụng: Đặt mục tiêu đạt 20%, tập trung vào các lĩnh vực ưu tiên như xây dựng cơ sở hạ tầng (nhà thầu phụ, vật liệu xây dựng), tài chính xanh, và hỗ trợ doanh nghiệp xuất nhập khẩu cùng khối SME.
- Huy động vốn: Kế hoạch tăng 15% so với cùng kỳ (YoY), lên 202 nghìn tỷ đồng, bao gồm cả thị trường 1 và trái phiếu huy động.
- Kiểm soát nợ xấu: Giữ tỷ lệ nợ xấu dưới mức 3%.
- Lợi nhuận trước thuế (LNTT): Mục tiêu đạt 8,000 tỷ đồng, tăng trưởng 16% YoY.
- Chính sách cổ tức: Tỷ lệ trả cổ tức năm 2024 dự kiến là 20% bằng cổ phiếu. Sau khi phát hành cổ phiếu để trả cổ tức, vốn điều lệ của ngân hàng dự kiến tăng lên 31,200 tỷ đồng.
Cập nhật Kết quả Kinh doanh Quý 1/2025
Kết quả kinh doanh Quý 1 của MSB cho thấy những tín hiệu tích cực ban đầu:
- Tăng trưởng tín dụng: Đạt gần 9% trong quý đầu năm.
- Tiền gửi khách hàng: Đạt 163 nghìn tỷ đồng, tăng 6% so với đầu năm (YTD).
- Tỷ lệ CASA: Giảm nhẹ còn 24%, chủ yếu do lượng tiền gửi có kỳ hạn (FD) tăng nhanh hơn CASA.
- NIM (Biên lãi ròng): Duy trì ở mức ổn định khoảng 3.5%.
- Thu nhập ngoài lãi (NOII): Tỷ trọng đạt 23% trong tổng thu nhập.
- Lợi nhuận trước thuế (LNTT) Quý 1: Đạt khoảng 1,630 tỷ đồng, tăng 6.5% YoY và hoàn thành khoảng 20% kế hoạch năm.
- Chi phí dự phòng: Trong Quý 1/2025, chi phí trích lập dự phòng ghi nhận thấp hơn so với Quý 1 năm trước. Tuy nhiên, lợi nhuận quý này chưa đạt mức kỳ vọng do ngân hàng hạch toán nhiều chi phí liên quan đến chuyển đổi số vào chi phí hoạt động (OPEX).
Các Cập nhật Khác và Quan điểm của BSC
Báo cáo của BSC cũng đề cập đến một số yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến hoạt động của MSB:
- Ảnh hưởng từ thuế Mỹ: Danh mục cho vay chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi việc Mỹ áp thuế đối ứng chiếm khoảng 9.5% tổng dư nợ (tương đương 39 nghìn tỷ đồng), trong đó danh mục trực tiếp xuất khẩu sang Mỹ chỉ chiếm 1.6%. MSB đánh giá tác động lên thu nhập ngoại hối và phí bảo lãnh LC là không đáng kể. Kịch bản xấu nhất, tỷ lệ nợ xấu danh mục này có thể tăng lên 2.34%, trong khi NPL tổng thể vẫn được kiểm soát tốt ở mức dưới 2%.
- Tỷ lệ CIR (Chi phí trên Thu nhập): Dự kiến tăng lên khoảng 37% trong năm nay do hạch toán chi phí chuyển đổi số. Sau khi hoàn tất, CIR dự kiến có thể giảm xuống 30% vào năm 2027.
- Đầu tư vào công ty con: MSB dự kiến đầu tư vào công ty chứng khoán và công ty quỹ với vốn điều lệ khoảng 300-500 tỷ đồng mỗi công ty, nhằm phục vụ phân khúc khách hàng ưu tiên.
- Ngân hàng số TNEX: Đặt mục tiêu đạt 3 triệu khách hàng vào năm 2025. MSB dự kiến ra mắt ứng dụng di động hoàn toàn mới vào tháng 8/2025 và đang làm việc với 2-3 đối tác tiềm năng (chủ yếu từ Hàn Quốc, Nhật Bản) để bán TNEX, kỳ vọng giá trị thương vụ đạt 130-150 triệu USD.
Quan điểm của BSC: KQKD Q1 và kế hoạch năm 2025 của MSB được đánh giá là tương đối khả quan và phù hợp với dự báo của BSC. Về định giá, MSB đang giao dịch tại P/B = 0.8x, thấp hơn khoảng 30% so với mức trung bình 5 năm và thấp hơn 25% so với mức định giá trung bình ngành. Do đó, BSC tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA với MSB.
Thông tin Doanh nghiệp (tại ngày 24/04/2025)
- Giá hiện tại (VND): 11,350
- Cổ phiếu lưu hành (Triệu cổ phiếu): 2,600
- Vốn hoá (Tỷ VND): 29,510
- Thanh khoản 30 ngày (Triệu cổ phiếu/phiên): 11.4
- Sở hữu nước ngoài: 27.3%
Tổng hợp và Dự báo Kết quả Kinh doanh
Dưới đây là bảng tổng hợp kết quả kinh doanh đã thực hiện và dự phóng của MSB:
Bảng 1: Tổng hợp KQKD (Đơn vị: Tỷ đồng)
| KQKD | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F |
| :———————— | :—– | :—– | :—– | :—– |
| Tổng thu nhập hoạt động | 13,252 | 18,951 | 18,681 | 22,103 |
| Lợi nhuận trước thuế | 5,787 | 5,830 | 6,904 | 8,045 |
| EPS (đồng) | 2,325 | 2,322 | 2,123 | 2,475 |
| BVPS (đồng) | 13,423 | 15,649 | 14,161 | 15,965 |
| ROAE (%) | 19.0% | 16.0% | 16.2% | 16.4% |
Nguồn: Báo cáo BSC
Bảng 2: Dự báo chi tiết Kết quả Kinh doanh (Đơn vị: Tỷ đồng)
| Các chỉ tiêu KQKD | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
| :—————————— | :—– | :—– | :—– | :—– |
| Thu nhập lãi | 18,951 | 18,681 | 22,103 | 25,989 |
| Chi phí lãi | (9,763)| (8,438)|(10,303)|(12,597)|
| Thu nhập lãi thuần | 9,189| 10,243| 11,800| 13,392|
| Lãi thuần hoạt động dịch vụ | 1,597 | 1,354 | 1,434 | 1,503 |
| Lãi từ kinh doanh ngoại hối | 1,072 | 1,056 | 1,278 | 1,385 |
| Lãi từ mua bán chứng khoán | 499 | 273 | 335 | 534 |
| Thu nhập từ góp vốn | 2 | — | — | — |
| Thu nhập khác | (70) | 1,292 | 1,034 | 1,197 |
| Tổng thu nhập hoạt động | 12,289| 14,218| 15,880| 18,012|
| Chi phí hoạt động | (4,812)| (5,230)| (5,699)| (6,365)|
| Lợi nhuận trước dự phòng | 7,477| 8,988| 10,182| 11,647|
| Chi phí dự phòng | (1,647)| (2,084)| (2,136)| (2,276)|
| Lợi nhuận trước thuế | 5,830| 6,904| 8,045| 9,370|
| Chi phí thuế TNDN | (1,186)| (1,384)| (1,609)| (1,874)|
| Lợi nhuận sau thuế | 4,644| 5,519| 6,436| 7,496|
| LNST thuộc cổ đông mẹ | 4,644 | 5,519 | 6,436 | 7,496 |
Nguồn: MSB, BSC Research
Bảng 3: Dự báo các Chỉ số Tài chính Chính
| Các chỉ số chính | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
| :————————- | :—– | :—– | :—– | :—– |
| Tăng trưởng tín dụng (YTD) | 22.3% | 18.9% | 16.5% | 17.0% |
| Tăng trưởng huy động (YTD)| 9.8% | 24.4% | 15.5% | 18.0% |
| Nợ nhóm 2 | 1.8% | 1.2% | 1.0% | 0.8% |
| NPL | 2.9% | 2.6% | 2.7% | 2.7% |
| DPRR cụ thể/NPL | 29.4% | 36.5% | 44.0% | 49.9% |
| LLCR | 55.2% | 64.4% | 71.4% | 76.8% |
| DPRR/Nợ nhóm 2-5 | 34.1% | 44.2% | 51.9% | 59.3% |
| NIM | 4.1% | 3.7% | 3.6% | 3.6% |
| CIR | 39.2% | 36.8% | 35.9% | 35.3% |
| Chi phí tín dụng | 1.2% | 1.3% | 1.1% | 1.0% |
| ROA | 1.9% | 1.9% | 1.9% | 1.9% |
| ROE | 16.0% | 16.2% | 16.4% | 16.8% |
Nguồn: MSB, BSC Research
Kết luận
Với kế hoạch kinh doanh 2025 đầy tham vọng, các chỉ số tài chính dự kiến cải thiện, cùng với kết quả kinh doanh Quý 1/2025 khả quan và mức định giá P/B hiện tại đang thấp hơn so với trung bình ngành và lịch sử, MSB cho thấy tiềm năng tăng trưởng đáng chú ý. Nhà đầu tư có thể xem xét các yếu tố trên cùng với khuyến nghị MUA từ BSC với giá mục tiêu 14,000 VND/cổ phiếu. Tuy nhiên, cần lưu ý các chi phí liên quan đến chuyển đổi số có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận trong ngắn hạn, nhưng được kỳ vọng sẽ mang lại hiệu quả dài hạn cho ngân hàng.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây