Cổ phiếu KDH - Lượng bàn giao tại dự án Gladia tăng mạnh QoQ trong quý 4; lợi nhuận cả năm phù hợp với dự báo - Báo cáo KQKD

Phân tích sâu Kết quả kinh doanh (P&L) của KDH

Doanh thu thuần:

Quý 4/2025: KDH ghi nhận 1.816 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 11% so với cùng kỳ năm 2024 (YoY) nhưng tăng mạnh 65% so với quý trước (QoQ). Sự tăng trưởng QoQ chủ yếu đến từ việc bàn giao các sản phẩm thấp tầng tại dự án Gladia by the Waters.
Cả năm 2025: Doanh thu thuần đạt 4.674 tỷ đồng, tăng trưởng ấn tượng 43% so với năm 2024. Tuy nhiên, con số này chỉ đạt 94% so với mức dự báo 4.954 tỷ đồng của Vietcap.
- Số liệu dẫn chứng:
  | Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY | 2024 | 2025 | YoY | Dự báo 2025 | KQKD 2025/dự báo 2025 |
  | :———- | :—— | :—— | :—- | :— | :— | :– | :———– | :——————– |
  | Doanh thu thuần | 2.048 | 1.816 | -11% | 3.279 | 4.674 | 43% | 4.954 | 94% |

Lợi nhuận gộp và Biên lợi nhuận gộp:

Quý 4/2025: Lợi nhuận gộp đạt 1.290 tỷ đồng, tăng 42% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức rất cao 71,0%, tương đương với quý 3/2025 (70,6%) và cao hơn đáng kể so với nửa đầu năm 2025 (40,5%). Điều này phản ánh hiệu quả vượt trội từ việc bàn giao các sản phẩm có biên lợi nhuận cao của dự án Gladia.
Cả năm 2025: Lợi nhuận gộp đạt 2.776 tỷ đồng, tăng 60% so với năm 2024 và đạt 99% dự báo (2.812 tỷ đồng). Biên lợi nhuận gộp cả năm đạt 59,4%, cải thiện đáng kể so với mức 53,1% của năm 2024.
- Số liệu dẫn chứng:
  | Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY | 2024 | 2025 | YoY | Dự báo 2025 | KQKD 2025/dự báo 2025 |
  | :———- | :—— | :—— | :—- | :— | :— | :– | :———– | :——————– |
  | Lợi nhuận gộp | 908 | 1.290 | 42% | 1.740 | 2.776 | 60% | 2.812 | 99% |
  | Biên lợi nhuận gộp | 44,4% | 71,0% | | 53,1% | 59,4% | | 56,8% | |

Chi phí bán hàng & quản lý (SG&A):

Quý 4/2025: Chi phí SG&A là 268 tỷ đồng, tăng 16% YoY. Tỷ lệ SG&A trên doanh thu là 14,8%, tăng so với 11,2% của Q4/2024.
Cả năm 2025: Chi phí SG&A đạt 616 tỷ đồng, tăng 43% so với năm 2024 và cao hơn đáng kể so với dự báo (đạt 142% dự báo). Tỷ lệ SG&A trên doanh thu cả năm duy trì ở mức 13,2%.
- Số liệu dẫn chứng:
  | Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY | 2024 | 2025 | YoY | Dự báo 2025 | KQKD 2025/dự báo 2025 |
  | :————————– | :—— | :—— | :—- | :— | :— | :– | :———– | :——————– |
  | Chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) | -230 | -268 | 16% | -432 | -616 | 43% | -434 | 142% |
  | Chi phí SG&A/doanh thu | 11,2% | 14,8% | | 13,2% | 13,2% | | 8,8% | |

Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (LNT HĐKD) và Biên LNT HĐKD:

Quý 4/2025: LNT HĐKD đạt 1.021 tỷ đồng, tăng 51% YoY. Biên LNT HĐKD tăng vọt lên 56,2% từ mức 33,1% của Q4/2024.
Cả năm 2025: LNT HĐKD đạt 2.160 tỷ đồng, tăng 65% YoY, đạt 91% so với dự báo 2.378 tỷ đồng. Biên LNT HĐKD cả năm là 46,2%, cao hơn mức 39,9% của năm 2024.
- Số liệu dẫn chứng:
  | Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY | 2024 | 2025 | YoY | Dự báo 2025 | KQKD 2025/dự báo 2025 |
  | :———- | :—— | :—— | :—- | :— | :— | :– | :———– | :——————– |
  | Lợi nhuận từ HĐKD | 678 | 1.021 | 51% | 1.308 | 2.160 | 65% | 2.378 | 91% |
  | Biên lợi nhuận từ HĐKD | 33,1% | 56,2% | | 39,9% | 46,2% | | 48,0% | |

Lợi nhuận trước thuế (LNTT):

Quý 4/2025: KDH đạt 983 tỷ đồng LNTT, tăng 95% YoY.
Cả năm 2025: LNTT là 2.039 tỷ đồng, tăng 94% YoY, hoàn thành 90% so với dự báo 2.260 tỷ đồng.
- Số liệu dẫn chứng:
  | Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY | 2024 | 2025 | YoY | Dự báo 2025 | KQKD 2025/dự báo 2025 |
  | :———- | :—— | :—— | :—- | :— | :— | :– | :———– | :——————– |
  | LNTT | 505 | 983 | 95% | 1.051 | 2.039 | 94% | 2.260 | 90% |

Lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số (LNST sau lợi ích CĐTS):

Quý 4/2025: Đạt 496 tỷ đồng, tăng 25% YoY. Biên LNST sau lợi ích CĐTS là 27,3%, tăng từ 19,4% của Q4/2024.
Cả năm 2025: KDH ghi nhận 1.053 tỷ đồng LNST sau lợi ích CĐTS, tăng 30% YoY. Đặc biệt, con số này đã hoàn thành 101% so với dự báo 1.041 tỷ đồng của Vietcap, đồng thời phù hợp với số liệu sơ bộ mà ban lãnh đạo đã chia sẻ. Biên LNST sau lợi ích CĐTS cả năm đạt 22,5%, giảm nhẹ so với 24,7% của năm 2024, có thể do lợi ích cổ đông thiểu số tăng mạnh trong năm (581 tỷ đồng so với 7 tỷ đồng năm 2024).
- Số liệu dẫn chứng:
  | Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY | 2024 | 2025 | YoY | Dự báo 2025 | KQKD 2025/dự báo 2025 |
  | :———————— | :—— | :—— | :—- | :— | :— | :– | :———– | :——————– |
  | LNST sau lợi ích CĐTS | 398 | 496 | 25% | 810 | 1.053 | 30% | 1.041 | 101% |
  | Biên LNST sau lợi ích CĐTS | 19,4% | 27,3% | | 24,7% | 22,5% | | 21,0% | |

Bảng cân đối kế toán và Các chỉ số tài chính cốt lõi

Lưu ý: Dữ liệu Bảng cân đối kế toán và các chỉ số ROA, ROE, EPS, D/E không được cung cấp trong báo cáo này. Do đó, chúng tôi chỉ có thể phân tích các chỉ số hiệu quả dựa trên các biên lợi nhuận.

Các chỉ số hiệu quả cốt lõi (Biên lợi nhuận):

Biên Lợi nhuận gộp: Đạt 71,0% trong Q4/2025 và 59,4% cho cả năm 2025. Đây là mức rất cao, cho thấy KDH đã tối ưu hóa chi phí sản xuất và có khả năng định giá sản phẩm hiệu quả, đặc biệt là từ các dự án như Gladia.
Biên Lợi nhuận từ HĐKD: Đạt 56,2% trong Q4/2025 và 46,2% cho cả năm 2025. Mức biên này cũng rất ấn tượng, cho thấy KDH quản lý tốt các chi phí hoạt động sau giá vốn hàng bán, dù chi phí SG&A có tăng nhẹ.
Biên LNST sau lợi ích CĐTS: Đạt 27,3% trong Q4/2025, phản ánh khả năng chuyển đổi doanh thu thành lợi nhuận ròng mạnh mẽ trong quý. Tuy nhiên, biên cả năm 2025 là 22,5%, giảm nhẹ so với 24,7% của năm 2024, phần nào do sự gia tăng lợi ích của cổ đông thiểu số.

Kết luận và Điểm nhấn quan trọng

Dựa trên phân tích trên, chúng ta có thể rút ra những điểm nhấn chính sau:

KDH đã hoàn thành xuất sắc năm 2025 với Lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số (LNST sau lợi ích CĐTS) vượt nhẹ dự báo (101%), đạt 1.053 tỷ đồng (+30% YoY). Động lực tăng trưởng chính đến từ việc bàn giao mạnh mẽ các sản phẩm thấp tầng tại dự án Gladia by the Waters.
Biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh duy trì ở mức cao ấn tượng trong Q4/2025 (71,0% và 56,2%) và cả năm 2025 (59,4% và 46,2%), cho thấy hiệu quả vượt trội của các sản phẩm bàn giao từ dự án Gladia và khả năng quản lý chi phí tốt của KDH.
Mặc dù doanh thu thuần cả năm có phần thấp hơn dự báo (94%), nhưng khả năng tối ưu hóa biên lợi nhuận và quản lý chi phí tài chính hiệu quả đã giúp KDH không chỉ đạt được mục tiêu lợi nhuận mà còn đặt nền móng vững chắc cho kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận 68% YoY trong năm 2026, với việc khởi công giai đoạn cao tầng của dự án Gladia.

Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây