HVN: Biên Lợi Nhuận Gặp Sức Ép Lớn Trong Q4/2025, Lợi Nhuận Cả Năm Hụt Hơi Dù Doanh Thu Vượt Kỳ Vọng
Chào mừng các bạn đến với góc nhìn chuyên sâu về HVN! Báo cáo kết quả kinh doanh quý 4 và cả năm 2025 của Tổng Công ty Hàng không Việt Nam (HVN) vừa được công bố với nhiều điểm đáng chú ý, đặc biệt là sự phân hóa giữa tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận.
Phân tích sâu Kết quả Kinh doanh (P&L)
1. Quý 4/2025: Doanh thu ấn tượng, lợi nhuận lao dốc
Quý cuối cùng của năm 2025, HVN tiếp tục ghi nhận sự phục hồi mạnh mẽ về doanh thu, đạt 32.342 tỷ đồng, tăng 6% QoQ và 21% YoY. Đây là tín hiệu tích cực cho thấy nhu cầu đi lại vẫn duy trì đà tăng trưởng.
Tuy nhiên, "điểm đen" lại nằm ở biên lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp của HVN trong Q4/2025 đã giảm sâu xuống chỉ còn 9,5%, giảm 3,0 điểm % QoQ và 7,4 điểm % YoY. Sự sụt giảm này là nguyên nhân chính kéo lợi nhuận đi xuống. Theo báo cáo, chi phí nguyên vật liệu tăng 19% YoY, chi phí nhân công tăng mạnh 39% YoY và chi phí thuê ngoài tăng 35% YoY – cao hơn đáng kể so với mức tăng 17% YoY của doanh thu. Điều này cho thấy chi phí đầu vào đang gây áp lực lớn lên khả năng sinh lời của hãng.
May mắn thay, các khoản mục ngoài HĐKD đã hỗ trợ một phần đáng kể. HVN ghi nhận lãi từ công ty liên kết tăng mạnh lên 769 tỷ đồng (so với 43 tỷ đồng quý 3/2025 và -96 tỷ đồng quý 4/2024). Bên cạnh đó, lỗ tài chính ròng cũng giảm YoY xuống 521 tỷ đồng, nhờ thu nhập lãi tăng và lỗ tỷ giá giảm.
Dù vậy, kết quả cuối cùng vẫn là một quý không mấy khả quan về lợi nhuận. Lợi nhuận sau thuế (LNST) sau lợi ích CĐTS chỉ đạt 428 tỷ đồng, giảm mạnh 31% QoQ và 54% YoY. Biên lợi nhuận ròng của hãng trong quý này cũng chỉ đạt 1,3%.
2. Kết quả Cả năm 2025: Doanh thu vượt kế hoạch, lợi nhuận hụt hơi
Đối với cả năm 2025, HVN đã đạt doanh thu 121.430 tỷ đồng, tăng 14% YoY và hoàn thành 106% dự báo của Vietcap. Điều này khẳng định nhu cầu phục hồi của ngành hàng không sau đại dịch.
Thế nhưng, bức tranh lợi nhuận lại kém sáng sủa hơn. LNST sau lợi ích CĐTS cả năm chỉ đạt 7.302 tỷ đồng, giảm 3% YoY và chỉ hoàn thành 77% dự báo của chúng tôi. Mức chênh lệch này chủ yếu đến từ hai yếu tố:
- Biên lợi nhuận gộp kém khả quan: Dù cải thiện 1,2 điểm % YoY lên 14,9% nhưng vẫn thấp hơn mức dự báo 17,2%.
- Lợi nhuận/lỗ khác giảm mạnh: Khoản mục này chỉ còn 269 tỷ đồng trong năm 2025, giảm tới 95% so với 5.217 tỷ đồng của năm 2024 (năm 2024 ghi nhận lợi nhuận lớn từ bán tài sản và tái cấu trúc Pacific Airlines).
Bảng Cân đối Kế toán & Các chỉ số tài chính cốt lõi
Điểm sáng lớn: Vốn chủ sở hữu trở lại dương!
Đây có lẽ là thông tin đáng mừng nhất từ báo cáo. Vốn chủ sở hữu của HVN đã chính thức chuyển sang dương, đạt 6.800 tỷ đồng vào cuối năm 2025, một bước nhảy vọt so với mức âm 9.300 tỷ đồng tại cuối năm 2024. Sự thay đổi ngoạn mục này được hỗ trợ bởi đợt phát hành quyền mua thành công trong quý 3/2025 và kết quả kinh doanh tích cực trong năm 2025. Việc vốn chủ sở hữu dương không chỉ cải thiện sức khỏe tài chính của doanh nghiệp mà còn mở ra nhiều cơ hội hơn trong việc huy động vốn và tái cơ cấu trong tương lai.
Các chỉ số tài chính cốt lõi (ROA, ROE, EPS, D/E):
Với thông tin được cung cấp trong báo cáo này, chúng ta không có đủ dữ liệu chi tiết về tổng tài sản, tổng nợ và số lượng cổ phiếu lưu hành để tính toán chính xác các chỉ số tài chính cốt lõi như ROA, ROE, EPS hay D/E. Tuy nhiên, việc vốn chủ sở hữu chuyển từ âm sang dương là một bước đệm cực kỳ quan trọng. Nó tạo ra nền tảng để các chỉ số như ROE (Return on Equity) có thể chuyển sang dương trong tương lai nếu công ty duy trì được lợi nhuận, đồng thời cải thiện đáng kể tỷ lệ D/E (Debt to Equity) – vốn là một mối lo ngại lớn trong thời gian qua.
Bảng số liệu minh họa:
Dưới đây là tổng hợp các số liệu tài chính quan trọng của HVN:
| Chỉ tiêu (Tỷ đồng) | Q4 2024 | Q3 2025 | Q4 2025 | YoY (%) | QoQ (%) | FY 2024 | FY 2025 | FY 2025F | Thực hiện vs. F (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu | 26.829 | 30.445 | 32.342 | +21% | +6% | 106.912 | 121.430 | 114.617 | 106% |
| Lợi nhuận gộp | 4.537 | 3.805 | 3.077 | -32% | -19% | 14.656 | 18.072 | 19.527 | 93% |
| Biên lợi nhuận gộp | 16,9% | 12,5% | 9,5% | 13,7% | 14,9% | 17,2% | |||
| Lợi nhuận từ HĐKD | 2.130 | 1.347 | 325 | -85% | -76% | 6.813 | 9.172 | 11.774 | 78% |
| Lãi/lỗ từ CTLK | -96 | 43 | 769 | N.M. | 1705% | 70 | 857 | 72 | 1184% |
| Thu nhập ròng khác | 597 | 42 | 123 | -79% | 193% | 5.217 | 269 | 450 | 60% |
| LNTT | 1.147 | 866 | 695 | -39% | -20% | 8.416 | 8.277 | 10.634 | 78% |
| LNST sau lợi ích CĐTS | 921 | 617 | 428 | -54% | -31% | 7.564 | 7.302 | 9.423 | 77% |
| Biên lợi nhuận ròng | 3,4% | 2,0% | 1,3% | 7,1% | 6,0% | 8,3% |
(Nguồn: HVN, dự báo của Vietcap)
Tóm tắt những điểm nhấn quan trọng nhất:
- Biên lợi nhuận gộp của HVN chịu áp lực lớn trong quý 4/2025 do chi phí tăng nhanh hơn doanh thu, khiến lợi nhuận sụt giảm mạnh dù doanh thu tăng trưởng tốt.
- Lợi nhuận sau thuế cả năm 2025 chỉ đạt 77% kỳ vọng, chủ yếu do biên lợi nhuận thấp hơn dự kiến và không còn khoản thu nhập khác lớn như năm 2024.
- Điểm nhấn tích cực nhất là vốn chủ sở hữu của HVN đã trở lại dương, đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong quá trình tái cấu trúc tài chính và cải thiện đáng kể triển vọng dài hạn của hãng.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây