Phân tích sâu Kết quả kinh doanh Q3.2025
Quý 3 năm 2025, HVN đã ghi nhận Doanh thu thuần (DTT) đạt 30.371 tỷ VND, tăng trưởng 14% so với cùng kỳ năm trước. Động lực chính đến từ DT vận tải hàng không tăng mạnh 17% lên 24.079 tỷ VND, nhờ sản lượng hành khách ước tính đạt 6,7 triệu lượt (+11% YoY), trong đó hành khách quốc tế tăng ấn tượng 20% và nội địa tăng 7%. Hệ số sử dụng ghế (LF) cũng cải thiện lên 79%, tăng 2% so với cùng kỳ, phản ánh đà phục hồi mạnh mẽ. Tuy nhiên, DT bán hàng giảm nhẹ 3% xuống 4.436 tỷ VND do xu hướng tiêu dùng thắt chặt.
Lãi gộp trong quý đạt 3.805 tỷ VND, tăng trưởng vượt trội 39% YoY, giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện 2% lên 12,5%. Sự cải thiện này chủ yếu nhờ giá dầu neo thấp và hiệu suất sử dụng ghế tăng. Dù vậy, BSC lưu ý rằng biên lợi nhuận gộp Q3.2025 đã bị thu hẹp 5,2% so với quý trước đó, do ảnh hưởng của bão lũ và các tuyến bay mới đi vào hoạt động chưa đạt hiệu suất tối ưu (ước tính chỉ 46%).
Lợi nhuận sau thuế (LNST) của HVN trong Q3.2025 đạt 732 tỷ VND, giảm 15% YoY, và LNST của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐTS) là 617 tỷ VND, giảm 20% YoY. Mức giảm này phần lớn do:
- Tỷ lệ chi phí SG&A trên DTT tăng 2,19% lên 8% do chi phí marketing, quảng cáo, và vận hành cho các đường bay mới mở.
- Thu nhập tài chính giảm mạnh 43% xuống 322 tỷ VND, trong đó lãi tỷ giá giảm 58% xuống 218 tỷ VND.
Lũy kế 9 tháng năm 2025, DTT đạt 88.891 tỷ VND (+12% YoY) và LNST-CĐTS đạt 6.841 tỷ VND (+15% YoY), hoàn thành lần lượt 75% và 81% dự phóng của BSC.
Phân tích sâu Bảng cân đối kế toán
So sánh các chỉ số từ bảng CĐKT năm 2025 (dự phóng) với năm 2024:
-
Tổng tài sản (Tổng TS): Dự kiến tăng đáng kể từ 58.064 tỷ VND (2024) lên 74.288 tỷ VND (2025), tương đương mức tăng khoảng 28%. Sự gia tăng này phản ánh việc HVN đã hoàn thành phát hành tăng vốn, thu về hơn 9.000 tỷ VND, đồng thời tăng cường tài sản cố định và tiền mặt.
- Tiền và tương đương tiền: tăng từ 4.651 tỷ VND (2024) lên 11.615 tỷ VND (2025).
- TSCĐ nguyên giá: tăng từ 80.896 tỷ VND (2024) lên 91.379 tỷ VND (2025).
-
Tổng nợ phải trả (Tổng Nợ phải trả): Dự kiến tăng nhẹ từ 68.109 tỷ VND (2024) lên 71.275 tỷ VND (2025), tăng khoảng 4,6%. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản đã giảm.
-
Vốn chủ sở hữu (Tổng VCSH): Đây là điểm nhấn quan trọng nhất. Từ mức âm (10.045 tỷ VND) vào cuối năm 2024, vốn chủ sở hữu dự kiến chuyển sang dương 3.013 tỷ VND vào năm 2025. Điều này xác nhận HVN đã "chính thức hết âm VCSH" nhờ việc tăng vốn cho cổ đông hiện hữu.
Phân tích sâu Các chỉ số tài chính cốt lõi
So sánh các chỉ số năm 2025 (dự phóng) với năm 2024:
- Biên lợi nhuận gộp (GPM): Cải thiện từ 13,1% (2024) lên 16,0% (2025), tăng 2,9% YoY. Dự kiến duy trì 16,0% vào năm 2026.
- Biên lợi nhuận ròng (NPM): Cải thiện từ 6,9% (2024) lên 7,4% (2025), tăng 0,6% YoY, sau đó giảm nhẹ xuống 7,3% vào năm 2026.
- EPS: Tăng mạnh từ 2.210 VNĐ (2024) lên 2.624 VNĐ (2025), tăng 19% YoY. Tiếp tục tăng lên 2.917 VNĐ (2026), tăng 11% YoY.
- ROE (Lợi nhuận LNST / VCSH): Chỉ số này cho thấy sự thay đổi ngoạn mục, từ mức âm (69%) vào năm 2024 (do VCSH âm) đã chuyển sang mức dương cực kỳ cao 271% vào năm 2025 và 113% vào năm 2026. Đây là kết quả trực tiếp từ việc vốn chủ sở hữu chuyển sang dương và HVN ghi nhận lợi nhuận đáng kể.
- ROA (LNST / Tổng TS): Duy trì ổn định từ 12% (2024) xuống 11% (2025) và 12% (2026). Mặc dù lợi nhuận tăng, tổng tài sản cũng tăng mạnh sau đợt tăng vốn, khiến chỉ số này ít biến động.
- Tỷ lệ Nợ/VCSH (D/E): Từ mức âm (678%) vào năm 2024 (do VCSH âm), tỷ lệ này chuyển sang mức dương rất cao 2366% vào năm 2025 và 980% vào năm 2026. Mặc dù VCSH đã dương, D/E vẫn ở mức rất cao, cho thấy HVN vẫn đang sử dụng đòn bẩy tài chính đáng kể, nhưng xu hướng đang cải thiện.
Những điểm nhấn quan trọng nhất:
- HVN đã chính thức thoát khỏi tình trạng âm vốn chủ sở hữu nhờ đợt tăng vốn thành công trong Q3.2025, đánh dấu một bước ngoặt tài chính quan trọng, mở ra triển vọng khả quan hơn cho các chỉ số sinh lời như ROE.
- Hiệu quả hoạt động được cải thiện rõ rệt, với tăng trưởng DTT và biên lợi nhuận gộp mạnh mẽ trong Q3.2025 và các dự phóng 2025-2026, nhờ sự phục hồi của thị trường quốc tế, hệ số sử dụng ghế cao hơn và giá dầu ổn định, mặc dù chi phí bán hàng và thu nhập tài chính có phần ảnh hưởng đến LNST Q3.2025.
- Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận và EPS bền vững được kỳ vọng trong năm 2025 và 2026, tuy nhiên, BSC khuyến nghị "THEO DÕI" với giá mục tiêu 32,200 VNĐ/CP, phản ánh một cái nhìn thận trọng hơn về tốc độ tăng trưởng và mức độ cạnh tranh dự kiến tại thị trường nội địa.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây