1. Phân tích Kết quả Kinh doanh Quý 4 và Lũy kế năm 2025
FPT Telecom (FOX) đã công bố kết quả kinh doanh (KQKD) tích cực trong Quý 4/2025, với Doanh thu thuần (DTT) đạt 5.220 tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ năm trước – YoY) và Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐTS) ấn tượng 885 tỷ đồng (+23% YoY).
Lũy kế cả năm 2025, DTT của FOX đạt 19.507 tỷ đồng (+11% YoY) và LNST-CĐTS đạt 3.418 tỷ đồng (+22% YoY). Đây là một kết quả đáng ghi nhận trong bối cảnh ngành viễn thông cố định đã dần đạt trạng thái bão hòa.
Các động lực tăng trưởng chính:
- Mảng băng thông rộng cố định: Đóng góp chính vào DTT với 2.618 tỷ đồng (+10% YoY trong Q4/2025), nhờ chiến lược đẩy mạnh bán các gói dịch vụ giá trị gia tăng cao như Wifi 6, Wifi 7 cho người dùng hiện hữu.
- Mảng Quảng cáo trực tuyến (VnExpress): Ghi nhận sự hồi phục mạnh mẽ với 256 tỷ đồng (+14% YoY trong Q4/2025), trên nền thấp của cùng kỳ.
- Mảng khác (FPT Play, Data Center): Đóng góp 2.345 tỷ đồng (+6% YoY trong Q4/2025).
Hiệu quả hoạt động và biên lợi nhuận:
Biên lợi nhuận gộp trong Q4/2025 đã cải thiện đáng kể 1.3 điểm phần trăm, đạt 47.3%. Điều này chủ yếu nhờ việc tối ưu hóa chi phí và hiệu quả từ việc bán các gói dịch vụ giá trị gia tăng. Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) trên DTT cũng giảm 1 điểm phần trăm trong Q4/2025 xuống còn 28% nhờ tiết kiệm chi phí mua ngoài.
Tóm tắt KQKD Q4 và Lũy kế 2025:
| Chỉ tiêu (Tỷ VNĐ) | Q4.2024 | Q4.2025 | % YoY | 2024 | 2025 | % YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 4,811 | 5,220 | 9% | 17,610 | 19,507 | 11% |
| Lãi gộp | 2,217 | 2,476 | 12% | 8,316 | 9,710 | 17% |
| LNST-CĐTS | 721 | 885 | 23% | 2,803 | 3,418 | 22% |
| Biên LNG | 46.0% | 47.3% | 1.3% | 47.2% | 49.8% | 2.6% |
| Biên LNR | 15.3% | 17.3% | 2.0% | 16.2% | 14.2% | -2.0% |
| SG&A/DTT | 29.1% | 28.0% | -1.0% | 28.4% | 29.7% | 1% |
Lưu ý: Sau khi hoàn tất chuyển giao cho Bộ Công An, FOX đã trở thành công ty liên kết của FPT và không còn hợp nhất doanh thu vào FPT.
2. Triển vọng 2026 và Các Giả định Chính
BSC dự phóng FOX sẽ tiếp tục duy trì tăng trưởng hai chữ số trong năm 2026 nhưng với tốc độ chậm lại đáng kể so với giai đoạn 2024-2025 (bình quân 18-19%/năm). Cụ thể, DTT dự kiến đạt 21.417 tỷ đồng (+9.8% YoY) và LNST-CĐTS đạt 3.838 tỷ đồng (+12.3% YoY), tương đương EPS FW 2026 là 4.665 VNĐ/CP.
Các giả định chính cho năm 2026:
- Mảng dịch vụ cố định băng thông rộng: Dự kiến tăng trưởng +10% YoY, đạt 11.008 tỷ đồng. Mức tăng trưởng này chậm lại so với mức +14% YoY của giai đoạn trước do ngành đã bão hòa, và việc thúc đẩy thị phần trở nên khó khăn hơn. FOX sẽ tập trung vào các gói dịch vụ giá trị gia tăng cao (Wifi 6, Wifi 7) và chiến lược bán chéo qua FPT Play.
- Mảng khác (FPT Play, Data Center,…): Kỳ vọng tăng trưởng +10% YoY, đạt 9.565 tỷ đồng. Động lực chính đến từ FPT Play nhờ các yếu tố như: thu hút khách hàng từ K+ (sau khi rút khỏi thị trường Việt Nam), sở hữu bản quyền giải Ngoại Hạng Anh (NHA) và giải bóng rổ Mỹ MBA, giải quyết vấn nạn phát lậu trong Q1/2026, cùng với chính sách giá và chất lượng dịch vụ cạnh tranh.
- Mảng quảng cáo trực tuyến (VnExpress): Dự kiến tăng trưởng +5% YoY, đạt 845 tỷ đồng.
Về biên lợi nhuận: Biên lợi nhuận gộp dự kiến cải thiện nhẹ 0.2 điểm phần trăm so với cùng kỳ, đạt 50.2% nhờ tăng doanh thu/người dùng. Tỷ lệ SG&A/DTT dự kiến đi ngang ở mức 29.7%.
Bảng tóm tắt giả định của BSC:
| Chỉ tiêu (Tỷ VNĐ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | % YoY (2026) |
|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 15,806 | 17,611 | 19,507 | 21,417 | 9.8% |
| LNST-CĐTS | 2,383 | 2,803 | 3,418 | 3,838 | 12.3% |
| EPS | 2,896 | 3,407 | 4,154 | 4,665 | |
| Băng thông rộng | 7,838 | 8,800 | 10,007 | 11,008 | 10% |
| Khác | 7,347 | 8,106 | 8,695 | 9,565 | 10% |
| Quảng cáo TT | 620 | 705 | 805 | 845 | 5% |
3. Các Chỉ số Tài chính Cốt lõi và Đánh giá
EPS (Thu nhập trên mỗi cổ phần):
EPS của FOX đã cho thấy sự tăng trưởng đều đặn qua các năm và dự kiến sẽ tiếp tục xu hướng này trong năm 2026:
| Chỉ tiêu | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|
| EPS | 2,896 | 3,407 | 4,154 | 4,665 |
Biên lợi nhuận: Biên lợi nhuận gộp được kỳ vọng tiếp tục duy trì ở mức cao và có xu hướng cải thiện nhẹ, phản ánh hiệu quả trong việc quản lý chi phí và đẩy mạnh các dịch vụ giá trị gia tăng. Biên lợi nhuận ròng mặc dù có chút giảm nhẹ trong năm 2025 nhưng vẫn ở mức ổn định.
Định giá PE: Mức định giá P/E dự phóng 2026 của FOX là 16.6 lần, cao hơn so với mức bình quân 16 lần trong giai đoạn tăng trưởng mạnh trước đó. Điều này cho thấy định giá hiện tại có thể không còn hấp dẫn nhiều so với tiềm năng tăng trưởng dự kiến chậm lại.
Lưu ý: Báo cáo không cung cấp thông tin chi tiết về Bảng cân đối kế toán, do đó các chỉ số như ROA (Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản), ROE (Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu) hoặc D/E (Nợ trên vốn chủ sở hữu) không thể được phân tích sâu một cách toàn diện. Tuy nhiên, các chỉ số về biên lợi nhuận và EPS vẫn vẽ nên một bức tranh tích cực về hiệu quả hoạt động.
4. Điểm nhấn và Rủi ro
BSC hiện tại đưa ra khuyến nghị "Không khuyến nghị" (KKN) đối với FOX dựa trên một số yếu tố chính:
- Tốc độ tăng trưởng chậm lại: Tốc độ tăng trưởng LNST-CĐTS dự kiến của FOX trong năm 2026 là +12.3% YoY, chậm hơn đáng kể so với mức bình quân +18-19% YoY của giai đoạn 2024-2025.
- Định giá PE cao: Mức P/E dự phóng 2026 là 16.6 lần, cao hơn so với mức bình quân 16 lần trong giai đoạn tăng trưởng cao trước đó, cho thấy tiềm năng tăng giá hiện tại không còn nhiều.
- Rủi ro hủy niêm yết: FOX có nguy cơ bị hủy niêm yết do không đáp ứng yêu cầu về tỷ lệ sở hữu công khai tối thiểu (10% cổ phần). Hiện tại, Bộ Công An và FPT đang nắm giữ lần lượt 50% và 45% cổ phần, khiến tỷ lệ cổ phần lưu hành tự do rất thấp.
Tóm tắt những điểm nhấn quan trọng nhất:
- Kết quả kinh doanh 2025 của FOX rất tích cực với DTT tăng 11% và LNST-CĐTS tăng 22%, chủ yếu nhờ mảng băng thông rộng và các dịch vụ giá trị gia tăng, cùng với biên lợi nhuận gộp cải thiện.
- Triển vọng 2026 dự kiến tăng trưởng chậm lại với DTT tăng 9.8% và LNST-CĐTS tăng 12.3%, mặc dù các động lực từ FPT Play (bản quyền NHA, giải quyết vấn nạn vi phạm bản quyền) và gói dịch vụ cao cấp vẫn đóng vai trò quan trọng.
- BSC duy trì khuyến nghị "Không khuyến nghị" do tốc độ tăng trưởng chậm lại, mức định giá P/E 2026 hiện tại cao hơn trung bình lịch sử và rủi ro bị hủy niêm yết do không đủ tỷ lệ sở hữu công khai.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây