Phân tích Báo cáo SSI về Cổ phiếu FPT: Duy trì Khuyến nghị Khả quan trong bối cảnh bất ổn
Báo cáo phân tích từ SSI duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT (FPT: HOSE), với mức giá mục tiêu trong 12 tháng tới là 129.600 đồng. Mức giá này đã được điều chỉnh giảm từ 156.300 đồng/cổ phiếu trước đó để phản ánh những rủi ro gia tăng trong bối cảnh kinh tế hiện tại.
Kế hoạch 2025 vẫn được giữ vững trong bối cảnh bất ổn toàn cầu
FPT vẫn kiên định với kế hoạch kinh doanh năm 2025 đã công bố trước đó, với mục tiêu tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trước thuế (LNTT) lần lượt là 20% và 21% so với năm trước. Tuy nhiên, ban lãnh đạo công ty cũng thừa nhận những rủi ro tiềm ẩn từ kinh tế vĩ mô và khả năng gián đoạn chuỗi giá trị toàn cầu do chính sách thuế quan của Mỹ có thể gây ra những thách thức đáng kể trong việc đạt được mục tiêu này và duy trì đà tăng trưởng hai con số trong dài hạn.
Mặc dù vậy, FPT vẫn tiếp tục tập trung vào các định hướng phát triển chiến lược, bao gồm:
- Trí tuệ nhân tạo (AI)
- Bán dẫn
- Công nghệ ô tô số
- Chuyển đổi số
- Chuyển đổi xanh
SSI đã điều chỉnh giảm hệ số P/E mục tiêu cho các mảng kinh doanh chính của FPT, cụ thể:
- Mảng công nghệ và giáo dục: giảm xuống 20x (từ 25x)
- Mảng viễn thông: giảm xuống 14x (từ 17x)
Sự điều chỉnh này được đưa ra do những lo ngại về sự gia tăng bất ổn đối với triển vọng tăng trưởng trung hạn, và mức P/E mới này tương đương với mức P/E của các công ty cùng ngành.
Triển vọng năm 2025: SSI dự báo doanh thu của FPT sẽ đạt 74,6 nghìn tỷ đồng (+18% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+21% so với năm trước). Động lực tăng trưởng chính vẫn đến từ mảng công nghệ, với dự báo không có nhiều thay đổi so với ước tính trước đó.
Rủi ro cần lưu ý:
- Tiến độ dự án FPT AI Factory chậm hơn dự kiến: Điều này có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng doanh thu từ mảng AI.
- Chi tiêu CNTT chậm lại: Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô bất ổn, chi tiêu CNTT từ các doanh nghiệp có thể bị cắt giảm, ảnh hưởng đến tăng trưởng của FPT.
- Mức lương kỹ sư CNTT cao hơn: Điều này có thể làm giảm lợi thế cạnh tranh về chi phí của FPT.
Luận điểm đầu tư: SSI vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu FPT, dựa trên tiềm năng tăng trưởng dài hạn và vị thế dẫn đầu trong ngành CNTT Việt Nam. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần lưu ý đến những rủi ro và thách thức mà FPT đang đối mặt trong bối cảnh kinh tế toàn cầu nhiều biến động.
Bảng 1: Chỉ tiêu chính
| Tỷ đồng | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 35.657 | 44.010 | 52.618 | 62.849 | 74.557 | 86.845 |
| Lợi nhuận gộp | 13.632 | 17.167 | 20.320 | 23.698 | 28.771 | 33.702 |
| Lợi nhuận trước thuế | 6.337 | 7.662 | 9.203 | 11.070 | 13.303 | 15.656 |
| Lợi nhuận ròng | 5.349 | 6.491 | 7.788 | 9.427 | 11.334 | 13.339 |
| EPS (VND) | 3.614 | 4.420 | 4.652 | 4.916 | 5.969 | 7.117 |
| BVPS (VND) | 19.767 | 19.183 | 19.663 | 20.252 | 24.221 | 29.337 |
| DPS (VND) | 2.000 | 2.000 | 2.000 | 2.000 | 2.000 | 2.000 |
| ROA | 11,2% | 12,3% | 13,9% | 14,3% | 14,4% | 14,6% |
| ROE | 26,7% | 27,8% | 28,2% | 28,7% | 28,7% | 27,7% |
| Tỷ suất cổ tức | 2,2% | 2,6% | 2,1% | 1,3% | 1,9% | 1,9% |
| Tiền/VCSH (x) | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,4 | 0,5 |
| P/E (x) | 25,7 | 17,4 | 20,7 | 31,0 | 18,1 | 15,2 |
| P/B (x) | 4,7 | 4,0 | 4,9 | 7,5 | 4,5 | 3,7 |
Nguồn: FPT, SSI Research
Kế hoạch kinh doanh và đầu tư năm 2025
Tại ĐHCĐ 2025, FPT vẫn duy trì kế hoạch doanh thu 75.4 nghìn tỷ đồng (+20% svck) và LNTT 13.4 nghìn tỷ đồng (+21% svck) cho năm 2025. Tuy nhiên, ban lãnh đạo nhấn mạnh những khó khăn tiềm ẩn do chính sách thuế của Mỹ và tác động đến chuỗi cung ứng toàn cầu. Để đối phó, FPT sẽ chủ động theo dõi tình hình, chuẩn bị các kịch bản ứng phó và đề xuất điều chỉnh kế hoạch kinh doanh nếu cần thiết trong tương lai.
Phân tích các mảng kinh doanh:
- Công nghệ: Q1/2025 ghi nhận kết quả tích cực từ thị trường Nhật Bản, nhưng gặp khó khăn ở Hàn Quốc và Châu Mỹ do lo ngại vĩ mô, dẫn đến sự dè dặt trong chi tiêu CNTT. Dự án FPT AI Factory dự kiến bắt đầu đóng góp doanh thu từ Q2/2025. FPT khẳng định xu hướng phổ cập AI sẽ thúc đẩy nhu cầu và công ty sẽ tiếp tục ưu tiên phát triển mảng này, bao gồm cả việc mở rộng AI Factory sang các quốc gia khác.
- Viễn thông: FPT tiếp tục mở rộng dịch vụ internet băng rộng tại Việt Nam. Dịch vụ internet vệ tinh được xem là giải pháp bổ trợ cho các khu vực vùng sâu vùng xa. Trung tâm dữ liệu mới dự kiến ra mắt cuối năm 2025 tại Thủ Đức.
- Giáo dục, Đầu tư và Khác: FPT tiếp tục đầu tư mạnh vào mảng giáo dục để đáp ứng nhu cầu nhân lực CNTT chất lượng cao. Mô hình trường học mới MiniSchool cũng sẽ được đẩy mạnh.
Kế hoạch đầu tư năm 2025: FPT đặt kế hoạch đầu tư 11 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, bao gồm đầu tư lớn cho dự án FPT AI Factory.
Bảng 2: Kế hoạch doanh thu và lợi nhuận năm 2025
| Tỷ đồng | 2024 | 2025G | YoY | 2024 | 2025G | YoY | 2024 | 2025G |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mảng hoạt động | Doanh thu | LNTT | Biên LNTT | |||||
| Công nghệ | 39.110 | 49.260 | 26,0% | 5.230 | 6.655 | 27,2% | 13,4% | 13,5% |
| Viễn thông | 17.610 | 19.900 | 13,0% | 3.588 | 4.200 | 17,1% | 20,4% | 21,1% |
| Giáo dục, Đầu tư, và Khác | 6.129 | 6.240 | 1,8% | 2.254 | 2.540 | 12,7% | 36,8% | 40,7% |
| FPT | 62.849 | 75.400 | 20,0% | 11.071 | 13.395 | 21,0% | 17,5% | 17,8% |
Nguồn: FPT, SSI Research
Bảng 3: Kế hoạch đầu tư năm 2025
| Mảng hoạt động | 2024 | 2025G | Lưu ý |
|---|---|---|---|
| Công nghệ | 1.410 | 6.000 | – Xây dựng tổ hợp văn phòng tại các thành phố lớn, như Hà Nội, Đà Nẵng, TP.HCM và Quy Nhơn – Đầu tư dự án FPT AI Factory (tại Việt Nam và Nhật Bản) |
| Viễn thông | 1.032 | 2.500 | – Đầu tư các trục cáp chính và cáp biển – Nâng cấp chất lượng hạ tầng viễn thông nội địa và hệ thống trung tâm dữ liệu |
| Giáo dục, Đầu tư, và Khác | 724 | 2.500 | – Mở rộng các khuôn viên Đại học tại Hà Nội, TP.HCM và Đà Nẵng – Mở rộng thêm các cơ sở đào tạo mới tại các tỉnh, thành trên toàn quốc |
| Tổng | 3.166 | 11.000 |
Nguồn: FPT, SSI Research
Chiến lược phát triển giai đoạn 2025 – 2027
FPT xác định chiến lược phát triển giai đoạn 2025-2027 tập trung vào các lĩnh vực: AI, bán dẫn, công nghệ ô tô số, chuyển đổi số và chuyển đổi xanh. Trong giai đoạn 2021-2024, FPT duy trì mức tăng trưởng lợi nhuận ổn định 20-21%. Tuy nhiên, chính sách thuế đối ứng của Mỹ có thể gây khó khăn cho việc duy trì đà tăng trưởng này.
Bảng 4: Chi tiết định hướng phát triển giai đoạn 2025 – 2027
| Lĩnh vực | Chiến lược |
|---|---|
| Trí tuệ nhân tạo (AI) | – Phát triển nền tảng và hệ thống “trợ lý AI” “Made-by-FPT”, tạo ra các mô hình ngôn ngữ, công cụ, kỹ năng cho nền tảng FPT AI Agents có khả năng tích hợp mở và chi phí phù hợp với đặc điểm thị trường, văn hóa Việt Nam. – Nâng cao năng suất lao động với AI là trọng tâm – Tích hợp AI vào toàn bộ sản phẩm, dịch vụ “Made-by-FPT” và đặt mục tiêu tích hợp AI vào toàn bộ danh mục sản phẩm của công ty đến năm 2027. – Phát triển nguồn nhân lực về AI: Đào tạo 50.000 kỹ sư AI, cung cấp kỹ năng, kiến thức về AI cho 500.000 nhân lực vào năm 2030. |
| Bán dẫn | – Mở rộng đầu tư danh mục dịch vụ trong lĩnh vực bán dẫn, tập trung vào mảng lắp ráp và kiểm thử, thay vì thuần về thiết kế. Trung tâm R&D về công nghệ cao và chip bán dẫn tại Đà Nẵng đã khánh thành tháng 3/2025, đóng vai trò quan trọng trong việc đạt được mục tiêu này. – Phát triển nguồn nhân lực: Đào tạo 10.000 kỹ sư bán dẫn trước năm 2030. |
| Công nghệ ô tô số | Sự chuyển dịch sang ô tô điện mở ra cơ hội phát triển cho việc tích hợp các hệ thống vận hành với phần mềm quản lý trung tâm và các dịch vụ thông minh hỗ trợ lái xe. FPT dự kiến sẽ được hưởng lợi. |
| Chuyển đổi số và chuyển đổi xanh | Hỗ trợ các doanh nghiệp/tổ chức tiến tới chuyển đổi thông minh nâng cao hiệu quả vận hành phát triển bền vững. |
Nguồn: FPT, SSI Research
Bảng 5: Chi tiết về chiến lược phát triển giai đoạn 2025 – 2027, theo mảng hoạt động
| Mảng hoạt động | Chiến lược |
|---|---|
| Công nghệ | – Tái cơ cấu đối tác dịch vụ CNTT với các doanh nghiệp lớn toàn cầu, đảm bảo duy trì tăng trưởng ổn định tại tất cả các thị trường – Tiếp tục phát triển nền tảng Cloud và sản phẩm “Made-by-FPT" – Tiếp tục cải thiện chất lượng dịch vụ internet |
| Viễn thông | – Đẩy mạnh đầu tư các trung tâm dữ liệu và hạ tầng truyền dẫn quốc tế – Phát triển các nền tảng thông tin chuyên sâu theo các lĩnh vực kết hợp mạng xã hội trực tuyến và cộng đồng |
| Giáo dục | – Mở rộng cơ sở giáo dục, bao gồm trường đại học, trường K-12, và đào tạo nghề – Tăng cường hợp tác quốc tế để tổ chức các chương trình liên kết đặc biệt trong các lĩnh vực then chốt như bán dẫn, công nghệ ô tô số và điện tử. – Ứng dụng các sáng kiến liên quan đến AI vào giáo dục. |
Nguồn: FPT, SSI Research
Chương trình ESOP 2026-2030 và Chính sách cổ tức
FPT dự kiến triển khai chương trình ESOP cho cán bộ quản lý cấp cao giai đoạn 2026-2030, với số lượng cổ phiếu phát hành không quá 0,25% số cổ phiếu lưu hành mỗi năm và tổng cộng không quá 1% trong 5 năm.
Về chính sách cổ tức, FPT dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt năm 2024 là 2.000 đồng/cổ phiếu. Đợt 1 đã chi trả, đợt 2 dự kiến trong Q2/2025. Ngoài ra, FPT cũng có kế hoạch trả cổ tức cổ phiếu năm 2024 với tỷ lệ 15% vốn điều lệ (20 cổ phiếu nhận 3 cổ phiếu mới), dự kiến thực hiện trong Q3/2025.
Quan hệ hợp tác với Chelsea FC
Việc FPT trở thành đối tác chiến lược toàn cầu của câu lạc bộ bóng đá Chelsea FC được đánh giá là một bước đi quan trọng, khẳng định thế mạnh của FPT trong lĩnh vực chuyển đổi số và dịch vụ CNTT. Hợp tác này kỳ vọng sẽ tăng cường trải nghiệm số cho người hâm mộ Chelsea trên toàn cầu.
Đóng góp từ FOX
Công ty con FOX đóng góp 16,6% lợi nhuận ròng cho FPT trong năm 2024. Mặc dù tỷ lệ sở hữu của FPT tại FOX thấp hơn SCIC, FPT vẫn hợp nhất kết quả kinh doanh của FOX do nắm quyền kiểm soát.
Triển vọng năm 2025 theo mảng hoạt động
Bảng 6: Triển vọng năm 2025 theo mảng hoạt động
| Tỷ đồng | 2024 | YoY | 2025F | YoY | 2024 | YoY | 2025F | YoY | 2023 | 2024 | 2025F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mảng hoạt động | Doanh thu | LNTT | Biên LNTT | ||||||||
| Công nghệ | 39.110 | 24% | 48.133 | 23% | 5.230 | 26% | 6.797 | 30% | 13,2% | 13,4% | 14,1% |
| CNTT nước ngoài | 30.953 | 27% | 38.348 | 24% | 4.770 | 26% | 6.177 | 30% | 15,6% | 15,4% | 16,1% |
| CNTT trong nước | 8.157 | 14% | 9.785 | 20% | 460 | 21% | 619 | 35% | 5,3% | 5,6% | 6,3% |
| Viễn thông | 17.610 | 11% | 19.590 | 11% | 3.588 | 18% | 4.127 | 15% | 20,4% | 20,4% | 21,1% |
| Dịch vụ viễn thông | 16.906 | 11% | 18.843 | 11% | 3.420 | 18% | 3.950 | 15% | 20,2% | 20,2% | 21,0% |
| Quảng cáo trực tuyến | 705 | 14% | 747 | 6% | 167 | 19% | 178 | 6% | 22,7% | 23,8% | 23,8% |
| Giáo dục, Đầu tư,… | 6.129 | 14% | 6.834 | 12% | 2.252 | 12% | 2.378 | 6% | 37,4% | 36,8% | 34,8% |
| FPT | 62.849 | 19% | 74.557 | 19% | 11.070 | 20% | 13.303 | 20% | 17,5% | 17,6% | 17,8% |
Nguồn: SSI Research
SSI giữ nguyên dự báo năm 2025 với NPATMI đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+21% svck). FPT được kỳ vọng có thể ứng phó với các thách thức bằng cách cải thiện hiệu quả hoạt động và tận dụng nhu cầu CNTT trong nước, đặc biệt khi Chính phủ Việt Nam khuyến khích chuyển đổi số quốc gia. Thị trường Nhật Bản được kỳ vọng là động lực tăng trưởng chính cho mảng CNTT nước ngoài.
Tóm tắt định giá
SSI giảm hệ số P/E mục tiêu cho các mảng kinh doanh của FPT do lo ngại về triển vọng tăng trưởng trung hạn. Mức P/E mới tương đương với các công ty cùng ngành. Giá mục tiêu theo phương pháp SOTP là 129.600 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá 20%. SSI duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu FPT.
Bảng 7: Giá mục tiêu theo phương pháp SOTP
| Phương pháp | % Cổ phần | Lợi nhuận ròng 2025 (triệu đồng) | P/E mục tiêu (x) | Giá trị VCSH (triệu đồng) | % FPT (triệu đồng) |
|---|---|---|---|---|---|
| Viễn thông | 46% | 3.301.985 | 14,0 | 46.227.791 | 21.107.610 |
| Công nghệ | 100% | 5.437.411 | 20,0 | 108.748.227 | 108.748.227 |
| Giáo dục | 100% | 2.239.223 | 20,0 | 44.784.464 | 44.784.464 |
| FPT Bán lẻ (FRT) | 47% | 29.973.326 | 13.949.586 | ||
| Sở hữu TP Bank | 2.086.710 | ||||
| Tổng giá trị VCSH | 190.676.595 | ||||
| Số lượng cổ phiếu lưu hành | 1.471.069.183 | ||||
| Giá mục tiêu 1 năm | 129.600 | ||||
| % Tăng giá | 20% | ||||
| Tổng mức sinh lời bao gồm tỷ suất cổ tức | 21% |
Nguồn: SSI Research
Yếu tố hỗ trợ tăng giá:
- Điều kiện kinh tế vĩ mô tại Mỹ tốt hơn dự kiến, thúc đẩy chi tiêu CNTT.
Rủi ro giảm giá:
- Tiến độ dự án FPT AI Factory chậm hơn dự kiến.
- Chi tiêu CNTT chậm lại.
- Mức lương kỹ sư CNTT cao hơn làm giảm lợi thế chi phí.
Khuyến nghị: Duy trì KHẢ QUAN.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây