Cổ phiếu CTG Triển vọng tăng trưởng tích cực khi áp lực dự phòng giảm

NHTMCP CÔNG THƯƠNG VIỆT NAM (HSX: CTG) – Triển vọng tăng trưởng tích cực khi áp lực dự phòng giảm

Khuyến nghị MUA với Giá mục tiêu 45.200 VND (Upside +20%)

Dựa trên báo cáo phân tích mới nhất, Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG) cho thấy những chuyển biến tích cực trong hoạt động và tài chính, đặc biệt là khả năng kiểm soát chất lượng tài sản và tối ưu hóa chi phí. Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận được kỳ vọng duy trì trong trung hạn, chủ yếu nhờ áp lực trích lập dự phòng giảm bớt.

Phân tích Kết quả Kinh doanh 2024

Năm 2024, CTG ghi nhận Lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 31.758 tỷ đồng, tăng trưởng 27% so với năm trước. Các động lực tăng trưởng chính bao gồm:

Tổng Thu nhập hoạt động (TNHĐ): Tăng trưởng 16% YoY, đạt 81.909 tỷ đồng. Trong đó, Thu nhập lãi thuần (TNLT) tăng 18% đạt 62.403 tỷ đồng, nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ 16,9%. Thu nhập ngoài lãi tăng 16%, đạt 19.506 tỷ đồng.
Kiểm soát chi phí hoạt động (CPHĐ): CPHĐ tăng 10% YoY đạt 22.546 tỷ đồng, thấp hơn tốc độ tăng TNHĐ, giúp chỉ số Hiệu quả hoạt động (CIR) cải thiện đáng kể, giảm từ 29,0% năm 2023 xuống còn 27,5% năm 2024.
Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng (CPDPRR): Tăng 10% YoY đạt 27.599 tỷ đồng, cho thấy sự thận trọng trong bối cảnh chất lượng tài sản dần cải thiện.

Một số điểm nhấn đáng chú ý khác trong năm 2024:

Lợi nhuận từ thu hồi nợ xấu là điểm sáng, ghi nhận 2,5 nghìn tỷ đồng trong Quý 4/2024 (tăng 71% QoQ) và 8,5 nghìn tỷ đồng cả năm (tăng 82% YoY).
Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ trong Quý 4/2024 (7,2% QoQ), đưa cả năm đạt 16,9% (cao hơn 9,0% của 3Q24). Tín dụng bán lẻ/KH cá nhân tăng trưởng ấn tượng 22% trong năm.
Tỷ lệ Nợ xấu (NPL) giảm xuống còn 1,2% cuối năm 2024 (-20 bps so với 3Q24), cho thấy chất lượng tài sản được kiểm soát tốt.
ROAE cải thiện đáng kể, đạt 18,6%, mức cao nhất trong 10 năm.

Bảng 4: KQKD 2024 của CTG (Đơn vị: Tỷ VNĐ)

Chỉ tiêu	2024	YoY
Thu nhập lãi thuần	62.403	18%
Thu nhập phí dịch vụ	6.706	-6%
Thu nhập từ kinh doanh FX	4.190	-1%
Thu nhập từ mua/bán CKĐT	-196	-273%
Thu nhập khác	8.459	46%
Tổng thu nhập hoạt động	81.909	16%
CP hoạt động	-22.546	10%
LN trước dự phòng	59.363	18%
CP dự phòng rủi ro tín dụng	-27.599	10%
LNTT	31.758	27%
Tăng trưởng tín dụng (%)*	16,9	136 bps
Tăng trưởng huy động (%)*	15,1	119 bps
NIM (%)	2,92	1 bps
Lợi suất tài sản bq (%)	5,92	-145 bps
Chi phí vốn bq (%)	3,11	-151 bps
CIR (%)	27,5	-145 bps
NPL (%)	1,2	12 bps
CP tín dụng (%)	1,7	-10 bps
ROAE (%)	18,6	138 bps

Nguồn: CTG, CTCK Rồng Việt

Phân tích Tài chính và Hoạt động

Chất lượng Tài sản: CTG đã nỗ lực xử lý nợ xấu từ các chu kỳ trước và nợ phát sinh từ Covid-19. Tỷ lệ NPL cuối năm 2024 là 1,2%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) đạt 175% (cuối 2024), đứng thứ hai toàn hệ thống sau VCB.
Mức độ an toàn vốn: Tỷ lệ CAR của CTG tại 31/12/2024 là khoảng 9,6%, tuân thủ mức tối thiểu 8% nhưng vẫn thấp hơn nhóm các ngân hàng áp dụng TT41 (30/11/2024: 12,5%). Việc cải thiện CAR là cấp bách và có thể được thực hiện thông qua giữ lại lợi nhuận và tăng vốn cấp 2.
Hiệu quả hoạt động: CIR của CTG duy trì xu hướng giảm và thuộc nhóm thấp trong ngành (27,5% cuối 2024). Điều này phản ánh hiệu quả trong việc tối ưu hóa chi phí nhờ chuyển đổi số. Hiệu quả sử dụng vốn và tài sản được nâng cao, ROAE và ROAA cải thiện đáng kể (ROAE 18,6%, ROAA 1,1% năm 2024).
Huy động: CTG có lợi thế huy động vốn với chi phí thấp nhờ nguồn tiền gửi từ KBNN và uy tín. Tỷ lệ CASA tăng đáng kể nhờ các sáng kiến chuyển đổi số và khai thác KH chi lương, đạt 24,8% (2024). Tỷ lệ LDR và tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn tuân thủ quy định, giảm áp lực tái cơ cấu danh mục huy động.

Bảng 7: Khả năng sinh lời (Đơn vị: %)

Chỉ tiêu	2022	2023	2024
Lợi suất cho vay KH TB	7,7	8,6	6,8
Chi phí huy động TB	4,0	5,2	3,5
NIM	3,0	2,9	2,9
ROAE	16,9	17,1	18,6
ROAA	1,0	1,0	1,1

Nguồn: CTG, Bloomberg, CTCK Rồng Việt ước tính

Bảng 8: Chất lượng Tài sản

Chỉ tiêu	2022	2023	2024
Tỷ lệ nợ xấu (%)	1,2	1,1	1,2
Dự phòng/Nợ xấu (%)	186	167	175
Tỷ lệ chi phí tín dụng(%)	2,0	1,8	1,7

Nguồn: CTG, CTCK Rồng Việt ước tính

Bảng 9: Chỉ số Hoạt động

Chỉ tiêu	2022	2023	2024
TN lãi thuần/TNHĐ	75%	75%	76%
CIR (%)	30%	29%	28%

Nguồn: CTG, CTCK Rồng Việt ước tính

Bảng 10: Chỉ số Tăng trưởng (Đơn vị: %)

Chỉ tiêu	2022	2023	2024
Tăng trưởng TNHĐ	21	10	16
Tăng trưởng LNTT	20	18	27

Nguồn: CTG,, CTCK Rồng Việt ước tính

Bảng 11: Cổ tức tiền mặt hằng năm của CTG

Chỉ tiêu	2022	2023	2024
Cổ tức tiền mặt (đồng/cổ phần)	0	0	0

Nguồn: CTG, CTCK Rồng Việt ước tính

Dự phóng giai đoạn 2025-2030

Chúng tôi dự phóng LNTT của CTG đạt tăng trưởng kép (CAGR) 17,5% trong giai đoạn 2025-2030. Động lực chính đến từ:

Tăng trưởng TNHĐ: Kỳ vọng đạt CAGR 11,1%, dẫn dắt bởi TNLT (13,8% CAGR). Tăng trưởng tín dụng dự phóng đạt CAGR 13,6%, cao hơn mức dự báo tăng trưởng hệ thống (12-13%), đưa thị phần tín dụng của CTG lên 12% vào năm 2030.
Kiểm soát chi phí: CP hoạt động tăng CAGR 12%. CIR bình quân kỳ dự báo đạt 29,5%.
Áp lực dự phòng giảm: Kỳ vọng chi phí tín dụng bình quân giảm xuống 0,91% (từ 1,66% giai đoạn 2019-2024) nhờ chất lượng tài sản được cải thiện và chu kỳ nợ xấu đi qua. Tỷ lệ NPL hình thành ròng bình quân dự phóng đạt 0,55%.

Định giá và Khuyến nghị

Chúng tôi xác định giá mục tiêu 12 tháng tới cho cổ phiếu CTG là 45.200 VND, dựa trên phương pháp kết hợp Thu nhập thặng dư (50%) và So sánh P/B (50%). Mức giá mục tiêu này tương đương P/B dự phóng năm 2025 là 1,4 lần và 2026 là 1,2 lần.

So với giá đóng cửa ngày 06/05/2025 là 37.600 VND, giá mục tiêu impliy upside +20%. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA.

Mức định giá P/B 1,2 lần (2025F) của CTG hiện tại vẫn thấp hơn đáng kể so với các ngân hàng quốc doanh niêm yết khác như VCB (2,1 lần) và BID (1,5 lần), dù các chỉ số ROE và chất lượng tài sản tiệm cận mức trung bình. Sự chiết khấu này phản ánh lo ngại về khả năng tăng trưởng tín dụng bị hạn chế do tỷ lệ CAR thấp (9,6% cuối 2024) và khó khăn trong việc phát hành tăng vốn cấp 1. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng việc CTG có thể giữ lại lợi nhuận để tăng vốn và tối ưu hóa tài sản rủi ro, cùng với khả năng phát hành trái phiếu tăng vốn cấp 2 để cải thiện CAR, sẽ giúp ngân hàng được định giá lại lên mức cao hơn trong tương lai.

Bảng 3: Tổng hợp định giá

Phương pháp định giá	Giá mục tiêu	Tỷ trọng	Trung bình
Thu nhập thặng dư (g: 1,0%, Ke: 14,5%)	42.367	50%	21.184
P/B (1,5x BVPS 2025F)	48.103	50%	24.051
Tổng		100%	45.200
P/B 2025F hàm ý			1,4
P/B 2026F hàm ý			1,2
Giá hiện tại			37.600
Cổ tức tiền mặt trong 12 tháng			0
Tỷ lệ sinh lời kỳ vọng			20%