Phân Tích Sâu HSG Dự Phóng FY2026: Tăng Trưởng Chậm, Lợi Nhuận Gặp Thách Thức Dài Hạn
Báo cáo của FPTS đưa ra khuyến nghị BÁN đối với cổ phiếu HSG với giá mục tiêu là 13.500 VND/cổ phiếu, thấp hơn 20,6% so với giá đóng cửa ngày 15/01/2026. Mặc dù HSG dự kiến ghi nhận tăng trưởng trong FY2026, nhưng triển vọng dài hạn lại đối mặt với nhiều thách thức.
I. Phân Tích Kết Quả Kinh Doanh Dự Phóng FY2026
Kết quả kinh doanh dự phóng của HSG cho FY2026 cho thấy một sự phục hồi nhất định sau giai đoạn khó khăn, chủ yếu nhờ thị trường nội địa. Tuy nhiên, triển vọng dài hạn từ FY2026-FY2030 lại cho thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu chậm và lợi nhuận giảm.
- Doanh thu thuần: Dự kiến đạt 38.388 tỷ VND trong FY2026, tăng +5,1% so với 36.538 tỷ VND của FY2025. Động lực chính đến từ thị trường nội địa với mức tăng dự phóng +9,9% (đạt 26.733 tỷ VND), trong khi doanh thu xuất khẩu dự kiến giảm -4,6% (đạt 11.656 tỷ VND).
- Lợi nhuận gộp: Dự kiến đạt 5.320 tỷ VND trong FY2026, tăng +18,6% so với 4.520 tỷ VND của FY2025. Biên lợi nhuận gộp cũng được dự phóng cải thiện từ 12,4% (FY2025) lên 14,0% (FY2026), tăng +1,6 điểm phần trăm (đpt). Sự cải thiện này được kỳ vọng nhờ giá tôn mạ phục hồi và HPG giảm giá thép HRC.
- Chi phí bán hàng và quản lý: Dự phóng tăng +7,1% lên 4.074 tỷ VND trong FY2026 (từ 3.775 tỷ VND trong FY2025), chiếm 10,5% doanh thu thuần (+0,2 đpt YoY). Điều này phản ánh việc HSG tiếp tục mở rộng chuỗi siêu thị bán lẻ Hoa Sen Home.
- Chi phí tài chính: Dự phóng tăng nhẹ +3,4% lên 283 tỷ VND trong FY2026 (từ 272 tỷ VND trong FY2025). Tuy nhiên, chi phí lãi vay dự kiến giảm -9,8% xuống 167 tỷ VND (từ 185 tỷ VND trong FY2025), do HSG đã giảm vay ngắn hạn trong FY2025.
- Lợi nhuận sau thuế (LNST): Dự kiến đạt 1.099 tỷ VND trong FY2026, tăng mạnh +49,5% so với 735 tỷ VND trong FY2025. Tuy nhiên, sau FY2026, LNST được dự phóng sẽ giảm với CAGR là -6,0%/năm do dư cung tôn mạ và các chính sách bảo hộ thép.
II. Phân Tích Bảng Cân Đối Kế Toán Dự Phóng FY2026
Bảng cân đối kế toán dự phóng của HSG cho FY2026 cho thấy sự ổn định tương đối về tổng tài sản và vốn chủ sở hữu, cùng với việc duy trì tỷ lệ nợ thấp so với ngành.
- Tổng tài sản: Dự kiến duy trì ở mức 18.945 tỷ VND trong FY2026, giảm nhẹ so với 18.953 tỷ VND trong FY2025.
- Tài sản ngắn hạn: Dự phóng tăng +5,19% lên 12.315 tỷ VND (từ 11.716 tỷ VND trong FY2025).
- Tài sản dài hạn: Dự phóng giảm -8,39% xuống 6.630 tỷ VND (từ 7.237 tỷ VND trong FY2025), chủ yếu do giảm tài sản cố định.
- Nợ phải trả: Dự kiến tăng nhẹ +1,78% lên 7.750 tỷ VND trong FY2026 (từ 7.614 tỷ VND trong FY2025).
- Nợ ngắn hạn: Dự phóng tăng +1,78% lên 7.733 tỷ VND (từ 7.598 tỷ VND trong FY2025). Trong đó, vay nợ ngắn hạn tăng nhẹ +0,79% lên 4.439 tỷ VND (từ 4.404 tỷ VND trong FY2025).
- Vốn chủ sở hữu: Dự kiến giảm nhẹ -1,27% xuống 11.195 tỷ VND trong FY2026 (từ 11.339 tỷ VND trong FY2025).
III. Các Chỉ Số Tài Chính Cốt Lõi Dự Phóng FY2026
Các chỉ số tài chính dự phóng của HSG trong FY2026 cho thấy sự cải thiện về khả năng sinh lời và hiệu quả hoạt động, nhưng vẫn cần theo dõi các rủi ro dài hạn.
- Tỷ suất lợi nhuận sau thuế (Net Profit Margin): Dự phóng đạt 2,9% trong FY2026, tăng đáng kể so với 2,0% trong FY2025.
- Hiệu quả sử dụng vốn:
- ROA (Return on Assets) DuPont: Dự phóng đạt 5,8% trong FY2026, cải thiện từ 3,8% trong FY2025.
- ROE (Return on Equity) DuPont: Dự phóng đạt 9,8% trong FY2026, cải thiện từ 6,6% trong FY2025.
- Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS): Dự phóng đạt 1.769 VND/cp trong FY2026, tăng +55,58% so với 1.137 VND/cp trong FY2025.
- Đòn bẩy tài chính (Nợ/Vốn CSH – D/E): Dự phóng duy trì ở mức thấp 0,69x trong FY2026, tương đương 0,67x trong FY2025. Tỷ lệ Nợ/Tổng tài sản dự phóng là 0,41x (so với 0,4x trong FY2025). HSG hiện có tỷ trọng nợ vay/tổng tài sản thấp nhất ngành do chưa có các dự án mở rộng quy mô lớn.
IV. Tóm Tắt Điểm Nhấn Quan Trọng
- Khuyến nghị BÁN với giá mục tiêu 13.500 VND/cp: Dù LNST dự phóng tăng mạnh trong FY2026, nhưng triển vọng dài hạn từ FY2026-FY2030 lại khá ảm đạm với CAGR LNST -6,0%/năm, chủ yếu do áp lực cạnh tranh trong nước và khó khăn xuất khẩu.
- Động lực tăng trưởng chính từ thị trường nội địa: Doanh thu nội địa dự phóng tăng +9,9% trong FY2026 nhờ nhu cầu xây dựng tích cực và các chính sách bảo hộ thương mại thép trong nước. Tuy nhiên, xuất khẩu tiếp tục gặp khó khăn do các chính sách bảo hộ và cạnh tranh gay gắt.
- Biên lợi nhuận gộp cải thiện, nhưng chi phí bán hàng và quản lý tăng cao: Biên LNG dự phóng tăng lên 14,0% trong FY2026. Tuy nhiên, chiến lược mở rộng chuỗi siêu thị Hoa Sen Home kéo theo chi phí bán hàng và quản lý tăng +7,1% YoY, ảnh hưởng đến hiệu quả lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh (tỷ suất EBIT/doanh thu thuần của HSG thấp nhất ngành trong 9T2025).
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây