I. Phân Tích Kết Quả Kinh Doanh Quý 3/2025 (KQKD Q3/2025) và Lũy Kế 9 Tháng
Trong Quý 3/2025, CTCP Tư Vấn Xây Dựng Điện 2 (TV2) ghi nhận Doanh thu thuần đạt 254 tỷ VND, giảm 13% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Lãi gộp cũng giảm đáng kể 23% YoY, xuống còn 41 tỷ VND. Nguyên nhân chính của sự sụt giảm doanh thu là do công ty thiếu dự án lớn để ghi nhận trong kỳ, chủ yếu đến từ hoạt động O&M (Vận hành và Bảo dưỡng). Biên gộp mảng điện của TV2 trong quý đạt 16.1%, giảm 2.0 điểm % so với cùng kỳ.
Tuy nhiên, điểm sáng là Lợi nhuận sau thuế của Cổ đông Công ty mẹ (LNST-CĐTS) lại tăng trưởng ấn tượng 33% YoY, đạt 12 tỷ VND. Sự tăng trưởng này chủ yếu nhờ vào việc thay đổi phương pháp kế toán ghi nhận lợi nhuận từ công ty liên kết. Cụ thể, từ Quý 2/2025, TV2 chuyển từ phương pháp chi phí sang phương pháp vốn chủ sở hữu, dẫn đến việc ghi nhận 5 tỷ VND lợi nhuận từ công ty liên kết trong Q3/2025, trong khi cùng kỳ năm ngoái là -5 tỷ VND (và BCTC Q3/2024 được điều chỉnh giảm LNST từ 19 tỷ VND xuống 9 tỷ VND).
Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SGA) trên doanh thu đạt 13.8%, tăng 3.5 điểm %, phần lớn do chi phí thuê ngoài liên quan đến hoạt động khảo sát dự án nhiệt điện Ô Môn 4.
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025 (9T2025), Doanh thu thuần đạt 770 tỷ VND (-14% YoY) và LNST-CĐTS đạt 45 tỷ VND (+27% YoY). Điều này cho thấy sự cải thiện về lợi nhuận dù doanh thu vẫn đang chịu áp lực.
Dưới đây là bảng tóm tắt KQKD Quý 3 và Lũy kế 9 tháng 2025:
| (Tỷ VND) | Q3/2025 | % YoY | 9T2025 | % YoY |
|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 254 | -13% | 770 | -14% |
| EPC + O&M | 232 | -14% | 719 | -15% |
| Khác | 17 | -23% | 50 | 10% |
| Lãi gộp | 41 | -23% | 119 | 4% |
| Doanh thu tài chính | 5 | 25% | 11 | -33% |
| Chi phí tài chính | 2 | -71% | 5 | -77% |
| Lãi từ HĐKD | 34 | 17% | 94 | 71% |
| Lãi(lỗ) từ LDLK | 14 | -44% | 53 | 18% |
| LNST_CĐTS | 12 | 33% | 45 | 27% |
| Chỉ số biên & tỷ lệ | ||||
| Biên gộp mảng điện | 16.1% | -2.0% | 15.5% | 2.6% |
| Tỷ lệ SGA/DT | 13.8% | 3.5% | 12.5% | 5.5% |
II. Bảng Cân Đối Kế Toán và Các Chỉ Số Tài Chính Cốt Lõi (ROA, ROE, EPS, D/E)
Đáng tiếc, báo cáo cung cấp không bao gồm dữ liệu chi tiết về bảng cân đối kế toán (tài sản, nợ phải trả, vốn chủ sở hữu), do đó chúng ta không thể tính toán trực tiếp các chỉ số như ROA, ROE hay D/E để so sánh.
Tuy nhiên, chúng ta có thể phân tích chỉ số EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu), một trong những thước đo quan trọng nhất cho nhà đầu tư:
| Chỉ số | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
|---|---|---|---|---|
| LNST-CĐTS (Tỷ VND) | 51 | 65 | 77 | 169 |
| Số CP LH (Triệu) | 67.5 | 67.5 | 67.5 | 67.5 |
| EPS (VND/CP) | 756 | 963 | 1,146 | 2,503 |
EPS của TV2 cho năm 2025F dự kiến đạt 1,146 VND/CP, tăng trưởng 19% so với năm 2024. Đặc biệt, triển vọng EPS năm 2026F rất tích cực, với dự phóng 2,503 VND/CP, tăng trưởng 118% so với 2025F. Sự tăng trưởng mạnh mẽ này chủ yếu đến từ kỳ vọng ghi nhận doanh thu từ các dự án lớn, đặc biệt là dự án nhiệt điện Ô Môn 4.
III. Triển Vọng Kinh Doanh 2025-2026
Triển vọng của TV2 trong giai đoạn 2025-2026 được đánh giá là rất tích cực, với kỳ vọng ghi nhận doanh thu từ các dự án trọng điểm:
- Dự án Nhiệt điện Ô Môn 4 (720 MW): Đây là động lực tăng trưởng chính với giá trị công việc ước tính của TV2 đạt 4,400 tỷ VND, gấp 4 lần doanh thu trung bình giai đoạn 2023-2025. Dự án đã khởi công từ 19/08/2025 và dự kiến bắt đầu ghi nhận doanh thu từ 2H2026, kéo dài đến 2029 (khoảng 1,100 tỷ VND/năm), đem về 375 tỷ VND lợi nhuận gộp.
- Mảng O&M: Bổ sung dự án điện gió Monsoon Lào – 600 MW, ước tính đem về khoảng 65 tỷ VND doanh thu hằng năm.
- Các dự án tiềm năng khác: TV2 có thể tham gia đấu thầu dự án nhà máy nhiệt điện LNG Ô Môn 2 và LNG Quảng Trạch 2 trong Q4/2025, mở ra cơ hội tăng đáng kể khối lượng công việc cho giai đoạn 2026-2030.
- Chính sách vĩ mô: Quy hoạch điện 8 sửa đổi và dự thảo nghị định phát triển công nghiệp chế tạo trong lĩnh vực điện lực (ưu tiên nhà thầu trong nước, tỷ lệ nội địa hóa tối thiểu 60%) sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho TV2.
BSC dự phóng Doanh thu thuần và LNST-CĐTS năm 2025 lần lượt đạt 1,166 tỷ VND (-13% YoY) và 77 tỷ VND (+18% YoY). Đặc biệt, năm 2026 được kỳ vọng bùng nổ với Doanh thu thuần đạt 3,489 tỷ VND (+199% YoY) và LNST-CĐTS đạt 187 tỷ VND (+142% YoY), nhờ bổ sung lợi nhuận từ xây lắp dự án điện gió Tân Thuận 3.
Dưới đây là bảng tóm tắt dự phóng KQKD cho năm 2025 và 2026:
| (Tỷ VND) | 2025F | % YoY 2025 | 2026F | % YoY 2025 |
|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 1,166 | -13% | 2,889 | 199% |
| EPC + O&M | 1,044 | -14% | 3,348 | 221% |
| Khác | 122 | 2% | 142 | 16% |
| Lãi gộp | 184 | -4% | 383 | 108% |
| Doanh thu tài chính | 15 | -24% | 24 | 60% |
| Chi phí tài chính | 11 | -34% | 11 | 0% |
| Lãi từ HĐKD | 122 | 9% | 248 | 103% |
| Lãi(lỗ) từ LDLK | 60 | -23% | 66 | 10% |
| LNST_CĐTS | 77 | 18% | 187 | 142% |
| Chỉ số biên & tỷ lệ | ||||
| Biên gộp mảng điện | 15.7% | 1.4% | 13.2% | -2.5% |
| Tỷ lệ SGA/DT | 10.5% | 2.1% | 7.2% | -3.3% |
IV. Rủi Ro Tiềm Ẩn
Mặc dù triển vọng tích cực, nhà đầu tư cần lưu ý một số rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt liên quan đến dự án Ô Môn 4:
- Rủi ro tỷ giá: Tỷ trọng doanh thu bằng đồng VND trong tổng gói thầu là 35%, phần lớn các thiết bị quan trọng được nhập khẩu, dẫn đến rủi ro tỷ giá.
- Thiếu dữ liệu tham khảo: Đây là dự án nhà máy điện khí LNG đầu tiên mà TV2 tham gia, do đó thiếu dữ liệu lịch sử để tham khảo cho việc dự báo.
Kết Luận
Tổng kết lại, TV2 cho thấy một bức tranh kinh doanh với những điểm nhấn đáng chú ý:
- Kết quả Q3/2025: Doanh thu chịu áp lực giảm, nhưng lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng mạnh mẽ 33% YoY nhờ thay đổi phương pháp hạch toán lợi nhuận từ công ty liên kết, bù đắp phần nào chi phí SGA tăng.
- Triển vọng tăng trưởng đột phá: Các dự án lớn như Nhiệt điện Ô Môn 4, điện gió Monsoon Lào cùng tiềm năng tham gia đấu thầu các dự án LNG khác dự kiến sẽ là động lực tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận vượt trội cho TV2 từ nửa cuối năm 2026 trở đi, với dự phóng EPS 2026F tăng 118% so với 2025F.
- Khuyến nghị và Định giá: BSC duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 41,700 VND/CP, mang lại upside 16%, cho thấy tiềm năng tăng giá hấp dẫn mặc dù đã điều chỉnh giảm giá mục tiêu do thận trọng về biên lợi nhuận và rủi ro tỷ giá.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây