Dưới đây là bài phân tích chi tiết kết quả kinh doanh và tài chính của MBB dựa trên báo cáo được cung cấp:
MBB VN • Ngân hàng – Ngân hàng TMCP Quân Đội – KQKD Quý 1/2025 kỷ lục
Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) vừa công bố kết quả kinh doanh Quý 1/2025 với những con số ấn tượng, phá kỷ lục từ trước đến nay. Đây là quý khởi đầu năm đầy tích cực, củng cố niềm tin về khả năng tăng trưởng mạnh mẽ của ngân hàng bất chấp môi trường kinh doanh còn nhiều bất định.
NII, NFI và NOI đồng loạt tăng trưởng, chi phí được kiểm soát tốt
Trong quý 1/2025, MBB ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực với NII, NFI và NOI đều tăng trưởng:
- Thu nhập lãi thuần (NII): Tăng mạnh 29% svck và 5% QoQ, đạt 11.692 tỷ đồng. Sự tăng trưởng này nhờ biên lãi ròng (NIM) cải thiện. Lợi suất bình quân trên tài sản (YOA) giảm còn 7% (-120bps svck, -10bps QoQ), nhưng chi phí vốn (COF) giảm nhanh hơn, về mức 3,1% (-110bps svck, -20bps QoQ). Nhờ đó, NIM giữ vững ở mức 4,2% trong ba quý liên tiếp và cho thấy dấu hiệu bật tăng trở lại trong quý này.
- Thu nhập phí thuần (NFI): Ghi nhận mức tăng đáng kể (+30,7% svck, +4,6% QoQ) lên 1.235 tỷ đồng. Động lực chính đến từ nhóm "dịch vụ khác" (+245% svck, +26,2% QoQ) và bảo hiểm (+54% svck, dù giảm 22,8% QoQ). Mảng bảo hiểm tiếp tục đóng góp lớn nhất (50,7% tổng NFI).
- Thu nhập ngoài lãi (NOI): Tăng 19,3% svck nhưng giảm 43,2% QoQ do quý 4/2024 có nền cao bất thường từ khoản thu hồi nợ đột biến. Tổng NOI đạt 2.395 tỷ đồng. Lãi từ kinh doanh ngoại hối và vàng đạt 538 tỷ đồng (+16,7% svck, +10,9% QoQ). Thu hồi nợ đã xử lý đóng góp đáng kể với 1.179 tỷ đồng (+223,9% svck, -2% QoQ), chiếm gần nửa tổng NOI.
Chi phí hoạt động được kiểm soát tốt, tăng 14,5% svck, góp phần thúc đẩy lợi nhuận hoạt động trước dự phòng (PPOP). Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) cải thiện đáng kể xuống 25,8%. Chi phí dự phòng chỉ tăng nhẹ (+10,3% svck).
Kết quả, lợi nhuận trước thuế (PBT) đạt 8.386 tỷ đồng, tăng mạnh 44,7% svck và là mức cao kỷ lục trong lịch sử hoạt động của ngân hàng.
Dưới đây là bảng tóm tắt kết quả kinh doanh theo quý:
Phụ lục 1. Xu hướng PPOP cốt lõi
| (Đơn vị: tỷ VND) | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 |
| :—————————- | :—- | :—- | :—- | :—- | :—- |
| Thu nhập lãi thuần (NII) | 9,062 | 10,531 | 10,417 | 11,142 | 11,692 |
| Thu nhập từ phí (Fee Income) | 945 | 1,354 | 888 | 1,181 | 1,235 |
| Tổng thu nhập hoạt động (TOI) | 10,007 | 11,885 | 11,305 | 12,323 | 12,928 |
| Chi phí hoạt động (Opex) | (3,514) | (4,491) | (3,756) | (5,247) | (3,950) |
| Lợi nhuận hoạt động | 6,493 | 7,395 | 7,549 | 7,076 | 8,978 |
| • Tăng trưởng Svck (%) | -11.6% | 19.1% | -0.1% | 4.9% | 38.3% |
| • Tăng trưởng QoQ (%) | -3.7% | 13.9% | 2.1% | -6.3% | 26.9% |
| PPOP cốt lõi / Tài sản bình quân (%) | 0.75% | 0.81% | 0.78% | 0.70% | 0.83% |
| Dự phòng / PPOP cốt lõi (%) | 41.7% | 27.1% | 21.7% | 45.6% | 33.3% |
| ROA (%) | 0.49% | 0.64% | 0.57% | 0.58% | 0.57% |
Nguồn: Mirae Asset Vietnam Research
Bảng 1. Chỉ số hiệu quả cho vay
| Chỉ số / Thước đo | 1Q25 | 1Q24 | Thay đổi svck | 4Q24 | Thay đổi QoQ |
| :——————————– | :—— | :—— | :———— | :—— | :———– |
| Thu nhập từ lãi | 19,950 | 16,260 | ▲ 20.5% | 18,452 | ▲6.2% |
| Chi phí lãi | 7,898 | 7,198 | ▲9.7% | 7,310 | ▲8.0% |
| Thu nhập lãi thuần | 11,692 | 9,062 | ▲ 29% | 11,142 | ▲5% |
| Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng | 2,896 | 2,707 | ▲ 10.3% | 3,224 | ▼-7.4% |
| Chi phí hoạt động | 3,950 | 3,514 | ▲12.4% | 5,247 | ▼-24.7% |
| Chi phí tín dụng luỹ kế 4 quý (% trên tổng dư nợ) | 1.24% | 1.13% | | 1.23% | |
| Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) | 25.8% | 29.2% | | 31.7% | |
Nguồn: MBB, Mirae Asset Vietnam Research
Bảng 2. Cơ cấu thu nhập từ phí
| Doanh thu (tỷ) | Chi phí (tỷ) | Thu nhập ròng (tỷ) | %tỷ trọng | Thay đổi svck | Thay đổi QoQ |
| :—————— | :———– | :—————– | :——– | :———— | :———– |
| Dịch vụ thanh toán | 756 | -552 | 204 | 16.5% | ▼-30% | ▼-9.3% |
| Dịch vụ đại lý | 10.9 | -5 | 6 | 0.4% | ▼-61% | ▼-558% |
| Hoạt động bảo hiểm | 2,100 | -1,472 | 627.5 | 50.7% | ▲54% | ▼-22.8% |
| Dịch vụ môi giới | 134 | 0.0 | 134 | 10.8% | ▼-30% | ▼-212% |
| Dịch vụ khác | 612 | -315 | 297 | 24% | ▲245% | ▲26.2% |
| Tổng cộng | 3,612 | 2,377 | 1,235 | | ▲30.7% | ▲4.6% |
Nguồn: MBB, Mirae Asset Vietnam Research
Bảng 3. Cơ cấu thu nhập khác ròng
| Chỉ số / Thước đo | 1Q25 | 1Q24 | Thay đổi svck | %tỷ trọng | 4Q24 | Thay đổi QoQ |
| :———————————- | :—- | :—- | :———— | :——– | :—- | :———– |
| Lãi thuần từ hoạt động ngoại hối & vàng | 538 | 461 | ▲+16.7% | 22.5% | 485 | ▲+10.9% |
| Lãi thuần từ mua bán chứng khoán kinh doanh | 169 | 965 | ▼-84.6% | 6.6% | 118 | ▲+43.2% |
| Lãi thuần từ mua bán chứng khoán đầu tư | 509 | 217 | ▲+134.6% | 21.3% | 2,412 | ▼-78.9% |
| Thu nhập khác | 1,179 | 364 | ▲+224% | 49.2% | 1,203 | ▼ -2.0% |
| Thu hồi nợ đã xử lý | 1,003 | 264 | ▲+280% | | | |
| Tổng cộng | 2,395 | 2,008 | ▲+19.3% | | 4,218 | ▼ -43.2% |
Nguồn: MBB, Mirae Asset Vietnam Research
Chất lượng tài sản: dấu hiệu áp lực bắt đầu xuất hiện
Chất lượng tài sản của MBB tiếp tục chịu áp lực trong quý 1/2025.
- Tỷ lệ nợ xấu (NPL): Tăng nhẹ lên 1,84% (+22bps QoQ), tổng dư nợ xấu đạt 14,7 nghìn tỷ.
- Nợ xấu mở rộng (nhóm 2-5): Tăng đáng kể lên 3,75% (+56bps QoQ), cho thấy xu hướng tích lũy nợ cần chú ý. Cụ thể, nợ dưới chuẩn tăng mạnh 34,7% QoQ.
- Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR): Giảm mạnh xuống còn 75,26% (-17%p QoQ), thấp hơn đáng kể so với mức trung bình năm 2024 (92,3%).
- Tỷ lệ dự phòng trên tổng dư nợ tín dụng: Giảm còn 1,39% (-5bps QoQ).
Trong bối cảnh dư nợ tín dụng tiếp tục mở rộng, đặc biệt ở lĩnh vực bất động sản, việc tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm xuống dưới ngưỡng an toàn thông thường 100% cho thấy gánh nặng trích lập dự phòng có thể gia tăng trong thời gian tới.
Bảng 6. Chỉ tiêu đánh giá rủi ro tín dụng
| Chỉ số / Thước đo | 1Q25 | 4Q24 | QoQ | Ghi chú |
| :————————— | :—- | :—- | :—— | :———————————— |
| Dư nợ nợ xấu (tỷ VND) | 14.7 | 12.5 | +17% | Nợ xấu gia tăng sau giai đoạn đẩy mạnh tín dụng |
| Tỷ lệ nợ xấu (%) | 1.84 | 1.62 | +22bps | Suy yếu nhẹ |
| Tỷ lệ nợ xấu mở rộng (%) | 3.75 | 3.19 | +56bps | Áp lực tiềm ẩn đang gia tăng |
| Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (%) | 75.3 | 92.3 | -17%p | Lớp đệm dự phòng mỏng dần |
| Dự phòng / Tổng dư nợ tín dụng (%) | 1.39 | 1.44 | -5bps | Thể hiện độ trễ trong trích lập dự phòng |
Nguồn: MBB, Mirae Asset Vietnam Research
Bảng cân đối kế toán: Tăng trưởng tín dụng chịu áp lực
Tính đến quý 1/2025, tổng dư nợ tín dụng (bao gồm trái phiếu doanh nghiệp) đạt 828,6 nghìn tỷ đồng, tăng 2,3% YTD. Dư nợ cho vay đạt 797,5 nghìn tỷ đồng, tăng 2,8% YTD. Mức tăng này thấp hơn mức chung toàn ngành (3,9% YTD) và chậm lại đáng kể so với giai đoạn bùng nổ cuối năm 2024 (+24,7% YTD), nhưng vẫn tích cực hơn Q1 2024 (+0,4%).
MBB đang có xu hướng dịch chuyển sang tài sản thanh khoản hơn, tăng nắm giữ chứng khoán đầu tư và kinh doanh 16,1% YTD lên 252,7 nghìn tỷ đồng (chủ yếu nhờ chứng khoán sẵn sàng để bán – AFS tăng 15,2% svck). Dư nợ trái phiếu doanh nghiệp giảm 7% YTD.
Danh mục cho vay: Cho vay doanh nghiệp tiếp tục chiếm ưu thế (55,1%, +3%p svck), trong khi cho vay bán lẻ giảm tỷ trọng (41%, -1,5%p svck) dù vẫn tăng trưởng 3% YTD. Cho vay ngắn hạn chiếm 56% tổng dư nợ (+5,9% YTD).
Bảng 5. Phân bổ dư nợ theo ngành kinh tế (% tổng dư nợ cho vay)
| Ngành | 1Q25 (%) | 4Q24 (%) | QoQ (bps) | Ghi chú |
| :——————— | :——- | :——- | :——– | :—————- |
| Thương mại | 29.3 | 28.7 | +60 | Duy trì tăng trưởng |
| Nông nghiệp | 1.1 | 1.1 | +0 | Ổn định |
| Chế biến – Chế tạo | 21.6 | 22.1 | -50 | Suy giảm nhẹ |
| Kinh doanh Bất động sản | 9.0 | 8.3 | +70 | Cải thiện nhẹ |
| Xây dựng | 4.1 | 4.1 | 0 | Ổn định |
| Logistics & Truyền thông | 3.6 | 3.4 | +20 | Cải thiện nhẹ |
| Du lịch – Khách sạn | 2.1 | 2.1 | 0 | Ổn định |
| Dịch vụ tài chính | 1.3 | 1 | +30 | Cải thiện nhẹ |
| Khác | 2.4 | 2.3 | +10 | |
Nguồn: MBB, Mirae Asset Vietnam Research
Biên lãi ròng và cơ cấu huy động vốn: Lợi suất tài sản (TTM) tăng lên 7,3% (từ 6,9% trong quý 4/2024). Chi phí vốn tăng nhẹ lên 3,3% (từ 3,1%). NIM duy trì ổn định ở mức 4,42%. Tổng huy động vốn tăng 1,3% YTD, trong đó tiền gửi cá nhân tăng 8,3% bù đắp cho sự sụt giảm 9,5% ở tiền gửi doanh nghiệp. CASA giảm còn 35,9% (-3,4%p QoQ).
Bảng 4. Cơ cấu tài sản
| Chỉ tiêu / Thước đo | 1Q25 | 1Q24 | svck | 4Q24 | QoQ |
| :———————————— | :——– | :——– | :—— | :——– | :—- |
| Tổng dư nợ tín dụng (tỷ VND) | 828,620 | 652,080 | 27.1% | 810,101 | 2.3% |
| Dư nợ cho vay (tỷ VND) | 786,487 | 603,072 | 30.4% | 765,048 | 2.8% |
| Chứng khoán đầu tư & kinh doanh (tỷ VND) | 252,716 | 170,013 | 48.6% | 217,569 | 16.2% |
| Tăng trưởng tín dụng (%YTD) | 2.3% | 0.4% | | 24.2% | |
| Tăng trưởng cho vay (%YTD) | 2.8% | 0.6% | | 27.6% | |
| Tăng trưởng trái phiếu DN (%YTD) | -7% | -4.4% | | -13% | |
| Tỷ trọng CK đầu tư / tài sản sinh lãi (%) | 22.6% | 19.7% | 2.9%p | 20.0% | 2.6%p |
| Biên lãi ròng (NIM, %) | 4.42% | 4.75% | -0.3%p | 4.13% | 0.3%p |
| Lợi suất tài sản (%) | 7.3% | 8.6% | -1.3%p | 6.9% | 0.4%p |
| Lợi suất cho vay (%) | 8.5% | 10.2% | -1.7%p | 8.2% | 0.3%p |
| Lợi suất chứng khoán đầu tư (%) | 5% | 6.3% | -1.3%p | 4.9% | 0.1%p |
| Chi phí vốn (%) | 3.3% | 4.4% | -1.0%p | 3.1% | 0.2%p |
Nguồn: MBB, Mirae Asset Vietnam Research
Giới hạn sở hữu nước ngoài được nới lên 49%
Từ ngày 19/5/2025, giới hạn sở hữu nước ngoài (FOL) tại MBB được nâng lên 49% theo Nghị định 69/2025/NĐ-CP. Việc mở rộng FOL dự kiến sẽ nâng cao sức hấp dẫn của MBB đối với nhà đầu tư tổ chức nước ngoài.
Bảng phân tích DuPont (%)
| | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
| :———— | :—- | :—- | :—- | :—- |
| Thu nhập từ lãi | 8.26 | 6.66 | 6.62 | 6.36 |
| Chi phí lãi | 3.64 | 2.69 | 2.80 | 2.76 |
| Lợi nhuận từ lãi | 4.62 | 3.97 | 3.83 | 3.60 |
| NII/Avg Assets | 4.62 | 3.97 | 3.83 | 3.60 |
| NFI/Avg Assets | 0.49 | 0.42 | 0.38 | 0.34 |
| NOI/Avg Assets | 0.54 | 0.95 | 0.74 | 0.51 |
| TOI/Avg Assets | 5.65 | 5.34 | 4.95 | 4.46 |
| Opex/Avg Assets | 1.78 | 1.64 | 1.48 | 1.35 |
| PPOP/Avg Assets | 3.87 | 3.70 | 3.47 | 3.11 |
| Provision/Avg Assets | 0.73 | 0.92 | 1.01 | 0.75 |
| PBT/Avg Assets | 3.14 | 2.78 | 2.45 | 2.36 |
| Tax/Avg Assets | 0.63 | 0.57 | 0.49 | 0.47 |
| Net Income/Avg Assets (excl. MI) | 2.47 | 2.18 | 1.96 | 1.89 |
| ROA | 2.47 | 2.18 | 1.96 | 1.89 |
| Equity Multiplier | 9.5 | 9.7 | 10.1 | 10.7 |
| ROE | 23.5 | 21.2 | 20.0 | 19.0 |
Nguồn: Dữ liệu công ty, Mirae Asset Securities Research estimates
Bảng các chỉ số/định giá chính
| Chỉ số chính (%) | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
| :————————— | :—- | :—- | :—- | :—- |
| Tăng trưởng (CK) | | | | |
| Cho vay | 33.7 | 27.6 | 25.4 | 26.8 |
| Cho vay và phải thu | 36.7 | 22.4 | 24.7 | 25.7 |
| Tiền gửi | 27.9 | 25.8 | 29.3 | 28.6 |
| Vốn chủ sở hữu | 21.5 | 21.0 | 15.0 | 18.7 |
| Tổng tài sản | 29.7 | 19.5 | 24.9 | 22.6 |
| Tăng trưởng NII | 7.4 | 6.4 | 17.0 | 15.3 |
| Tăng trưởng NFI | -1.2 | 6.9 | 10.7 | 10.2 |
| Tăng trưởng PBT | 5.3 | 18.6 | 15.6 | 8.2 |
| Tăng trưởng PPOP lõi | 15.7 | 9.6 | 9.4 | 11.0 |
| Tăng trưởng LNST | 18.3 | 9.5 | 11.4 | 11.0 |
| Chênh lệch lãi ròng | 4.4 | 3.4 | 3.7 | 3.6 |
| NIM | 4.9 | 4.1 | 4.0 | 3.8 |
| Biên PBT | 46.8 | 55.6 | 53.1 | 48.7 |
| ROA | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.8 |
| ROE | 23.5 | 21.2 | 20.0 | 19.0 |
| Tỷ lệ nợ xấu | | | | |
| Tỷ lệ nợ xấu | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.2 |
| Tỷ lệ nợ xấu rộng | 3.88 | 3.19 | 3.40 | 3.20 |
| Tỷ lệ bao phủ nợ xấu | 117.0 | 92.2 | 104.1 | 101.66 |
| Chi phí tín dụng (% tổng cho vay) | 1.56 | 1.29 | 1.38 | 1.11 |
| Chi phí tín dụng (% tổng tín dụng) | 1.00 | 1.23 | 1.32 | 1.06 |
| Thanh khoản | | | | |
| LDR (loại trừ GTCG) | 105.6 | 107.1 | 103.9 | 102.4 |
| Cho vay trên tài sản | 63.5 | 67.8 | 68.0 | 70.4 |
| Chỉ số trên mỗi cổ phiếu (VNĐ) | | | | |
| EPS | 3,764 | 4,021 | 4,073 | 4,110 |
| BVPS | 11,040 | 12,808 | 14,884 | 17,085 |
| DPS | 1,980 | 1,600 | 1,630 | 1,660 |
| P/E | 6.4 | 6.0 | 5.9 | 5.8 |
| P/B | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
| Dividend Yield (%) | 5.3 | 4.3 | 4.4 | 4.5 |
Nguồn: Dữ liệu công ty, Mirae Asset Securities Research estimates
Định giá và Triển vọng
Mirae Asset duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB, với giá mục tiêu 28.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức định giá 1,3 lần P/B dự phóng năm 2025 (FY25E). Kết quả quý 1/2025 cho thấy MBB có khả năng duy trì tốc độ tăng trưởng cao trong khi kiểm soát tốt chi phí và rủi ro tín dụng. Với nền tảng vốn vững và cấu trúc thu nhập đa dạng, MBB có khả năng chống chịu tốt trước biến động chu kỳ.
Tuy nhiên, một số rủi ro cần được theo dõi chặt chẽ:
- Tăng trưởng tín dụng toàn ngành có thể chịu áp lực nếu dòng vốn đầu tư vào sản xuất và xuất khẩu suy yếu. Việc MBB mở rộng cho vay bất động sản thương mại có thể thúc đẩy tăng trưởng tín dụng ngắn hạn nhưng kéo theo rủi ro tập trung nếu tiêu chuẩn tín dụng thiếu chặt chẽ.
- Biên lãi ròng (NIM) có thể chịu áp lực do cơ cấu cho vay dịch chuyển khỏi nhóm khách hàng bán lẻ và sự suy giảm của CASA.
Ở chiều tích cực, các công ty con đóng góp khoảng 5% lợi nhuận hợp nhất. Dư địa tăng trưởng đáng kể có thể đến từ tái cơ cấu tài sản ngoài lõi, bao gồm kế hoạch IPO Mcredit và khả năng bán vốn tại MBB Campuchia. Đặc biệt, dự phóng lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 hiện chưa phản ánh các khoản lợi nhuận vốn tiềm năng từ các thương vụ IPO hoặc thoái vốn, mang lại yếu tố tùy chọn tích cực trong định giá hiện tại.
(Lưu ý: Bài viết này dựa trên thông tin và phân tích từ báo cáo nghiên cứu của Mirae Asset Securities. Nhà đầu tư nên tham khảo các nguồn thông tin khác và tự đưa ra quyết định đầu tư của mình.)
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây