Dưới đây là phân tích chi tiết về kết quả kinh doanh và tài chính Q1/2025 của CTCP Chứng khoán TP.HCM (HCM) dựa trên báo cáo của Yuanta:
Tổng quan LNST và Kế hoạch
Trong Q1/2025, LNST cổ đông công ty mẹ của HCM đạt 227 tỷ đồng, đi ngang so với quý trước (QoQ) nhưng giảm 18% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Kết quả này chủ yếu nhờ vào lãi từ các khoản cho vay và phải thu, cùng với đóng góp tích cực từ mảng tư vấn. Với kết quả này, HCM đã hoàn thành 18% kế hoạch LNST năm 2025, tương đương 20% dự báo cả năm của Yuanta.
Phân tích chi tiết các mảng kinh doanh
-
Môi giới Chứng khoán:
- Doanh thu nghiệp vụ môi giới đạt 164 tỷ đồng, giảm 12% QoQ và 23% YoY.
- Tuy nhiên, sau khi trừ chi phí môi giới, thu nhập ròng từ nghiệp vụ môi giới chứng khoán chỉ còn 30 tỷ đồng, giảm mạnh 31% QoQ và 64% YoY. Điều này cho thấy mảng môi giới hiện tại chưa đóng góp hiệu quả vào lợi nhuận chung.
- Phí môi giới gộp ước tính trong Q1/2025 là 12 điểm cơ bản (giảm 1 điểm cơ bản QoQ và YoY).
- Phí môi giới ròng là 2 điểm cơ bản (giảm 1 điểm cơ bản QoQ và 3 điểm cơ bản YoY).
- Thị phần môi giới trên HSX của HCM trong Q1/2025 là 6,6% (giảm 16 điểm cơ bản QoQ nhưng tăng 67 điểm cơ bản YoY).
- Công ty tiếp tục vắng mặt trong top 10 công ty có thị phần môi giới lớn nhất trên HNX, nhưng đã quay lại nhóm dẫn đầu trên UPCoM với thị phần 3,4% trong quý.
-
Cho vay Margin và các khoản phải thu:
- Đây là nguồn thu chính của HCM trong Q1/2025. Lãi từ các khoản cho vay và phải thu đạt 523 tỷ đồng, tăng 3% QoQ và tăng ấn tượng 54% YoY. Đây là mức lãi kỷ lục từ hoạt động này.
- Dư nợ cho vay đạt 20,4 nghìn tỷ đồng (đi ngang QoQ, tăng 44% YoY), chiếm 67% tổng tài sản và khoảng 7,6% thị phần cho vay toàn ngành tính đến Q1/2025.
- Lợi suất cho vay trong Q1/2025 được duy trì ổn định ở mức 10,2% (giảm nhẹ 0,3 điểm cơ bản QoQ và 0,6 điểm cơ bản YoY).
- Tín dụng ngầm: Yuanta cho rằng sự tăng trưởng nhanh chóng của dư nợ cho vay trong ngành, bao gồm HCM, chủ yếu đến từ hoạt động cho vay cầm cố cổ phiếu thay vì cho vay ký quỹ truyền thống.
-
Tự doanh:
- Lãi từ hoạt động tự doanh đạt 66 tỷ đồng, tăng 67% QoQ nhưng giảm 40% YoY.
- Trong đó, lợi nhuận ròng từ việc bán tài sản (disposal gains) là 63 tỷ đồng và lãi ròng chưa thực hiện là 3 tỷ đồng.
- Giá trị tài sản tài chính ghi nhận theo lãi/lỗ (FVTPL) đạt 7,4 nghìn tỷ đồng (giảm 7% QoQ nhưng tăng mạnh 225% YoY), chiếm 24% tổng tài sản.
- Danh mục tài sản FVTPL trong Q1/2025 bao gồm 70% trái phiếu và 30% cổ phiếu niêm yết.
-
Tư vấn tài chính:
- Doanh thu từ mảng tư vấn tăng vọt trong quý, giúp doanh thu dịch vụ ròng (không bao gồm doanh thu môi giới) đạt 45 tỷ đồng. Đây là mức cao nhất kể từ Q3/2018.
Bảng Kết quả Kinh doanh Q1/2025 (Tóm tắt)
| Khoản mục | Tỷ đồng | YoY | QoQ |
|---|---|---|---|
| Doanh thu từ nghiệp vụ môi giới chứng khoán | 164 | -23% | -12% |
| Thu nhập từ nghiệp vụ môi giới chứng khoán | 30 | -64% | -31% |
| Phí dịch vụ | 45 | – | – |
| Lãi từ các khoản cho vay và phải thu | 523 | +54% | +3% |
| Lãi từ giao dịch tự doanh | 66 | -40% | +67% |
| LNTT (Lợi nhuận trước thuế) | 283 | -18% | -1% |
| LNST (Lợi nhuận sau thuế TNDN) | 227 | -18% | 0% |
Nguồn: Dữ liệu doanh nghiệp, FiinPro, Yuanta Việt Nam
Các điểm đáng chú ý khác:
- Sở hữu nước ngoài: Khối ngoại đã bán ròng 1 nghìn tỷ đồng (tương đương 39 triệu USD) giá trị cổ phiếu HCM từ đầu năm đến ngày báo cáo. Tỷ lệ sở hữu nước ngoài hiện ở mức 39,7% sau khi lần đầu tiên giảm xuống dưới 40% vào ngày 23/4. Nếu loại trừ tỷ lệ sở hữu 31,5% của Dragon Capital, tỷ lệ sở hữu nước ngoài còn lại chỉ còn 8,2%, tương đương khoảng 56 triệu USD.
- Nhu cầu tăng vốn: Yuanta cho rằng HCM có thể cần tăng vốn bổ sung trong tương lai để duy trì tăng trưởng cho vay. Đây là hiện tượng chung của toàn ngành, nhưng HĐQT của HCM có thể làm phức tạp quá trình này.
- Khuyến nghị: Trong ngành chứng khoán, các cổ phiếu mà Yuanta ưu tiên khuyến nghị là VCI và VND.
Thông tin cơ bản về cổ phiếu HCM (tại ngày 24/04/2025 theo báo cáo):
- Giá mục tiêu tăng/giảm: +15%
- Đóng cửa (24/04/2025): 24.800 đồng
- Giá mục tiêu 12T: 28.524 đồng
- Vốn hóa thị trường: 681 triệu USD
- GTGD BQ 6T: 10,3 triệu USD
- SLCP đang lưu hành: 720 triệu CP
- Tỷ lệ chuyển nhượng tự do: 50,0%
- Sở hữu nước ngoài: 39,7%
- Room ngoại còn lại: 9,3%
- Nợ ròng/ VCSH Q1/2025: 174%
- EV/EBITDA 2025E: 9,9x
- P/B 2025E: 1,7x
- P/E 2025E: 17,2x
- Tỷ suất cổ tức 2025E: 2,9%
- Sàn giao dịch: HOSE
Tóm lại, Q1/2025 của HCM cho thấy sự phụ thuộc lớn vào mảng cho vay, trong khi mảng môi giới chưa thực sự hiệu quả về mặt lợi nhuận. Mảng tư vấn có sự tăng trưởng đột phá là một điểm sáng. Các nhà đầu tư cần theo dõi thêm về khả năng tăng vốn và diễn biến sở hữu nước ngoài của công ty.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây