Phân tích Kết quả Kinh doanh CTCP Vĩnh Hoàn (VHC)
Dựa trên Báo cáo cập nhật ngày 19/05/2025 về CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) của Trung tâm phân tích Chứng khoán BIDV (BSC), chúng ta có cái nhìn chi tiết về tình hình hoạt động và triển vọng của doanh nghiệp.
1. Phân tích Kết quả Kinh doanh Q1/2025
Trong Quý 1/2025, VHC ghi nhận kết quả kinh doanh dưới kỳ vọng của BSC, chủ yếu do sản lượng xuất khẩu cá tra thấp.
- Doanh thu thuần (DTT): Đạt 2.648 tỷ đồng, giảm 7% so với cùng kỳ năm trước (YoY).
- Doanh thu cá tra xuất khẩu: Đạt 1.354 tỷ đồng, giảm 7% YoY. Mức giảm này đến từ (i) sản lượng xuất khẩu giảm mạnh 21.7% YoY, phản ánh nhu cầu tiêu thụ thấp tại thị trường Mỹ; (ii) giá xuất khẩu bình quân tăng 7.6% YoY, đạt 2.95 nghìn USD/tấn, nhờ lượng tồn kho thấp và mức nền giá thấp của Q1/2024.
- Doanh thu Collagen & Gellatin: Đạt 163 tỷ đồng, giảm 32% YoY do nhu cầu yếu tại thị trường Châu Âu.
- Các mảng khác (Phụ phẩm, Khác) ghi nhận tăng trưởng nhẹ hoặc đi ngang (Chi tiết xem bảng phụ lục).
- Lợi nhuận sau thuế của cổ đông thiểu số (LNST-CĐTS): Đạt 193 tỷ đồng, tăng 14% YoY. Sự tăng trưởng này chủ yếu nhờ vào:
- Biên lợi nhuận gộp (GPM) cải thiện đáng kể: Đạt 12.7% trong Q1/2025, tăng 3.4 điểm phần trăm so với mức 9.3% của Q1/2024. Nguyên nhân chính là (1) giá xuất khẩu bình quân tăng 7.6% YoY và (2) giá TACN (thức ăn chăn nuôi) ước tính giảm 3% YoY nhờ giá nhập khẩu khô đậu tương và bã đậu nành giảm.
- Lãi từ hoạt động kinh doanh (Lãi từ HĐKD): Tăng 19% YoY, đạt 247 tỷ đồng, phản ánh hiệu quả cải thiện ở cấp hoạt động cốt lõi.
BSC đánh giá KQKD Q1/2025 thấp hơn 30% so với kỳ vọng ban đầu, đặc biệt là sản lượng xuất khẩu thấp hơn 24% ước tính, trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ tại thị trường Mỹ chưa hồi phục và các diễn biến liên quan đến thuế đối ứng.
2. Kế hoạch kinh doanh 2025 và Tác động thuế quan
Tại ĐHĐCĐ 2025, VHC đã thông qua hai kịch bản kinh doanh dựa trên quan điểm thận trọng về tình hình thuế quan của Mỹ (thị trường chiếm hơn 50% sản lượng xuất khẩu của VHC).
- Kịch bản cơ sở: Doanh thu thuần = 10.900 tỷ đồng (-12.8% YoY), LNST = 1.000 tỷ đồng (-18% YoY).
- Kịch bản lạc quan: Doanh thu thuần = 12.350 tỷ đồng (-1.4% YoY), LNST = 1.300 tỷ đồng (+6% YoY).
Về tác động của thuế quan, VHC nhận định tác động sẽ chủ yếu trong ngắn hạn và thị trường sẽ dần thích nghi. Doanh nghiệp khẳng định sẽ không chia sẻ phần thuế tăng thêm với đối tác do điều khoản hợp đồng và biên lợi nhuận của đối tác đủ lớn. VHC vẫn duy trì trọng tâm vào thị trường Mỹ nhờ lợi thế không bị điều tra chống bán phá giá và đang nghiên cứu khả năng xuất khẩu cá rô phi sang Mỹ để thay thế cá rô phi Trung Quốc.
3. Cập nhật Triển vọng và Dự phóng 2025 của BSC
Dựa trên diễn biến thực tế đến tháng 4/2025 và triển vọng các tháng cuối năm, BSC đã điều chỉnh dự phóng cho VHC năm 2025.
- Diễn biến xuất khẩu tháng 4/2025:
- Giá xuất khẩu bình quân: Đạt 2.793 USD/tấn, giảm 8% so với tháng trước và giảm 2% YoY. Xu hướng giảm giá xuất hiện ngay sau khi Mỹ áp dụng mức thuế đối ứng 10% cho tất cả các đối tác thương mại.
- Sản lượng xuất khẩu: Đạt 8.04 nghìn tấn, tăng 19% so với tháng trước nhưng giảm 12% YoY.
- Lũy kế 4 tháng đầu năm 2025: Sản lượng xuất khẩu đạt 25.5 nghìn tấn, giảm 19% YoY và thấp hơn 15% so với ước tính ban đầu của BSC. Điều này phản ánh tâm lý tiêu dùng không lạc quan tại Mỹ trong bối cảnh căng thẳng thương mại gia tăng.
- Điều chỉnh dự phóng 2025:
- Giá xuất khẩu bình quân: Điều chỉnh xuống 2.874 USD/tấn (+1% YoY, giảm 7% so với dự phóng cũ). Lý do bao gồm diễn biến giá tháng 4 giảm sau khi Mỹ áp thuế, nhu cầu tiêu thụ không có sự đột biến và lượng tồn kho thấp hạn chế áp lực giảm giá mạnh.
- Sản lượng xuất khẩu: Điều chỉnh xuống 95.407 tấn (-2% YoY, giảm 19% so với dự phóng cũ). Lý do là diễn biến 4 tháng đầu năm dưới kỳ vọng và dự báo tâm lý tiêu dùng chưa cải thiện nhiều.
- Dự phóng KQKD 2025 của BSC sau điều chỉnh:
- Doanh thu thuần: 12.518 tỷ đồng (+0% YoY), giảm 14% so với dự phóng cũ.
- LNST-CĐTS: 1.250 tỷ đồng (+1% YoY), giảm 19% so với dự phóng cũ.
- EPS 2025: 5.682 VNĐ/CP.
- PE Forward 2025: 9.2 lần.
4. Định giá và Khuyến nghị của BSC
Tại thời điểm báo cáo (19/05/2025), BSC duy trì khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu VHC.
- Giá mục tiêu: 59.300 VNĐ/CP, cao hơn 12% so với giá đóng cửa ngày 19/05/2025 (52.800 VNĐ). Giá mục tiêu này đã bao gồm 2.500 VNĐ cổ tức tiền mặt.
- Cơ sở định giá:
- Mức định giá P/E FW 2025 là 9.2 lần, tiệm cận trung bình P/E chu kỳ trước (khoảng 10 lần). Tuy nhiên, ngành cá tra chưa có dấu hiệu rõ ràng bước vào chu kỳ đi lên trong bối cảnh bị ảnh hưởng bởi thuế đối ứng của Mỹ.
- Giá mục tiêu điều chỉnh giảm so với báo cáo trước chủ yếu do BSC hạ dự phóng KQKD năm 2025.
5. Phụ lục: Bảng Tóm tắt Kết quả Kinh doanh
| Chỉ tiêu (Tỷ VNĐ) | Q1.2024 | Q1.2025 | % YoY | 2024 | 2025 (Dự phóng BSC) | % YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 2.856 | 2.648 | -7% | 12.535 | 12.518 | 0% |
| Cá tra | 1.463 | 1.354 | -7% | 6.949 | 6.443 | -7% |
| Phụ phẩm | 448 | 445 | -1% | 1.850 | 2.035 | 10% |
| Collagen & Gellatin | 238 | 163 | -32% | 773 | 781 | 1% |
| Khác | 662 | 681 | 3% | 2.915 | 3.259 | 12% |
| Lãi gộp (%) | 9.3% | 12.7% | 3.4pp | 15.1% | 15.7% | 0.6pp |
| Thu nhập tài chính | 107 | 90 | -16% | 428 | 461 | 8% |
| Chi phí tài chính | (34) | (57) | 68% | (222) | (237) | 7% |
| CP bán hàng | (68) | (53) | -22% | (293) | (292) | 0% |
| CP QLDN | (64) | (70) | 10% | (346) | (345) | 0% |
| Lãi từ HĐKD | 207 | 247 | 19% | 1.461 | 1.548 | 6% |
| Thu nhập khác, ròng | (5) | 7 | -247% | (32) | (32) | 0% |
| LNTT | 217 | 254 | 17% | 1.496 | 1.517 | 1% |
| Thuế TNDN | (28) | (44) | 59% | (186) | (188) | 1% |
| LNST | 189 | 211 | 12% | 1.311 | 1.328 | 1% |
| Lợi ích CĐTS | 170 | 193 | 14% | 1.234 | 1.250 | 1% |
| Biên lợi nhuận ròng (%) | 7% | 8% | 1pp | 10% | 11% | 1pp |
(Lưu ý: Số liệu 2025 trong bảng là dự phóng của BSC)
Thông tin doanh nghiệp (Tại ngày 19/05/2025)
- Giá hiện tại (VND): 52,800
- Cổ phiếu LH (Triệu): 224
- Vốn hoá (Tỷ VND): 11,850
- Thanh khoản 30n (Triệu): 0.812
- Sở hữu nước ngoài: 23%
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây