Phân tích sâu kết quả kinh doanh
Năm tài chính 2025 của VHC ghi nhận doanh thu đạt 12.000 tỷ đồng, giảm 4% so với cùng kỳ năm trước (YoY), nhưng hoàn thành 100% mục tiêu đã đề ra. Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST CĐTS) đạt 1.400 tỷ đồng, tăng 13% YoY, nhưng chỉ đạt 90% dự báo cả năm. Sự chênh lệch này chủ yếu đến từ việc thu nhập tài chính thuần và thu nhập khác thuần thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng.
Cụ thể, thu nhập tài chính năm 2025 của VHC giảm 14% YoY, do hai yếu tố chính:
- Lãi tỷ giá thực hiện: Giảm 18% YoY.
- Thu nhập lãi từ các khoản ứng trước để mua nguyên liệu: Giảm mạnh tới 94% YoY.
Đồng thời, thu nhập khác thuần cũng sụt giảm 63% YoY, chủ yếu do doanh thu từ bán nguyên liệu và phế phẩm giảm 24% YoY.
Riêng Quý 4/2025, bức tranh có phần ảm đạm hơn khi doanh thu của VHC giảm mạnh 15% YoY. Nguyên nhân chính là sự sụt giảm 10% YoY của mảng phi lê cá tra đông lạnh và các sản phẩm liên quan. Mức giảm này được bù đắp một phần bởi giá bán trung bình khả quan, nhưng không đủ để đối phó với sự sụt giảm 31% YoY trong sản lượng xuất khẩu (theo Agromonitor). Vietcap nhận định sự sụt giảm này đến từ:
- Hiệu ứng front-loading: Đẩy mạnh xuất khẩu sớm trong các quý trước đó.
- Nguồn cung nguyên liệu thắt chặt: Kèm theo chi phí thu mua cao, hạn chế sản lượng sản xuất.
Điều này đã ảnh hưởng trực tiếp đến xuất khẩu sang Mỹ (-22% YoY) và Trung Quốc (-36% YoY). Tuy nhiên, thị trường EU lại có điểm sáng với mức tăng trưởng 7% YoY, giúp bù đắp một phần các khó khăn này.
Đáng chú ý, biên lợi nhuận gộp của VHC trong Quý 4/2025 đã sụt giảm 1,0 điểm % so với quý trước, xuống còn 15,8%. Lý do là giá cá nguyên liệu tăng 12% YoY trong năm 2025, khiến công ty phải tăng cường thuê ngoài cá nguyên liệu với giá cao do lượng tồn kho thấp.
Nhìn về cả năm 2025, doanh thu của VHC giảm 4% YoY trong bối cảnh nhu cầu toàn cầu còn nhiều thách thức.
- Thị trường Mỹ (-7% YoY): Chịu áp lực từ thuế quan và cạnh tranh gay gắt từ các doanh nghiệp Việt Nam khác được hưởng thuế chống bán phá giá 0%.
- Trung Quốc (-34% YoY): Nhu cầu yếu kéo dài, cộng với chiến lược chuyển dịch khỏi thị trường này của VHC.
- Châu Âu (+10% YoY): Là điểm sáng, nhờ nhu cầu thay thế tăng cao trong bối cảnh nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu thắt chặt.
Triển vọng năm 2026 được kỳ vọng sẽ tích cực hơn, với sự phục hồi mạnh mẽ hơn khi hiệu ứng tích trữ hàng (front-loading) dần được hấp thụ, nguồn cung cá nguyên liệu phục hồi và nhu cầu ổn định tại các thị trường chủ lực của VHC.
Phân tích các chỉ số tài chính cốt lõi
Các chỉ số hiệu quả hoạt động của VHC trong năm 2025 cho thấy một bức tranh tương đối tốt ở cấp độ cả năm, nhưng Quý 4 lại có sự suy giảm rõ rệt, báo hiệu những thách thức trong ngắn hạn.
| Chỉ số | Q4 2024 | Q3 2025 | Q4 2025 | YoY Q4 | QoQ Q4 | FY 2024 | FY 2025 | YoY FY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Biên lợi nhuận gộp | 18,3% | 16,8% | 15,8% | -2,5 điểm % | -1,0 điểm % | 15,1% | 16,5% | 1,3 điểm % |
| SG&A/doanh thu | 6,8% | 4,2% | 5,7% | -1,1 điểm % | 1,5 điểm % | 5,2% | 4,7% | -0,5 điểm % |
| Biên LN từ HĐKD | 11,4% | 12,6% | 10,1% | -1,3 điểm % | -2,5 điểm % | 9,9% | 11,8% | 1,9 điểm % |
| Biên LNST sau lợi ích CĐTS | 13,1% | 12,5% | 8,2% | -4,9 điểm % | -4,3 điểm % | 9,8% | 11,5% | 1,7 điểm % |
- Biên lợi nhuận gộp (GPM): Cả năm 2025 ghi nhận GPM cải thiện 1,3 điểm % lên 16,5%, cho thấy khả năng quản lý chi phí sản xuất tốt hơn trên cả năm. Tuy nhiên, GPM Quý 4/2025 lại giảm xuống 15,8%, thấp hơn đáng kể so với 18,3% của cùng kỳ 2024 và 16,8% của Quý 3/2025, phản ánh áp lực giá nguyên liệu và chi phí thuê ngoài.
- Tỷ lệ Chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu (SG&A/doanh thu): Giảm 0,5 điểm % xuống 4,7% cho cả năm 2025, cho thấy hiệu quả trong việc kiểm soát chi phí hoạt động. Dù vậy, Q4/2025 lại có sự tăng nhẹ lên 5,7% so với Q3/2025 (4,2%).
- Biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (OPM): Cải thiện ấn tượng 1,9 điểm % lên 11,8% cho cả năm 2025. Nhưng Quý 4/2025 lại giảm mạnh xuống 10,1% so với 12,6% của Quý 3/2025.
- Biên LNST sau lợi ích CĐTS (NPM): Tương tự OPM, NPM cả năm 2025 cải thiện 1,7 điểm % lên 11,5%. Tuy nhiên, sự sụt giảm đáng báo động xảy ra trong Quý 4/2025, khi NPM giảm tới 4,9 điểm % YoY và 4,3 điểm % QoQ, chỉ còn 8,2%. Điều này nhấn mạnh tác động tiêu cực của các khoản thu nhập khác thấp hơn kỳ vọng và chi phí nguyên liệu cao trong quý cuối cùng.
Bảng số liệu chi tiết
| Chỉ tiêu | Q4 2024 | Q3 2025 | Q4 2025 | YoY Q4 | QoQ Q4 | FY 2024 | FY 2025 | YoY FY | KQ 2025/Dự báo |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần (tỷ đồng) | 3.183 | 3.471 | 2.715 | -15% | -22% | 12.513 | 12.026 | -4% | 100% |
| Lợi nhuận gộp (tỷ đồng) | 582 | 584 | 429 | -26% | -27% | 1.895 | 1.983 | 5% | 100% |
| Lợi nhuận từ HĐKD (tỷ đồng) | 364 | 438 | 274 | -25% | -37% | 1.241 | 1.416 | 14% | 100% |
| LNTT (tỷ đồng) | 469 | 535 | 286 | -39% | -46% | 1.485 | 1.686 | 14% | 93% |
| LNST sau lợi ích CĐTS (tỷ đồng) | 418 | 433 | 222 | -47% | -49% | 1.226 | 1.383 | 13% | 90% |
Điểm nhấn chính
- VHC đạt mục tiêu doanh thu cho năm 2025 nhưng LNST thấp hơn 10% so với dự báo do giảm mạnh thu nhập tài chính và thu nhập khác, đặc biệt là lãi tỷ giá và lãi từ khoản ứng trước nguyên liệu.
- Quý 4/2025 chứng kiến sự sụt giảm mạnh mẽ với doanh thu giảm 15% YoY và LNST giảm tới 47% YoY, phản ánh tác động của việc xuất khẩu sớm, nguồn cung nguyên liệu thắt chặt, chi phí cao và nhu cầu yếu tại các thị trường trọng điểm như Mỹ và Trung Quốc.
- Mặc dù các biên lợi nhuận (gộp, hoạt động, ròng) cả năm 2025 đều có sự cải thiện tích cực, nhưng Quý 4/2025 lại cho thấy sự sụt giảm đáng kể trên tất cả các chỉ số, đặc biệt là Biên LNST giảm từ 12,5% (Q3) xuống chỉ còn 8,2% (Q4), báo hiệu áp lực lớn lên hiệu quả kinh doanh trong ngắn hạn.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây