Phân Tích Sâu HAH 2025: Biến Động Lợi Nhuận, Đội Tàu Và Sức Khỏe Tài Chính
Trong báo cáo cập nhật định giá mới nhất của FPT Securities, Công ty Cổ phần Vận tải và Xếp dỡ Hải An (HAH) đã cho thấy một bức tranh tài chính đầy biến động trong năm 2025, với những điểm sáng tích cực nhưng cũng không thiếu các thách thức tiềm ẩn.
I. Phân Tích Kết Quả Kinh Doanh Q4/2025 và Cả Năm 2025
Năm 2025 chứng kiến HAH đạt được sự tăng trưởng ấn tượng về doanh thu và lợi nhuận. Tuy nhiên, nếu xét riêng Quý 4/2025, tốc độ tăng trưởng đã có phần chững lại so với cùng kỳ.
Tổng quan:
- Doanh thu thuần cả năm 2025 đạt 5.091 tỷ VNĐ, tăng mạnh 28% so với năm 2024.
- Lợi nhuận sau thuế cả năm 2025 đạt 1.401 tỷ VNĐ, tăng trưởng vượt trội 75% so với năm trước, vượt 123% kế hoạch đề ra.
- Tuy nhiên, Quý 4/2025, doanh thu thuần đạt 1.299 tỷ VNĐ (+7% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 360 tỷ VNĐ (+4% YoY), cho thấy một sự giảm tốc so với các quý trước.
Phân tích theo mảng kinh doanh:
- Mảng khai thác tàu tiếp tục là động lực chính với doanh thu cả năm đạt 4.075 tỷ VNĐ (+28% YoY) và lợi nhuận gộp 1.570 tỷ VNĐ (+63% YoY). Điều này chủ yếu nhờ hiệu suất cao từ các hợp đồng cho thuê tàu định hạn với giá cước neo cao và thời gian thuê dài hơn (+65% YoY về số ngày cho thuê). Tuy nhiên, trong Q4/2025, doanh thu mảng này giảm 6% YoY và lợi nhuận gộp giảm 9% YoY, do sản lượng vận tải container giảm 2% YoY và giá cước vận tải bình quân giảm 4% YoY dưới áp lực dư cung.
- Mảng khai thác cảng ghi nhận doanh thu cả năm đạt 300 tỷ VNĐ (+14% YoY) và lợi nhuận gộp 133 tỷ VNĐ (+154% YoY). Mảng này được hưởng lợi từ nguồn hàng bốc dỡ từ đội tàu của HAH và hợp tác với VSC, cùng với việc điều chỉnh tăng biểu phí dịch vụ cảng. Song, Q4/2025 cũng chứng kiến doanh thu giảm 3% YoY và sản lượng khai thác cảng giảm 11,3% YoY.
- Các hoạt động khác có sự tăng trưởng đáng kể, đặc biệt trong Q4/2025 với doanh thu tăng 415% YoY và lợi nhuận gộp tăng 202% YoY.
Cơ cấu chi phí:
- Chi phí tài chính tăng 24% cả năm, đạt 147 tỷ VNĐ, phản ánh việc HAH tăng cường vay nợ để đầu tư mở rộng đội tàu.
- Chi phí QLDN giảm đáng kể 30% cả năm, còn 147 tỷ VNĐ, cho thấy nỗ lực tối ưu hóa hoạt động quản lý.
Các chỉ số sinh lời:
- Tỷ suất lợi nhuận gộp cả năm 2025 đạt 39%, tăng 7 điểm phần trăm (đpt) so với năm trước, cho thấy khả năng kiểm soát giá vốn tốt và hiệu quả từ các hợp đồng cho thuê tàu.
- Tỷ suất lợi nhuận sau thuế đạt 28%, tăng 8 đpt YoY, khẳng định khả năng chuyển hóa doanh thu thành lợi nhuận ròng ấn tượng.
Bảng 1: Tóm Tắt Kết Quả Kinh Doanh Q4/2025 và 2025
| Đơn vị: tỷ đồng | Q4/2025 | %YoY (Q4) | 2025 | %YoY (2025) |
| :———————– | :———: | :———–: | :——: | :———–: |
| Doanh thu thuần | 1.299 | +7% | 5.091 | +28% |
| Khai thác tàu | 1.032 | -6% | 4.075 | +28% |
| Khai thác cảng | 74 | -3% | 300 | +14% |
| Khác | 193 | +415% | 716 | +33% |
| Lợi nhuận gộp | 517 | -0,2% | 1.965 | +55% |
| Lợi nhuận sau thuế | 360 | +4% | 1.401 | +75% |
| Tỷ suất lợi nhuận gộp | 40% | -3 đpt | 39% | +7 đpt |
| Tỷ suất LNST | 28% | -1 đpt | 28% | +8 đpt |
II. Điểm Nhấn Từ Bảng Cân Đối Kế Toán
Bảng cân đối kế toán năm 2025 của HAH phản ánh chiến lược đầu tư mạnh mẽ vào đội tàu để mở rộng quy mô kinh doanh.
Tài sản:
- Tổng tài sản cuối năm 2025 đạt 8.714 tỷ VNĐ.
- Tài sản cố định hữu hình (nguyên giá) đạt 7.696 tỷ VNĐ, với khấu hao lũy kế là 2.597 tỷ VNĐ. Con số này cho thấy quy mô đầu tư lớn vào tàu và cơ sở hạ tầng.
- Tiền và tương đương tiền ở mức 587 tỷ VNĐ.
Nợ và Vốn chủ sở hữu:
- Tổng nợ đạt 3.319 tỷ VNĐ, trong đó nợ ngắn hạn là 1.514 tỷ VNĐ và nợ dài hạn là 1.805 tỷ VNĐ. Việc tăng vay nợ trong giai đoạn 2024-2025 là để tài trợ cho việc mở rộng đội tàu.
- Vốn góp chủ sở hữu là 1.689 tỷ VNĐ, và lợi nhuận chưa phân phối là 1.319 tỷ VNĐ. Lợi nhuận tích lũy cao cho thấy khả năng giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư hoặc chia cổ tức.
Bảng 2: Tóm Tắt Bảng Cân Đối Kế Toán 2025
| Đơn vị: tỷ đồng | 2025A |
| :————————- | :——-: |
| Tổng tài sản | 8.714 |
| Tiền, tương đương tiền | 587 |
| Tổng tài sản ngắn hạn | 1.564 |
| Tài sản cố định hữu hình | 5.099 |
| Tổng nợ | 3.319 |
| Vay và nợ ngắn hạn | 711 |
| Vay và nợ dài hạn | 1.489 |
| Vốn chủ sở hữu | 5.395 |
| Vốn góp chủ sở hữu | 1.689 |
| Lợi nhuận chưa phân phối | 1.319 |
III. Các Chỉ Số Tài Chính Cốt Lõi
Các chỉ số tài chính của HAH năm 2025 cho thấy hiệu quả hoạt động và quản lý nợ tốt, dù có sự gia tăng trong vay nợ để đầu tư.
-
Chỉ số khả năng sinh lời:
- ROA (Return on Assets) đạt 15,1%, cho thấy HAH tạo ra 15,1 VNĐ lợi nhuận cho mỗi 100 VNĐ tài sản. Đây là một con số rất tích cực, phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản.
- ROE (Return on Equity) đạt 31,0%, cho thấy mỗi 100 VNĐ vốn chủ sở hữu tạo ra 31 VNĐ lợi nhuận. Chỉ số này rất cao, chứng tỏ khả năng sinh lời vượt trội trên vốn đầu tư của cổ đông.
-
Chỉ số hiệu quả:
- EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) đạt 6.830 VNĐ/cp. Đây là một mức EPS rất hấp dẫn, tăng trưởng mạnh theo lợi nhuận ròng.
-
Chỉ số đòn bẩy tài chính:
- Tỷ lệ Nợ/Tổng Tài Sản (No/TTS) là 0,4x. Mặc dù HAH đã tăng vay nợ, tỷ lệ này vẫn cho thấy cấu trúc tài chính an toàn, với 40% tài sản được tài trợ bởi nợ.
- Tỷ lệ Nợ/Vốn Chủ Sở Hữu (D/E hay No/VCSH) là 0,6x. Tỷ lệ này cho thấy mức độ đòn bẩy tài chính vẫn ở mức hợp lý, thấp hơn 1x, tức là vốn chủ sở hữu vẫn lớn hơn nợ. Điều này cho thấy HAH quản lý rủi ro tài chính tốt dù đầu tư mạnh. Báo cáo cũng nhấn mạnh tỷ lệ EBIT/chi phí lãi vay tiếp tục cải thiện lên 14 lần, củng cố khả năng trả nợ lãi.
Bảng 3: Tóm Tắt Các Chỉ Số Tài Chính Cốt Lõi 2025
| Chỉ số tài chính | 2025A |
| :———————- | :——-: |
| EPS (VNĐ/cp) | 6.830 |
| Tỷ suất LN gộp | 38,6% |
| Tỷ suất LNST | 23,7% |
| ROE | 31,0% |
| ROA | 15,1% |
| Tỷ lệ Nợ/Tổng Tài Sản (No/TTS) | 0,4x |
| Tỷ lệ Nợ/Vốn Chủ Sở Hữu (No/VCSH) | 0,6x |
Tóm tắt những điểm nhấn quan trọng nhất:
- HAH kết thúc năm 2025 với tăng trưởng mạnh về doanh thu (+28%) và lợi nhuận sau thuế (+75%), nhờ hiệu suất cao từ hoạt động cho thuê tàu định hạn và quản lý chi phí tốt, dù quý 4 có dấu hiệu chậm lại do dư cung trong ngành vận tải biển.
- Biên lợi nhuận gộp (39%) và ròng (28%) cải thiện đáng kể trong năm 2025, phản ánh khả năng sinh lời hiệu quả của các mảng kinh doanh cốt lõi, đặc biệt là khai thác tàu cho thuê.
- Mặc dù HAH đã đẩy mạnh vay nợ để đầu tư đội tàu, các chỉ số đòn bẩy tài chính (No/TTS 0.4x, No/VCSH 0.6x) vẫn ở mức chấp nhận được và hiệu quả sử dụng vốn (ROA 15,1%, ROE 31%) duy trì ở mức cao, cho thấy khả năng quản lý tài chính hiệu quả và tiềm năng sinh lời từ các khoản đầu tư.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây