SSI (SSI VN) Q3 2025: Một Quý "Thăng Hoa" Với Lợi Nhuận Tăng Trưởng Vượt Bậc
SSI đã có một quý 3/2025 thực sự ấn tượng với Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (PATMI) tăng vọt +52% so với quý trước (QoQ) và +86% so với cùng kỳ năm trước (YoY), đạt 1.475 tỷ VND. Kết quả này không chỉ vượt xa dự báo của Yuanta (104%) mà còn hoàn thành 96% mục tiêu Lợi nhuận trước thuế (PBT) cả năm chỉ sau 3 quý, cho thấy một hiệu suất kinh doanh vượt trội.
Phân tích sâu Kết quả kinh doanh
Quý 3/2025 của SSI được dẫn dắt bởi sự tăng trưởng mạnh mẽ ở các mảng kinh doanh cốt lõi:
- Môi giới: Doanh thu phí môi giới gộp tăng +91% QoQ và +171% YoY, đạt 922 tỷ VND. Đáng chú ý hơn, doanh thu phí môi giới ròng đã tăng ấn tượng +195% QoQ và +757% YoY, đạt 388 tỷ VND. Điều này được hỗ trợ bởi sự gia tăng của khối lượng giao dịch trên thị trường. Thị phần môi giới của SSI trên HSX đạt 11.8% (tăng 97 điểm cơ bản QoQ và 298 điểm cơ bản YoY), giữ vững vị thế hàng đầu. Ước tính phí môi giới gộp đạt 9bp và phí môi giới ròng đạt 4bp.
- Cho vay margin: Mảng cho vay gộp vẫn là động lực tăng trưởng lớn nhất, với doanh thu tăng +21% QoQ và +83% YoY, đạt 1.006 tỷ VND. Dư nợ cho vay margin đạt 39 nghìn tỷ VND (tăng +18% QoQ và gấp đôi YoY), chiếm 39% tổng tài sản. SSI duy trì vị trí thứ 2 về thị phần cho vay margin (khoảng 11%). Lợi suất cho vay ước tính 11.1% trong quý 3/2025 (tăng 11bp QoQ & YoY), cho thấy chênh lệch lãi suất so với chi phí vốn khoảng 6.8 điểm phần trăm và Biên lãi ròng (NIM) ước tính lành mạnh 8.2%.
- Tự doanh: Lãi ròng tự doanh đạt 458 tỷ VND, tăng +188% QoQ và +78% YoY. Động lực chính đến từ lãi thực hiện kỷ lục 541 tỷ VND (tăng gấp 6 lần QoQ và gấp 11 lần YoY), mặc dù bị ảnh hưởng bởi lỗ đánh giá lại 83 tỷ VND (so với lãi cùng kỳ năm trước). Danh mục FVPL của SSI đạt 46 nghìn tỷ VND (tăng +11% QoQ và +35% YoY), chiếm 50% tổng tài sản. ROA EBIT tính cho danh mục tự doanh đạt 8.5% (tăng 2 điểm phần trăm QoQ và 1 điểm phần trăm YoY).
- Các khoản khác: Doanh thu dịch vụ lại ghi nhận mức âm 2 tỷ VND (tức là chi phí ròng), cho thấy mảng này có thể đã phát sinh các khoản chi phí vượt doanh thu trong quý. Lãi từ tài sản sẵn sàng để bán (AFS) chỉ còn 1 tỷ VND (giảm mạnh 97% QoQ), trong khi lãi từ tài sản giữ đến đáo hạn (HTM) đạt 98 tỷ VND (giảm 5% QoQ nhưng tăng 60% YoY).
Bảng tóm tắt kết quả kinh doanh Q3/2025 (VND tỷ):
| Chỉ số chính (VND tỷ) | Q3/2025 | So với cùng kỳ (YoY) | So với quý trước (QoQ) |
|---|---|---|---|
| Doanh thu môi giới gộp | 922 | +171% | +91% |
| Doanh thu môi giới ròng | 388 | +757% | +195% |
| Doanh thu dịch vụ | -2 | +79% | -107% |
| Doanh thu lãi gộp | 1.006 | +83% | +21% |
| Lãi ròng tự doanh | 458 | +78% | +188% |
| Lãi từ AFS | 1 | -84% | -97% |
| Lãi từ HTM | 98 | +60% | -5% |
| Lợi nhuận trước thuế (PBT) | 1.835 | +86% | +53% |
| Lợi nhuận sau thuế (PATMI) | 1.475 | +86% | +52% |
Nguồn: Báo cáo Yuanta Research
Bảng cân đối kế toán & Các chỉ số tài chính cốt lõi
Mặc dù báo cáo không cung cấp chi tiết bảng cân đối kế toán, nhưng quy mô danh mục FVPL và dư nợ cho vay margin đã cho thấy sự mở rộng đáng kể trong tổng tài sản. Giá trị sổ sách danh mục tự doanh (FVPL book) đạt 46 nghìn tỷ VND, chiếm 50% tổng tài sản. Dư nợ cho vay margin đạt 39 nghìn tỷ VND, chiếm 39% tổng tài sản, cho thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ trong hoạt động kinh doanh cốt lõi.
- Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu (Net debt/equity): Theo số liệu Quý 2/2025, tỷ lệ này là 208%. Mặc dù không có số liệu cập nhật cho Q3/2025, nhưng với sự tăng trưởng mạnh mẽ của các khoản cho vay và danh mục tự doanh, đây là chỉ số cần được theo dõi chặt chẽ để đánh giá rủi ro tài chính.
- ROA (Return on Assets): ROA EBIT tính cho danh mục tự doanh đạt 8.5% trong Q3/2025, tăng 2 điểm phần trăm QoQ và 1 điểm phần trăm YoY, cho thấy hiệu quả sử dụng tài sản trong mảng này.
- ROE (Return on Equity) & EPS (Earnings Per Share): Dù không có số liệu cụ thể cho Q3/2025, nhưng với mức tăng trưởng PATMI lên tới 86% YoY, chắc chắn EPS của SSI cũng sẽ ghi nhận mức tăng trưởng rất mạnh trong quý này, phản ánh hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu và tạo ra giá trị cho cổ đông.
- Định giá: Theo Yuanta, SSI đang được định giá ở mức 2.5x P/B năm 2025E và 18.1x P/E năm 2026E. Yuanta cho rằng mức giá hiện tại đã "đủ giá" (fully valued) so với tiềm năng tăng trưởng trong ngắn hạn.
Phân tích so sánh với cùng kỳ
Nhìn chung, SSI đã thể hiện một sự bứt phá mạnh mẽ trong Q3/2025 so với cả quý trước và cùng kỳ năm ngoái. Hầu hết các mảng kinh doanh cốt lõi như môi giới, cho vay margin và tự doanh đều ghi nhận mức tăng trưởng vượt trội. Điều này phản ánh sự phục hồi tích cực của thị trường chứng khoán Việt Nam, cùng với khả năng quản lý và tận dụng cơ hội tốt của SSI. So với cùng kỳ, doanh thu môi giới gộp tăng 171%, doanh thu lãi gộp tăng 83%, và lãi ròng tự doanh tăng 78%, cho thấy một năm phục hồi mạnh mẽ sau giai đoạn khó khăn trước đó và sự củng cố vị thế dẫn đầu thị trường.
Điểm nhấn chính:
- SSI đã vượt xa kỳ vọng với PATMI tăng 86% YoY, hoàn thành 96% mục tiêu PBT cả năm chỉ sau 3 quý, khẳng định vị thế dẫn đầu trong ngành.
- Các mảng cốt lõi như môi giới và cho vay margin đều tăng trưởng mạnh mẽ, cùng với kết quả tự doanh ấn tượng từ lãi thực hiện kỷ lục, là động lực chính cho kết quả kinh doanh vượt bậc.
- Yuanta hiện khuyến nghị HOLD-Underperform do định giá đã "đủ giá" ở mức 2.5x P/B 2025E và 18.1x P/E 2026E, cho thấy tiềm năng tăng giá hạn chế trong ngắn hạn dù SSI vẫn là lựa chọn tốt nhất để đại diện cho thị trường Việt Nam.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây