I. Phân tích Kết quả Kinh doanh
1. Doanh thu thuần:
Doanh thu thuần của SAB dự kiến đạt 26.867 tỷ đồng vào năm 2025, giảm đáng kể 15,7% so với cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân chính đến từ sự sụt giảm sản lượng tiêu thụ bia toàn ngành do tác động của Nghị định 168/2024/NĐ-CP và xu hướng dịch chuyển nhu cầu tiêu dùng. Trong giai đoạn 2025-2029, doanh thu dự kiến tăng trưởng với tốc độ CAGR khiêm tốn 0,3%/năm.
- Cơ cấu doanh thu: Mảng bia vẫn là trụ cột chính, chiếm tới 94,8% tổng doanh thu vào năm 2025 (tăng 7 pps YoY so với 2024), dù doanh thu mảng bia giảm 9,3% trong năm này. Điều này phản ánh sự điều chỉnh trong hạch toán sau khi SAB nâng tỷ lệ sở hữu tại Sabibeco (SBB), giảm doanh thu từ mảng bán nguyên vật liệu ra bên ngoài.
- Mảng nguyên vật liệu: Doanh thu từ mảng này được dự báo giảm mạnh 65,7% vào năm 2025, từ 3.715 tỷ (2024) xuống còn 1.273 tỷ, và chiếm chỉ 4,7% tổng doanh thu (so với 11,7% năm 2024). Sự thay đổi này xuất phát từ việc SAB tối ưu quy trình tái chế lon nhôm thông qua việc tận dụng nhà máy của Sabibeco, dẫn đến giảm đáng kể các giao dịch bán nguyên vật liệu ra bên ngoài.
- Giá bán bình quân: SAB dự kiến tăng giá bán trung bình 3%/năm để bù đắp cho sản lượng sụt giảm và phản ánh lộ trình tăng thuế TTĐB 5%/năm từ năm 2027.
2. Biên lợi nhuận gộp:
Biên lợi nhuận gộp của SAB được dự báo cải thiện nhẹ trong giai đoạn 2025-2029, đạt 31,6% vào năm 2025 (+1,5 pps YoY) và tăng lên 33,1% vào năm 2026.
- Động lực cải thiện:
- Giá nguyên vật liệu: SAB sẽ hưởng lợi từ giá nguyên vật liệu rẻ hơn từ năm 2025, sau khi đã sử dụng hết lượng hàng tồn kho giá cao từ giai đoạn 2023-2024. Việc chốt giá mạch nha mới và ký hợp đồng vỏ lon nhôm dài hạn cũng giúp phòng ngừa rủi ro biến động giá.
- Sabibeco: Hiệu quả chi phí nguyên vật liệu (lon) sẽ trở nên rõ ràng hơn sau thương vụ M&A với SBB, giúp tối ưu khâu tái chế lon.
- Cơ cấu doanh thu: Việc giảm tỷ trọng doanh thu từ mảng bán nguyên vật liệu (vốn có biên gộp dưới 1%) từ 11,7% (2024) xuống gần 5% (2025) cũng góp phần cải thiện biên gộp chung.
- So sánh với ngành: Mặc dù cải thiện, biên lợi nhuận gộp của SAB (30-32%) vẫn thấp hơn so với mặt bằng chung các doanh nghiệp cùng ngành (33-40%), chủ yếu do SAB có thêm hoạt động mua bán nguyên vật liệu với biên gộp thấp.
3. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (BH&QLDN):
Tổng chi phí BH&QLDN trên doanh thu của SAB dự kiến tăng lên 16,2% vào năm 2025 (từ 15,3% năm 2024) và duy trì ở mức cao 16,7% vào năm 2029.
- Nguyên nhân: Doanh nghiệp tăng chi cho quảng cáo và khuyến mãi trong bối cảnh triển vọng ngành kém khả quan và xu hướng tiêu dùng chuyển dịch sang kênh off-trade bị ảnh hưởng.
- So sánh với ngành: So với các doanh nghiệp cùng ngành, SAB vẫn có lợi thế khi tỷ trọng chi phí này tương đối thấp, một phần do phạm vi hoạt động chủ yếu tập trung vào thị trường trong nước.
4. Lợi nhuận sau thuế (LNST):
Dự phóng LNST-CTM của SAB đạt 3.839,6 tỷ đồng vào năm 2025 (-11,3% YoY) và 4.143,9 tỷ đồng vào năm 2026 (+7,7% YoY).
- Biên ròng: Biên ròng dự kiến cải thiện nhẹ, đạt 14,3% vào năm 2025 (+0,7 pps YoY) và 14,7% vào năm 2026 (+0,4 pps YoY).
- Động lực: Chủ yếu nhờ sự cải thiện biên gộp và cơ cấu doanh thu thay đổi (tăng tỷ trọng mảng bia, giảm tỷ trọng mảng nguyên vật liệu). Bên cạnh đó, việc giảm tỷ trọng nợ vay giúp SAB giảm gánh nặng trả lãi.
- So sánh với ngành: Biên ròng của SAB thuộc nhóm cao so với các doanh nghiệp cùng ngành nhưng đang ghi nhận xu hướng giảm, đi ngược lại so với hầu hết các hãng bia ngoại.
II. Phân tích Bảng Cân đối Kế toán
1. Vốn lưu động và Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt:
Các chỉ tiêu về hiệu quả hoạt động của SAB được kiểm soát tương đối ổn định.
- Số ngày phải thu (DSO): Dự kiến tăng trung bình 1 ngày/năm do tác động của xu hướng dịch chuyển kênh phân phối từ on-trade sang off-trade, làm tăng khả năng bán chịu đối với các đại lý.
- Số ngày tồn kho (DIO): Duy trì ở mức trung bình 35 ngày, phản ánh sản phẩm bia được tiêu thụ tương đối nhanh.
- Số ngày phải trả (DPO): Dự phóng tăng nhẹ, dao động ở mức 44 – 48 ngày trong giai đoạn tới.
- Chu kỳ tiền mặt: Dự kiến vẫn duy trì mức âm 2-3 ngày, cho thấy khả năng kiểm soát vốn lưu động tốt.
2. Đầu tư TSCĐ:
Chi tiêu cho đầu tư TSCĐ thường dao động khoảng 200 – 350 tỷ đồng/năm, chủ yếu cho máy móc, thiết bị sản xuất.
- Năm 2022, khoản chi tăng mạnh lên 564 tỷ đồng do các hoạt động đầu tư như điện mặt trời và mở rộng công suất Nhà máy Bia Sài Gòn – Quảng Ngãi.
- SAB có kế hoạch nâng công suất Nhà máy bia Sài Gòn – Củ Chi nhưng hiện tại nhà máy vẫn chưa chạy hết công suất và nhu cầu tiêu dùng bia dự báo không có sự bùng nổ.
3. Cơ cấu nợ vay:
SAB duy trì cơ cấu nợ vay thấp, với tỷ trọng nợ thuê tài chính dài hạn trên vốn chủ sở hữu dưới 5% và giảm dần từ 4,2% (2022) xuống 1,7% (2024).
- Động lực cổ tức: Khoản nợ vay 4,8 tỷ USD của ThaiBev để tài trợ thương vụ M&A SAB năm 2017 là động lực chính khiến SAB duy trì chính sách chi trả cổ tức tiền mặt cao (dự kiến 5.000 đồng/cổ phiếu cho các năm tới, tương ứng tỷ lệ chi trả 35-50%) để hỗ trợ công ty mẹ ThaiBev trả nợ.
III. Các chỉ số tài chính cốt lõi (ROA, ROE, EPS, D/E)
1. ROA & ROE:
- ROA: Dự phóng đạt 13,2% vào năm 2025 và 15,3% vào năm 2026.
- ROE: Dự phóng đạt 17,4% vào năm 2025 và 20,8% vào năm 2026. Mức ROE này được kỳ vọng sẽ tăng dần lên 20-23% trong giai đoạn 2025-2029.
- Phân tích Dupont: SAB duy trì biên ròng ổn định, đòn bẩy tài chính thấp (1,4-1,6x) và hiệu quả sử dụng tài sản còn hạn chế nhưng có tiềm năng cải thiện. Việc liên tục trả cổ tức cao khiến quy mô tài sản ước tính giảm, góp phần làm tăng vòng quay tài sản.
2. EPS (Thu nhập trên mỗi cổ phiếu):
- EPS cơ bản của SAB được dự phóng đạt 2.993,7 VND vào năm 2025 (-11,3% YoY) và 3.223,9 VND vào năm 2026 (+7,7% YoY), phản ánh sự sụt giảm trong lợi nhuận ròng năm 2025 trước khi phục hồi nhẹ vào năm 2026.
3. D/E (Tổng nợ vay/VCSH):
- Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu của SAB rất thấp, giảm từ 4,2% vào năm 2022 xuống 1,7% vào năm 2024 và dự kiến sẽ duy trì dưới 1% trong các năm tới, cho thấy tình hình tài chính lành mạnh và rủi ro nợ thấp.
IV. Kết luận
- SAB vẫn là lựa chọn phù hợp cho nhà đầu tư theo đuổi chiến lược hưởng cổ tức, với mức cổ tức tiền mặt dự phóng 5.000 đồng/CP (tỷ suất cổ tức 10%) trong vòng 1 năm tới, chủ yếu để hỗ trợ ThaiBev trả nợ vay M&A.
- Biên lợi nhuận gộp của SAB dự kiến cải thiện từ năm 2025 nhờ hưởng lợi từ giá nguyên vật liệu rẻ và việc tối ưu hóa chuỗi cung ứng thông qua Sabibeco, dù doanh thu chịu áp lực từ chính sách và thay đổi hành vi tiêu dùng.
- Ngành bia Việt Nam nói chung và SAB nói riêng đang đối mặt với nhiều thách thức từ các chính sách quản lý ngày càng chặt chẽ (Nghị định 168/2024, lộ trình tăng thuế TTĐB) và xu hướng dịch chuyển nhu cầu tiêu dùng, gây áp lực lên sản lượng tiêu thụ.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây