Phân Tích Chi Tiết KQKD và Tài Chính CTCP Tập Đoàn PC1 (HSX: PC1) – Cập Nhật Tháng 04/2025
BSC Research vừa công bố báo cáo cập nhật về CTCP Tập Đoàn PC1 (HSX: PC1) với khuyến nghị MUA, giá mục tiêu cho năm 2025 là 26,700 VND/cổ phiếu, tương ứng với mức Upside 28% so với giá tại ngày 29/04/2025 là 20,850 VND.
Thông Tin Doanh Nghiệp Cơ Bản:
- Giá hiện tại (29/04/2025): 20,850 VND
- Số lượng cổ phiếu lưu hành: 357.6 triệu CP
- Vốn hoá thị trường: 7,456 tỷ VND
- Thanh khoản bình quân 30 ngày: 1.62 triệu CP
- Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 16.56%
Kế Hoạch 2025 và Dự Phóng của BSC
PC1 đặt kế hoạch kinh doanh khá tham vọng cho năm 2025, tuy nhiên dự phóng của BSC có phần thận trọng hơn ở chỉ tiêu lợi nhuận.
| Chỉ tiêu | Kế hoạch 2025 (Tỷ VND) | So với 2024 | BSC dự phóng 2025 (Tỷ VND) | So với Kế hoạch | So với dự phóng BSC |
|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu | 13,395 | +33% | 12,781 | +5% | +27% (so với 2024) |
| LNST | 836 | +18% | 781 | -7% | +20% (so với 2024) |
| LNST-CĐTS | 555 | +27% (so với 2024) | |||
| Cổ tức | 15% tiền hoặc cổ phiếu |
(Lưu ý: LNST trong bảng kế hoạch có thể là lợi nhuận tổng, trong khi BSC thường dự phóng LNST thuộc về Cổ đông Công ty mẹ (LNST-CĐTS))
Phân Tích Từng Mảng Kinh Doanh Chính (Cập nhật ĐHCĐ 2025 & Dự phóng)
1. Mảng Xây Lắp:
- Biên lợi nhuận gộp: Dự kiến duy trì ở mức 9-10%. Công ty tập trung tối ưu hóa chi phí.
- Dự án trọng điểm: Tham gia dự án cáp ngầm Côn Đảo (nâng cao năng lực tổng thầu biển) và đường dây 500kV Lào Cai – Vĩnh Yên.
- Backlog: Tính đến Q1/2025 đạt ~3,000 tỷ VND (-46% YoY). Mục tiêu cả năm 2025 đạt 6,000 – 7,000 tỷ VND.
- NLTT: Đang thương thảo 1 dự án điện gió gần bờ tại Việt Nam và 2 dự án điện gió trên bờ tại Philippines.
2. Mảng Năng Lượng:
- Dự án mới: Khởi công Q4/2024 hai nhà máy thủy điện Bảo Lạc A (30 MW) và Thượng Hà (13 MW), dự kiến phát điện Q4/2026 (Cơ cấu vốn: 70% vay, 30% vốn chủ).
- Triển vọng QHĐ 8: Quy hoạch điện 8 nhấn mạnh phát triển 60-90GW công suất mới đến 2030, tập trung điện gió gần bờ và điện mặt trời nổi. PC1 có kế hoạch triển khai 830 MW NLTT (IRR theo quy định < 12%), nhưng chưa công bố chi tiết do đang trong quá trình đấu thầu.
- Thủy văn: Dự báo năm 2025 tương đối thuận lợi, hỗ trợ các nhà máy thủy điện.
3. Mảng Bất Động Sản KCN (BĐS KCN):
- Nomura 2 (Hải Phòng, 200ha): Đã có văn bản thu hồi 135ha (68%), dự kiến thu hồi tiếp 65ha trong tháng 5/2025. Kế hoạch 2025 đền bù 120ha và phấn đấu cho thuê 30% diện tích. Tổng mức đầu tư ~3,900 tỷ VND. Có NĐT Nhật Bản liên hệ thuê 21ha (không bị ảnh hưởng bởi thông tin thuế quan Mỹ do không xuất khẩu sang Mỹ).
- Western Pacific: Đẩy mạnh bán hàng tại Yên Phong 2A và Yên Lệnh (Khách hàng chính: Châu Âu, Singapore).
- Kế hoạch mới: Nghiên cứu phát triển KCN mới 200ha tại Hải Phòng.
- BSC đánh giá: Thận trọng do thông tin thuế quan đối ứng của Mỹ (tháng 4) khiến các doanh nghiệp nước ngoài có ý định đầu tư tạm dừng. Cần thêm thông tin đàm phán thuế Mỹ-Việt Nam.
4. Mảng Bất Động Sản Thương Mại:
- Tháp Vàng – Gia Lâm (1.5ha): Đã hoàn thiện hạ tầng, bắt đầu xây thô. Kỳ vọng bàn giao toàn bộ trong Q4/2025, ước tính doanh thu >1,300 tỷ VND, lợi nhuận >200 tỷ VND.
- Các dự án khác: 4 dự án đang tập trung tháo gỡ pháp lý, tiềm năng doanh thu ~7,000 tỷ VND trong 4 năm tới.
- BSC đánh giá: Thận trọng với dự án Tháp Vàng do giá bán khá cao (10-15 tỷ VND/sản phẩm) và vị trí cách xa trung tâm. BSC kỳ vọng bàn giao 50% trong 2025 và 50% trong 2026, thay vì toàn bộ trong 2025 như kế hoạch công ty.
5. Mảng Khai Khoáng Niken:
- Kỳ vọng: Nhu cầu niken thế giới có thể tăng gấp 3 lần trong 5-10 năm tới. Tiếp tục đầu tư giai đoạn 2 dự án Niken Cao Bằng.
- BSC đánh giá: Thận trọng vì:
- Xu hướng sử dụng pin LFP (không dùng niken) đang tăng.
- Indonesia và Trung Quốc đẩy mạnh khai thác, dự báo thế giới tiếp tục dư cung 100-150 nghìn tấn trong năm 2025 (Nguồn: Sumitomo Metal Mining).
Thông Tin Khác:
- Đầu tư mới: Dự định mua mỏ đá tại Hà Nam (phục vụ xây dựng KCN).
- ESOP 2025: Phát hành 10.7 triệu CP (3% VĐL), giá 10,000 VND/CP, thu về 107 tỷ VND bổ sung vốn lưu động.
- Cổ tức 2024: Bằng cổ phiếu, tỷ lệ 15%.
- Chiến lược: Hợp tác với BCG hoạch định chiến lược 2023-2030, phấn đấu vốn hóa 1.5 tỷ USD vào 2030.
- Quản trị rủi ro tỷ giá: Doanh thu điện gió neo theo USD/VND và sử dụng công cụ tài chính phái sinh.
Kết Quả Kinh Doanh Q1/2025
KQKD Q1/2025 cho thấy sự sụt giảm so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do mảng khai khoáng và ảnh hưởng từ công ty liên kết. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp chung được cải thiện đáng kể.
| Chỉ tiêu (Tỷ VND) | 1Q2024 | 1Q2025 | % YoY | % QoQ | Ghi chú |
|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu | 2,165 | 1,859 | -14% | -26% | |
| Xây lắp | 564 | 730 | +29% | -41% | |
| Sản xuất CN | 287 | 180 | -37% | -21% | |
| Năng lượng | 355 | 431 | +21% | -15% | Thủy văn thuận lợi |
| Vận hành KCN | 120 | 132 | +10% | -15% | |
| Khai khoáng | 528 | 228 | -57% | -16% | Thay đổi hạch toán từ 2024 |
| Lợi nhuận gộp | 439 | 458 | +4% | -20% | Biên gộp 24.6% (+4.4 điểm % YoY) |
| Biên gộp Xây lắp | 6.4% (-3 điểm %) | ||||
| Biên gộp KK | 22% (-5 điểm %, giá bán giảm ~10%) | ||||
| Biên gộp NL | 64% (+13 điểm %, thủy điện cải thiện) | ||||
| Chi phí TC | (270) | (208) | -23% | -29% | Lãi suất giảm, lỗ tỷ giá giảm |
| Lãi/(lỗ) từ LDLK | 49 | (15) | Chủ yếu do Western Pacific lỗ 3 tỷ VND | ||
| LNTT | 157 | 163 | +4% | +1% | |
| LNST | 129 | 145 | +12% | +15% | |
| LNST-CĐTS | 81 | 55 | -32% | -10% | Hoàn thành 10% dự phóng năm của BSC |
Lưu ý: LNST-CĐTS Q1/2025 chỉ hoàn thành 10% dự phóng cả năm của BSC, tuy nhiên điểm rơi lợi nhuận của BĐS thương mại và xây lắp thường rơi vào Q4.
Cập Nhật Định Giá và Lý Do Điều Chỉnh
BSC đã điều chỉnh giảm 9.5% giá mục tiêu của PC1 xuống 26,700 VND/CP so với báo cáo trước (29,400 VND/CP).
Bảng Định Giá Sum-of-the-Parts (SoTP):
| Mảng kinh doanh | Phương pháp | NAV (Tỷ VND) | Tỷ lệ SH | Đóng góp NAV (Tỷ VND) | NAV cũ (Tỷ VND) | Thay đổi NAV |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Xây lắp, Sản xuất CN | EV/EBITDA | 1,091 | 100% | 1,091 | 1,077 | +1% |
| Vận hành KCN | P/E | 863 | 70% | 604 | 733 | -18% |
| Năng lượng | DCF | 6,856 | 5,021 | 4,943 | +2% | |
| – Nhóm thủy điện | 3,290 | 93% | 3,060 | 3,040 | +1% | |
| – Nhóm điện gió | 3,566 | 55% | 1,961 | 1,903 | +3% | |
| BĐS thương mại | Book value | 876 | 100% | 876 | 809 | +8% |
| – Tháp Vàng – Gia Lâm | 638 | 100% | 638 | |||
| – Các dự án BĐS khác | 238 | 100% | 238 | |||
| Khai khoáng | EV/EBITDA | 1,208 | 57% | 692 | 1,118 | -38% |
| KCN Nomura 2 | RNAV | 70% | – | 183 | -100% | |
| Đầu tư vào cty liên kết | Book value | 1,243 | 1,644 | -24% | ||
| Tổng Giá trị Vốn chủ | 9,544 | 10,507 | -9.3% | |||
| Số lượng cổ phiếu (triệu) | 357.6 | 357.6 | ||||
| Giá mục tiêu (VND/cp) | 26,700 | 29,400 | -9.5% |
Lý do điều chỉnh giảm định giá (-9.5%):
- Mảng Vận hành KCN, KCN Nomura 2, Công ty liên kết (Western Pacific): Lo ngại về tác động của thuế quan Mỹ lên việc thu hút FDI và cho thuê đất KCN.
- Mảng Khai khoáng Niken:
- KQKD Q1/2025 kém khả quan.
- Diễn biến giá Niken chưa có dấu hiệu tạo đáy, dự báo thế giới tiếp tục dư cung 100-150 nghìn tấn trong năm 2025.
Mặc dù định giá giảm, các mảng cốt lõi là Xây lắp và Năng lượng (chiếm ~70% định giá) vẫn hoạt động ổn định. Giá cổ phiếu cũng đã điều chỉnh giảm đáng kể từ đầu năm.
Bảng Tóm Tắt Dự Phóng KQKD 2025 – 2026 (BSC)
| (TỶ VND) | Q1/2025 | 2025F | % YoY 25/24 | 2026F | % YoY 26/25 |
|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu | 1,859 | 12,781 | 27% | 14,518 | 14% |
| Lợi nhuận gộp | 458 | 2,257 | 8% | 3,102 | 37% |
| EBIT | 360 | 1,582 | 4% | 2,335 | 48% |
| LNTT | 163 | 946 | 14% | 1,784 | 88% |
| LNST | 145 | 776 | 14% | 1,463 | 88% |
| LNST_CĐTS | 55 | 555 | 27% | 1,153 | 108% |
| Biên LNG (%) | 24.6% | 17.7% | -3.0% | 21.4% | 3.7% |
| Biên EBIT (%) | 19.4% | 12.4% | -2.7% | 16.1% | 3.7% |
| Biên LNST-CĐTS (%) | 3.0% | 4.3% | 0.0% | 7.9% | 3.6% |
| EPS (VND) | 154 | 1,553 | 27% | 3,224 | 108% |
Rủi Ro Đầu Tư
- Pháp lý kéo dài: Tiến độ các dự án bất động sản có thể bị ảnh hưởng bởi các vướng mắc pháp lý.
- Thuế quan Mỹ: Có thể ảnh hưởng đến tiến độ bán hàng và thu hút đầu tư vào mảng BĐS KCN.
- Giá Niken và nhu cầu: Biến động giá và sự thay đổi công nghệ pin có thể ảnh hưởng tiêu cực đến mảng khai khoáng.
Kết Luận
Mặc dù có những điều chỉnh giảm trong định giá do lo ngại về mảng BĐS KCN và Niken, PC1 vẫn được BSC duy trì khuyến nghị MUA nhờ sự ổn định của các mảng cốt lõi Xây lắp và Năng lượng, cùng với tiềm năng tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận mạnh mẽ trong giai đoạn 2025-2026 theo dự phóng. Nhà đầu tư cần theo dõi sát diễn biến liên quan đến thuế quan Mỹ-Việt Nam và tình hình thị trường Niken toàn cầu.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây