Phân tích chi tiết Báo cáo Cập nhật CTCP Tập Đoàn PC1 (PC1) từ Vietcap
Khuyến nghị MUA và giảm giá mục tiêu xuống 28.800 VND
Vietcap duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PC1, tuy nhiên đã giảm giá mục tiêu 7,7% xuống còn 28.800 VND/cổ phiếu (giá mục tiêu gần nhất 31.200 VND). Giá mục tiêu điều chỉnh này phản ánh việc Vietcap giảm 7,1% dự báo lợi nhuận sau thuế cho giai đoạn 2025-2029. Mặc dù vậy, tiềm năng tăng giá vẫn còn +22,3% so với giá hiện tại 23.550 VND. Tổng mức sinh lời dự kiến cũng là +22,3% do lợi suất cổ tức dự kiến 0%.
Tóm tắt kết quả kinh doanh và dự báo tài chính
Bảng dưới đây tóm tắt các chỉ tiêu tài chính chính và dự báo của Vietcap cho PC1:
| Chỉ tiêu (tỷ đồng) | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|
| Doanh thu | u | 11.340 | 15.350 | 17.904 |
| % YoY | 31,0% | 12,5% | 35,4% | 16,6% |
| LNST sau lợi ích CĐTS | 460 | 650 | 1.110 | 1.897 |
| % YoY | 1.169,5% | 41,1% | 70,9% | 70,9% |
| LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi | ||||
| % YoY | 481,9% | 11.9% | 70,9% | 70,9% |
| Biên LN gộp | 20,7% | 19,6% | 19,2% | 23,8% |
| Biên LN ròng | 4,6% | 5,7% | 7,2% | 10,6% |
| ROE | 8,7% | 11,4% | 17,7% | 25,7% |
| Nợ vay ròng/vốn CSH | 111,7% | 106,7% | 122,1% | 138,2% |
| P/E | 19,7x | 14,0x | 8,2x | 4,8x |
| P/B | 1,5x | 1,4x | 1,3x | 1,0x |
| EV/EBITDA | 8,1x | 7,7x | 6,2x | 4,1x |
Nguyên nhân giảm dự báo lợi nhuận
Việc giảm dự báo LNST giai đoạn 2025-2029 chủ yếu do các yếu tố sau:
- Giảm dự báo LNST từ mảng thủy điện: Giảm 19% dự báo LNST do biên lợi nhuận gộp thấp hơn dự kiến do giá vốn hàng bán (COGS) năm 2024 cao hơn dự báo.
- Giảm dự báo LNST từ công ty liên kết Western Pacific (WP): Giảm 13% dự báo LNST do giảm tỷ lệ sở hữu của WP tại KCN Đồng Văn V và VI xuống 64% (so với 99% trước đây).
- Tăng dự báo LNST từ KCN Nomura 2: Tăng 6% dự báo LNST do giá bán trung bình (ASP) cao hơn là 150 USD/m2 (so với 130 USD/m2 trước đây).
Động lực tăng trưởng lợi nhuận năm 2025
Vietcap dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng trưởng mạnh 41% YoY, nhờ:
- Tăng trưởng lợi nhuận gộp từ các mảng:
- Xây lắp điện: +52% YoY
- Bất động sản: Tăng 6 lần YoY
- Công ty liên kết: +91% YoY
- Không còn lỗ tỷ giá: Năm 2024 dự kiến lỗ tỷ giá 159 tỷ đồng.
Các yếu tố này bù đắp cho việc lợi nhuận gộp từ niken dự kiến giảm 30% YoY.
Định giá hấp dẫn
PC1 đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2025 là 14,0 lần, thấp hơn khoảng 30% so với P/E trung bình 4 năm của công ty và PEG tương ứng là 0,2 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS dự phóng giai đoạn 2024-2027 là 60%. Điều này cho thấy định giá của PC1 hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận.
Phân tích chi tiết các mảng kinh doanh
1. Mảng Xây lắp điện:
- Triển vọng 2025: Vietcap dự báo doanh thu mảng xây lắp điện năm 2025 đạt 4.800 tỷ đồng (+30% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 392 tỷ đồng (+52% YoY).
- Backlog lớn: Giá trị hợp đồng ký mới năm 2024 đạt 6.700 tỷ đồng (gấp đôi YoY), nâng tổng backlog cuối năm 2024 lên 6.900 tỷ đồng, mức cao nhất trong 3 năm qua, đảm bảo tăng trưởng doanh thu năm 2025.
- Biên lợi nhuận gộp: Vietcap giảm dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2025 xuống 8,2% (so với 7,0% năm 2024 và trung bình 5 năm 8,7%) do tỷ trọng hợp đồng từ EVN (biên lợi nhuận thấp hơn) tăng lên. Hầu hết các hợp đồng hiện tại đều đến từ EVN (dự án đường dây Côn Đảo 1.800 tỷ đồng) và thị trường Philippines.
2. Mảng Sản xuất trụ điện:
- Triển vọng 2025: Vietcap dự báo doanh thu mảng sản xuất trụ điện năm 2025 giảm 18% YoY xuống 1.200 tỷ đồng và lợi nhuận gộp giảm 18% YoY xuống 119 tỷ đồng.
- Giảm nhu cầu: Dự kiến nhu cầu trụ điện sẽ giảm do dự án cáp ngầm Côn Đảo cần ít trụ điện hơn so với các đường dây trên không.
3. Mảng Phát điện:
- Triển vọng 2025: Vietcap dự báo doanh thu mảng phát điện năm 2025 tăng 3% YoY lên 1.755 tỷ đồng và lợi nhuận gộp tăng 5% YoY lên 996 tỷ đồng.
- Sản lượng thủy điện: Dự báo sản lượng thủy điện thương phẩm năm 2025 tăng 17% (đi ngang YoY) dựa trên sản lượng năm 2024 cao hơn dự kiến.
- Biên lợi nhuận gộp: Vietcap giảm dự báo biên lợi nhuận gộp do giá vốn hàng bán (COGS) cao hơn dự kiến, dựa trên KQKD năm 2024.
4. Mảng Bất động sản:
- Triển vọng 2025: Vietcap dự báo doanh thu mảng BĐS năm 2025 tăng đột biến lên 766 tỷ đồng (tăng 1853% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 154 tỷ đồng (tăng 634% YoY).
- Dự án Tháp Vàng: Tăng trưởng chủ yếu nhờ doanh số từ dự án thấp tầng Tháp Vàng.
- KCN Yên Phong IIA: Kỳ vọng bàn giao nhiều đất hơn từ KCN Yên Phong IIA từ công ty liên kết Western Pacific. Tuy nhiên, Vietcap giảm dự báo lượng bàn giao đất xuống 22 ha (so với 31 ha trước đây).
5. Mảng Niken:
- Triển vọng 2025: Vietcap dự báo doanh thu mảng Niken năm 2025 giảm 23% YoY xuống 1.314 tỷ đồng và lợi nhuận gộp giảm 30% YoY xuống 385 tỷ đồng.
- Sản lượng và giá bán: Giảm 26% dự báo sản lượng bán niken nguyên chất và giảm 7% giá bán trung bình (ASP) niken năm 2025.
6. KCN Nomura (70% cổ phần):
- Triển vọng 2025: Vietcap dự báo doanh thu và lợi nhuận gộp tăng nhẹ 3% YoY.
- KCN Nomura 2: PC1 đã nhận được chủ trương đầu tư vào tháng 1, dự kiến giá bán trung bình (ASP) cao hơn là 150 USD/m2.
Phân tích Bảng Cân Đối Kế Toán và Lưu Chuyển Tiền Tệ
(Để có thông tin chi tiết về Bảng Cân Đối Kế Toán và Lưu Chuyển Tiền Tệ, vui lòng tham khảo bảng số liệu "Báo cáo tài chính" trong báo cáo gốc.)
Rủi ro và Yếu tố hỗ trợ
- Yếu tố hỗ trợ: Doanh thu và biên lợi nhuận từ mảng xây lắp điện cao hơn dự kiến trong năm 2025.
- Rủi ro:
- Lỗ tỷ giá.
- Chậm trễ trong tiến độ bán bất động sản và cho thuê đất KCN.
- Lợi nhuận từ mảng xây lắp điện thấp hơn dự kiến trong 2026F.
Kết luận
Mặc dù Vietcap đã điều chỉnh giảm giá mục tiêu, PC1 vẫn là một cổ phiếu hấp dẫn với khuyến nghị MUA. Định giá P/E 2025 là 14x, thấp hơn trung bình lịch sử và PEG chỉ 0,2 cho thấy tiềm năng tăng trưởng đáng kể. Động lực tăng trưởng chính đến từ mảng xây lắp điện và bất động sản, bù đắp cho sự suy giảm lợi nhuận từ mảng niken. Nhà đầu tư cần theo dõi sát sao các yếu tố rủi ro như biến động tỷ giá và tiến độ dự án bất động sản.
Giá mục tiêu CKDT: 28.800 đồng/CP.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây