Phân Tích Chi Tiết KQKD MWG: Quý 1/2025 Khởi Sắc, BHX Dẫn Dắt Tăng Trưởng
Trong quý 1 năm 2025 (Q1/2025), CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động (MWG) đã công bố kết quả kinh doanh với nhiều tín hiệu tích cực, đặc biệt là sự phục hồi mạnh mẽ của lợi nhuận và vai trò ngày càng lớn của chuỗi Bách Hóa Xanh (BHX).
1. Kết Quả Kinh Doanh Q1/2025: Lợi Nhuận Tăng Trưởng Ấn Tượng
Kết thúc Q1/2025, MWG ghi nhận doanh thu thuần đạt 36.135 tỷ VNĐ, tăng 14.8% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Đáng chú ý nhất là Lợi nhuận sau thuế (LNST) công ty mẹ đạt 1.546 tỷ VNĐ, tăng trưởng mạnh mẽ 71.4% YoY. Biên LNST cũng cải thiện đáng kể, tăng 1.4 điểm phần trăm (ppts) lên 4.3%.
Bảng 1. Cập nhật kết quả kinh doanh (tỷ VND)
| Chỉ tiêu | Q1/2024 | Q1/2025 | +/-%YoY | 3M2024 | 3M2025 | +/-%YoY | Chú thích |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu | 31,486 | 36,135 | 14.8% | 31,486 | 36,135 | 14.8% | |
| – TGDĐ+Topzone | 8,111 | 6,311 | -22.2% | 8,111 | 6,311 | -22.2% | Tăng trưởng doanh thu đến từ chiến lược kinh doanh đa dạng hóa sản phẩm cùng với đó là những gói kích cầu từ Chính phủ. |
| – ĐMX | 14,547 | 15,972 | 9.8% | 14,547 | 15,972 | 9.8% | Số lượng cửa hàng đạt 3,044 (-3 cửa hàng QoQ). |
| – BHX | 9,163 | 11,021 | 20.3% | 9,163 | 11,021 | 20.3% | – Doanh thu/cửa hàng trung bình 1.8 tỷ (+6% QoQ); – Doanh thu hàng sống và FMCG đều đã tăng trưởng 2 chữ số. |
| Lợi nhuận gộp | 6,713 | 7,200 | 7.3% | 6,713 | 7,200 | 7.3% | Biên lợi nhuận của hàng tháng giảm 5.2% QoQ do BHX mở mới 232 cửa hàng ở miền Trung và Nam. |
| Biên lợi nhuận gộp | 21.3% | 19.9% | -1.4ppts | 21.3% | 19.9% | -1.4ppts | |
| Thu nhập tài chính | 585 | 693 | 18.4% | 585 | 693 | 18.4% | Tăng trưởng 18.4% YoY đến từ lượng tiền gửi và đầu tư ngắn hạn tăng 15.9% YoY. |
| Chi phí tài chính | -375 | -339 | -9.7% | -375 | -339 | -9.7% | |
| SG&A | -5,690 | -5,618 | -1.3% | -5,690 | -5,618 | -1.3% | Chi phí bán hàng giảm 8.7% trong khi chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 39.9%. |
| Lợi nhuận từ công ty LD,LK | -20 | 3 | -115.3% | -20 | 3 | -115.3% | Ghi nhận lãi 3.1 tỷ VND từ lãi từ Erablue trong Q1/2025 |
| Lợi nhuận sau thuế | 903 | 1,548 | 71.4% | 903 | 1,548 | 71.4% | |
| LNST công ty mẹ | 902 | 1,546 | 71.3% | 902 | 1,546 | 71.5% | |
| Biên LNST | 2.9% | 4.3% | 1.4ppts | 2.9% | 4.3% | 1.4ppts |
Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV
Phân tích chi tiết:
- Doanh thu chuỗi TGDĐ và ĐMX (ICT&CE): Tổng doanh thu hai chuỗi này đạt 22.283 tỷ VNĐ, giảm nhẹ so với cùng kỳ. Cụ thể, TGDĐ giảm 22.2% YoY do thị trường điện thoại bão hòa và cạnh tranh gay gắt, trong khi ĐMX tăng trưởng 9.8% YoY nhờ chiến lược đa dạng hóa sản phẩm và các gói kích cầu. Doanh thu toàn mảng ICT&CE chiếm 61.7% tổng doanh thu MWG.
- Doanh thu chuỗi BHX: Tiếp tục là động lực tăng trưởng chính với doanh thu 11.021 tỷ VNĐ, tăng 20.3% YoY, đóng góp 30.5% tổng doanh thu. Doanh thu/cửa hàng trung bình đạt 1.8 tỷ VNĐ/tháng, tăng 6% so với quý trước (QoQ), cho thấy hiệu quả hoạt động cải thiện rõ rệt.
- Biên lợi nhuận gộp: Giảm nhẹ 1.4 ppts xuống 19.9%, chủ yếu do mảng ICT&CE thực hiện các chương trình kích cầu, giảm giá để giành thị phần và BHX chịu chi phí ban đầu khi mở mới nhiều cửa hàng.
- Chi phí hoạt động (SG&A): Được kiểm soát tốt, chỉ tăng nhẹ 1.3% YoY (thấp hơn nhiều mức tăng doanh thu), giúp tỷ lệ SG&A/Doanh thu giảm. Đây là yếu tố quan trọng giúp cải thiện biên lợi nhuận ròng.
- Thu nhập tài chính: Tăng 18.4% YoY nhờ lượng tiền gửi và đầu tư ngắn hạn dồi dào.
- Lợi nhuận: Sự kết hợp giữa tăng trưởng doanh thu (chủ yếu từ BHX), kiểm soát chi phí SG&A hiệu quả và đóng góp từ thu nhập tài chính đã giúp LNST tăng mạnh 71.4% YoY. Đáng chú ý, Erablue (chuỗi điện máy tại Indonesia) đã bắt đầu ghi nhận lãi 3.1 tỷ VNĐ từ công ty liên kết.
2. Phân Tích Theo Chuỗi Cửa Hàng
- TGDĐ + ĐMX: Chiến lược chính trong năm 2025 là tập trung gia tăng thị phần để cải thiện doanh thu. Tuy nhiên, việc này có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận do cần tung ra nhiều chương trình khuyến mãi, cạnh tranh về giá. KBSV dự báo doanh thu TGDĐ+ĐMX năm 2025 đạt 102.513 tỷ VNĐ (+4.7% YoY).
- BHX: Là động lực tăng trưởng cốt lõi. Kế hoạch mở rộng mạnh mẽ trong năm 2025 với dự kiến mở mới 200-400 cửa hàng, tập trung chủ yếu (70%) vào thị trường miền Trung. KBSV dự phóng BHX mở mới 400 cửa hàng trong kịch bản cơ sở. Doanh thu BHX được dự phóng đạt 46.872 tỷ VNĐ (+14.0% YoY) trong năm 2025. Việc BHX đạt điểm hòa vốn và có lãi là yếu tố then chốt cho sự phục hồi lợi nhuận của MWG.
- Erablue (Indonesia): Được kỳ vọng gia tăng thị phần sau khi đạt điểm hòa vốn. Mục tiêu dài hạn là đạt 500 cửa hàng vào năm 2027. Trong Q1/2025, chuỗi này ghi nhận doanh thu khoảng 700 tỷ VNĐ và lỗ ròng 7 tỷ VNĐ, một sự cải thiện đáng kể.
- Avakid: Chuỗi mẹ và bé tiếp tục hoạt động hiệu quả, ghi nhận doanh thu Q1/2025 khoảng 313 tỷ VNĐ và ước tính lợi nhuận trước thuế khoảng 1.7 tỷ VNĐ/tháng.
3. Dự Phóng Kết Quả Kinh Doanh và Định Giá
Dựa trên kết quả Q1/2025 và các kế hoạch kinh doanh, KBSV đưa ra dự phóng cho MWG như sau:
Dự phóng tóm tắt KQKD & định giá
| (tỷ VND) | 2023A | 2024F | 2025F | 2026F |
|---|---|---|---|---|
| Doanh số thuần (tỷ VND) | 118,280 | 134,341 | 144,585 | 157,780 |
| Lãi/ (lỗ) từ công ty LD, LK (tỷ VND) | -93 | -45 | 23 | 60 |
| Lợi nhuận sau thuế CĐ công ty mẹ (tỷ VND) | 168 | 3,733 | 4,775 | 5,314 |
| EPS (VND) | 115 | 2,552 | 3,274 | 3,644 |
| Tăng trưởng EPS (%) | 2,114.7% | 28.3% | 11.3% | |
| P/E (x) | 527.0 | 23.7 | 18.5 | 16.6 |
| P/B (x) | 1.7 | 3.3 | 2.9 | 2.5 |
| BVPS (VND) | 35,737 | 38,289 | 40,987 | 44,008 |
| Tỷ suất cổ tức (%) | 0.8 | 0.8 | 1.6 | 0.8 |
Nguồn: Bloomberg, KBSV
(Lưu ý: P/E, P/B tại ngày 09/05/2025 với giá 60,600 VND)
Bảng 12. Dự phóng Kết quả kinh doanh chi tiết
| (tỷ VND) | 2024F | 2025F | +/-%YoY | 2026F | +/-%YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Doanh thu | 134,341 | 144,585 | 7.6% | 157,780 | 9.1% |
| – TGDĐ+Topzone | 30,092 | 31,501 | 4.7% | 32,981 | 4.7% |
| – ĐMX | 59,513 | 62,575 | 5.1% | 65,766 | 5.1% |
| – BHX | 41,108 | 46,872 | 14.0% | 54,608 | 16.5% |
| – Khác | 3,627 | 3,638 | 0.3% | 4,424 | 21.6% |
| Lợi nhuận gộp | 27,499 | 29,692 | 8.0% | 32,956 | 11.0% |
| Biên lợi nhuận gộp | 20.5% | 20.5% | 0.1% | 20.9% | 0.4% |
| Thu nhập tài chính | 2,177 | 2,611 | 20.0% | 3,401 | 30.3% |
| Chi phí tài chính | -1,195 | -1,184 | -0.9% | -1,456 | 23.0% |
| SG&A | -23,706 | -25,041 | 5.6% | -27,801 | 11.0% |
| Lãi/(lỗ) từ công ty LD, LK | -45 | 23 | n/a | 60 | 163.4% |
| Lợi nhuận trước thuế | 4,826 | 5,987 | 24.1% | 6,663 | 11.3% |
| Lợi nhuận sau thuế | 3,733 | 4,789 | 28.3% | 5,331 | 11.3% |
| LNST công ty mẹ | 3,733 | 4,775 | 28.5% | 5,314 | 11.3% |
| Biên LNST | 2.8% | 3.3% | 0.5% | 3.4% | 0.1% |
Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV
Định giá và Khuyến nghị:
KBSV sử dụng kết hợp phương pháp Chiết khấu dòng tiền (FCFE) và P/E để đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu MWG.
- Phương pháp FCFE: Giá mục tiêu 69.110 VNĐ/cp.
- Phương pháp P/E: Giá mục tiêu 77.631 VNĐ/cp. Sử dụng P/E mục tiêu 14.6x cho TGDĐ+ĐMX và 1.1x cho BHX (P/S=0.6).
Bảng 16. Tổng hợp định giá
| Phương pháp (VND) | Kết quả định giá | Tỷ trọng | Đóng góp định giá |
|---|---|---|---|
| FCFE | 69,110 | 50% | 34,555 |
| P/E & P/S | 77,631 | 50% | 38,815 |
| Giá mục tiêu | 73,370 |
Nguồn: KBSV dự phóng
Kết hợp hai phương pháp với tỷ trọng 50-50, KBSV đưa ra giá mục tiêu cho MWG là 73.400 VNĐ/cổ phiếu (làm tròn từ 73,370 VNĐ), cao hơn 21.7% so với giá đóng cửa ngày 09/05/2025. Khuyến nghị MUA.
Các kịch bản định giá khác:
- Kịch bản tích cực (VND 76,600): BHX mở mới 500 cửa hàng năm 2025, SG&A/Doanh thu 17.0%.
- Kịch bản tiêu cực (VND 69,000): BHX mở mới 350 cửa hàng năm 2025, SG&A/Doanh thu 17.8%.
4. Kết Luận
Kết quả kinh doanh Q1/2025 của MWG cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ về lợi nhuận, dẫn dắt bởi sự tăng trưởng và cải thiện hiệu quả của chuỗi BHX, cùng với nỗ lực kiểm soát chi phí hoạt động hiệu quả. Triển vọng năm 2025 và 2026 tiếp tục khả quan với động lực chính đến từ kế hoạch mở rộng của BHX và sự phục hồi dần của mảng ICT&CE. Mặc dù còn đối mặt với thách thức về cạnh tranh và áp lực biên lợi nhuận ở mảng điện thoại – điện máy, tiềm năng tăng trưởng từ BHX và Erablue cùng mức định giá hiện tại cho thấy cổ phiếu MWG vẫn hấp dẫn cho mục tiêu đầu tư trung và dài hạn.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây