Phân tích Chuyên sâu CTCP Cơ Điện Lạnh (HSX: REE) – Kết quả Kinh doanh Q4/2025 và Triển vọng 2026F
1. Phân tích Kết quả Kinh doanh Q4/2025 và Cả năm 2025
REE đã công bố kết quả kinh doanh Q4/2025 với doanh thu đạt 2.878 tỷ đồng (+23% YoY) và LNST-CĐTS đạt 620 tỷ đồng (-9% YoY). Lũy kế cả năm 2025, REE đạt 10.011 tỷ đồng doanh thu (+19% YoY) và 2.529 tỷ đồng LNST-CĐTS (+27% YoY), hoàn thành lần lượt 100% và 102% dự phóng của BSC.
Diễn biến theo từng mảng kinh doanh như sau:
- Mảng Cơ điện lạnh: Doanh thu Q4/2025 tăng mạnh 78% YoY, chủ yếu nhờ dự án sân bay Quốc tế Long Thành. Tuy nhiên, việc công ty trích dự phòng khoảng 60 tỷ đồng đã khiến lợi nhuận từ mảng này chỉ đạt 54 tỷ đồng (-31% YoY) trong quý. Cả năm 2025, doanh thu mảng này đạt 3.520 tỷ đồng (+22% YoY).
- Mảng Nước sạch: Lợi nhuận Q4/2025 đạt 113 tỷ đồng (+35% YoY), nhờ công ty VCW được tăng giá bán 50% từ tháng 3/2025. Cả năm 2025, doanh thu đạt 174 tỷ đồng (+53% YoY) và lợi nhuận đạt 368 tỷ đồng (+40% YoY).
- Mảng Văn phòng: Lợi nhuận Q4/2025 đạt 47 tỷ đồng (-40% YoY), nhiều khả năng do công ty đã trích dự phòng 30 tỷ đồng. Cả năm 2025, doanh thu mảng này đạt 1.155 tỷ đồng (+8% YoY) và lợi nhuận đạt 424 tỷ đồng (-11% YoY).
- Mảng Năng lượng: Doanh thu Q4/2025 duy trì ổn định ở mức 1.281 tỷ đồng (-1% YoY). Cả năm 2025, doanh thu đạt 4.979 tỷ đồng (+17% YoY) và lợi nhuận đạt 1.439 tỷ đồng (+42% YoY). Mảng này không có thay đổi đáng kể trong Q4.
Bảng 1: Tóm tắt KQKD Q4/2025 và Cả năm 2025
| Chỉ tiêu (Tỷ VND) | Q4.2025 | % YoY (Q4) | 2025 | % YoY (2025) |
|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 2.878 | 23% | 10.011 | 19% |
| Cơ điện lạnh | 1.237 | 78% | 3.520 | 22% |
| Văn phòng | 302 | 11% | 1.155 | 8% |
| Năng lượng | 1.281 | -1% | 4.979 | 17% |
| Nước sạch | 49 | -30% | 174 | 53% |
| Lãi gộp | 1.040 | 2% | 3.775 | 20% |
| LNST-CĐTS | 620 | -9% | 2.529 | 27% |
| Biên lợi nhuận gộp | 36% | -7% | 38% | 0% |
| Biên lợi nhuận ròng | 22% | -8% | 25% | 2% |
Nguồn: BSC Research, REE
2. Triển vọng Kinh doanh và Dự phóng 2026F
BSC dự phóng doanh thu và LNST-CĐTS của REE trong năm 2026 lần lượt đạt 10.416 tỷ đồng (+4% YoY) và 2.576 tỷ đồng (+2% YoY).
Các điểm nhấn trong triển vọng 2026F:
- Mảng Cơ điện lạnh (M&E): Lợi nhuận dự kiến giảm -14% YoY do khối lượng công việc giảm và tình hình cạnh tranh gay gắt. Các dự án nổi bật trong năm 2026 như sân bay Phú Quốc và Cát Bi, nhưng tổng giá trị hợp đồng ký mới lũy kế cuối 2025 giảm 15% YoY.
- Mảng Văn phòng: Lợi nhuận dự kiến tăng 28% YoY, phục hồi do không ghi nhận chi phí một lần như năm trước và tỷ lệ lấp đầy tăng thêm 2 điểm %.
- Mảng Nước sạch: Lợi nhuận dự kiến tăng 26% YoY nhờ công ty VCW mở rộng công suất.
- Mảng Năng lượng: Lợi nhuận dự kiến giảm -5% YoY do ảnh hưởng của El Nino lên nhóm thủy điện. Tuy nhiên, REE đặt mục tiêu tăng tổng công suất phát điện lên 3.000 MW vào năm 2030 (tăng 375 MW/năm) và có các dự án điện gió mới như V1-5, V1-6 GĐ 2 (vận hành Q4/2026) và Duyên Hải (vận hành tháng 4/2026) bắt đầu đóng góp doanh thu.
BSC đã điều chỉnh giảm dự phóng lợi nhuận năm 2026 xuống 2.574 tỷ đồng (-10% so với báo cáo trước), do lo ngại tình hình lãi suất tăng ảnh hưởng đến tiến độ dự án BĐS (lợi nhuận M&E giảm -40%), tỷ lệ lấp đầy văn phòng thấp hơn dự kiến (lợi nhuận văn phòng giảm -9%) và tác động của El Nino lên thủy điện (lợi nhuận năng lượng giảm -8%).
Bảng 2: Tóm tắt Dự phóng Kinh doanh 2026F
| Chỉ tiêu (Tỷ VND) | 2026F | % YoY (2026F) |
|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 10.416 | 4% |
| Lợi nhuận gộp | 3.994 | 6% |
| LNST-CĐTS | 2.574 | 2% |
| Cơ điện lạnh (DT) | 4.100 | 16% |
| Văn phòng (DT) | 1.144 | -1% |
| Năng lượng (DT) | 4.967 | 0% |
| Nước sạch (DT) | 50 | -71% |
Nguồn: BSC Research, REE
3. Các Chỉ số Tài chính Cốt lõi
Do báo cáo không cung cấp đầy đủ dữ liệu về bảng cân đối kế toán, chúng tôi tập trung phân tích các chỉ số lợi nhuận và biên lợi nhuận.
-
EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu):
- Năm 2024: 4.234 VND
- Năm 2025: 4.669 VND
- Dự phóng 2026F: 4.752 VND (+1.78% YoY so với 2025)
-
Biên lợi nhuận:
- Biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định ở mức 38% trong năm 2025 và dự kiến 38% trong 2026F.
- Biên lợi nhuận ròng của REE cũng giữ vững ở mức 25% trong năm 2025 và dự kiến 25% trong 2026F, cho thấy hiệu quả hoạt động ổn định dù có những thách thức.
Bảng 3: Các Chỉ số Tài chính Cốt lõi
| Chỉ số | 2024 | 2025 | 2026F |
|---|---|---|---|
| EPS (VND) | 4.234 | 4.669 | 4.752 |
| Biên LN gộp | N/A | 38% | 38% |
| Biên LN ròng | N/A | 25% | 25% |
Nguồn: BSC Research, REE (Lưu ý: Biên LN gộp & ròng cho 2024 không có trong bảng cung cấp)
Tổng kết:
- REE đã hoàn thành vượt kỳ vọng của BSC về LNST-CĐTS trong năm 2025 nhờ đóng góp tích cực từ mảng nước sạch và năng lượng, dù mảng cơ điện lạnh và văn phòng bị ảnh hưởng bởi các khoản trích lập dự phòng.
- Triển vọng 2026F của REE đối mặt với nhiều thách thức như ảnh hưởng của El Nino lên thủy điện và cạnh tranh gay gắt trong mảng M&E, dẫn đến điều chỉnh giảm dự phóng lợi nhuận. Tuy nhiên, các dự án năng lượng tái tạo mới dự kiến đi vào hoạt động cuối năm 2026 sẽ là động lực tăng trưởng cho tương lai.
- BSC duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu 65.700 VND/CP, mang lại upside 12% so với giá hiện tại, dựa trên kỳ vọng vào sự ổn định của các mảng kinh doanh cốt lõi và tiềm năng từ các dự án năng lượng mới.
Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây