Cổ phiếu VSC Động lực tăng trưởng mới từ mở rộng hệ sinh thái và đầu tư tài chính

I. Phân tích Kết quả Kinh doanh

Kết quả 6 tháng đầu năm 2025 (6T2025)

VSC đã ghi nhận một nửa đầu năm 2025 với nhiều điểm sáng, đặc biệt là từ các hoạt động tài chính.

Doanh thu thuần: Đạt 1.489 tỷ đồng, tăng trưởng 14% so với cùng kỳ năm trước.
- Hoạt động xếp dỡ container vẫn là trụ cột, đóng góp 775 tỷ đồng (+10% YoY). Mặc dù mặt bằng giá dịch vụ xếp dỡ tại Hải Phòng cạnh tranh gay gắt, doanh thu vẫn tăng nhờ VND mất giá khoảng 3% trong 6T2025 và giá dịch vụ bình quân tăng 5% YoY (theo Bảng 5).
- Dịch vụ forwarder tăng trưởng mạnh mẽ, đạt 154 tỷ đồng (+44% YoY) nhờ sự sôi động của thị trường hàng hóa khu vực Hải Phòng.
Lợi nhuận gộp: Đạt 481 tỷ đồng, tăng 13% YoY. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ 28 điểm cơ bản (bps) xuống 32% chủ yếu do chi phí khấu hao tăng mạnh sau khi hợp nhất cảng Nam Hải Đình Vũ (NHĐV) vào cuối Q3-FY24.
Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐM): Đạt 197 tỷ đồng, tăng trưởng ấn tượng 75% YoY. Biên LNST-CĐM cũng mở rộng đáng kể 457 bps, đạt 13%. Kết quả này có được nhờ sự đóng góp hiệu quả từ hoạt động đầu tư tài chính (lãi chứng khoán 82 tỷ đồng, chiếm 26% LNTT) và hiệu quả vận hành được cải thiện.

Dự phóng Quý 3 năm 2025 (Q3-FY25F)

Quý 3 năm 2025 dự kiến sẽ là một quý bùng nổ lợi nhuận cho VSC, chủ yếu nhờ vào các giao dịch thoái vốn.

Doanh thu thuần: Ước đạt 810 tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ. Doanh thu xếp dỡ dự kiến chiếm 52% tổng doanh thu, tương đương với 6T2025.
Lợi nhuận gộp: Dự phóng đạt 243 tỷ đồng, giảm nhẹ 4% YoY.
Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐM): Dự phóng đạt 484 tỷ đồng, tăng vọt 826% YoY. Đây là con số đặc biệt quan trọng, chủ yếu đến từ lợi nhuận bất thường từ thoái vốn 20% tại CTCP Cảng Xanh VIP (VGR) ước tính là 585 tỷ đồng, được thực hiện trong Q3-FY25 (theo Bảng 6).
- Lưu ý quan trọng: Nếu loại trừ lợi nhuận bất thường này, LNST-CĐM cốt lõi của VSC ước tính đạt 327 tỷ đồng cho cả năm 2025, tương đương mức đi ngang so với năm trước.

II. Phân tích Bảng cân đối Kế toán

Xem xét bảng cân đối kế toán từ cuối năm 2024 đến dự phóng cuối năm 2025 (theo Bảng 8):

Tổng tài sản: Dự kiến tăng từ 7.795 tỷ đồng (FY2024) lên 8.490 tỷ đồng (FY2025F), cho thấy sự mở rộng quy mô hoạt động và đầu tư của công ty.
Tiền mặt và Đầu tư tài chính ngắn hạn: Khoản mục này có sự tăng trưởng đáng kể từ 1.353 tỷ đồng (FY2024) lên 1.718 tỷ đồng (FY2025F). Điều này phản ánh dòng tiền thu được từ hoạt động kinh doanh hiệu quả, lợi nhuận từ đầu tư cổ phiếu, và đặc biệt là tiền thu về từ thoái vốn công ty con.
Tài sản cố định ròng (TSCĐ ròng): Tăng từ 1.352 tỷ đồng (FY2024) lên 1.826 tỷ đồng (FY2025F). Sự tăng này chủ yếu do việc hợp nhất cảng NHĐV và các khoản đầu tư lớn vào cơ sở hạ tầng (ví dụ: đầu tư 620 tỷ đồng vào 2 cẩu RTG tại cảng VIP Green và 750 tỷ đồng tổng vốn đầu tư vào VIP Green và GIC trong năm 2025).
Tổng nợ phải trả: Duy trì ổn định, thậm chí giảm nhẹ từ 2.899 tỷ đồng (FY2024) xuống 2.844 tỷ đồng (FY2025F). Điều này cho thấy công ty đã kiểm soát tốt mức nợ mặc dù có các thương vụ M&A và đầu tư lớn. Đáng chú ý, nợ ngắn hạn của VSC tại thời điểm cuối Q2-FY25 là 866 tỷ đồng, trong đó 95% là khoản vay ký quỹ tại CTCK cho mục đích đầu tư tài chính.
Vốn chủ sở hữu (VCSH): Tăng trưởng tích cực từ 4.521 tỷ đồng (FY2024) lên 5.105 tỷ đồng (FY2025F), chủ yếu nhờ lợi nhuận giữ lại và phát hành cổ phiếu mới để tài trợ cho việc mua lại cảng NHĐV.

III. Phân tích Các chỉ số tài chính cốt lõi

Hãy cùng nhìn vào các chỉ số hiệu quả và cấu trúc tài chính của VSC (theo Bảng 7 và Bảng 10):

Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS):
- FY2024: 1.172 VND/CP
- FY2025F: 1.860 VND/CP (tăng 58,7% YoY). Con số này bị ảnh hưởng lớn bởi lợi nhuận bất thường. Nếu loại trừ yếu tố này, EPS cốt lõi của VSC cho năm 2025 ước tính khoảng 874 VND/CP.
Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA):
- FY2024: 4,3%
- FY2025F: 8,2% (tăng trưởng tích cực). Mức tăng này cũng được hỗ trợ đáng kể từ lợi nhuận bất thường.
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE):
- FY2024: 7,4%
- FY2025F: 13,6% (tăng trưởng tích cực). Tương tự ROA, ROE cũng được thúc đẩy bởi giao dịch thoái vốn.
Tỷ lệ Nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E):
- Từ Bảng 8, tính toán D/E:
  - FY2024: (Nợ ngắn hạn + Nợ dài hạn) / VCSH = (715 + 2.184) / 4.521 = 2.899 / 4.521 = 0,64 lần.
  - FY2025F: (Nợ ngắn hạn + Nợ dài hạn) / VCSH = (690 + 2.154) / 5.105 = 2.844 / 5.105 = 0,56 lần.
- Tỷ lệ D/E dự kiến giảm nhẹ trong năm 2025, cho thấy cấu trúc vốn của VSC đang được cải thiện và quản lý rủi ro tài chính hiệu quả hơn sau các khoản đầu tư lớn. Điều này phù hợp với nhận định trong báo cáo rằng VSC sẽ giảm tổng nợ vay từ nguồn lợi nhuận tài chính và hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Điểm nhấn quan trọng:

Động lực lợi nhuận 2025 mạnh mẽ nhưng cần phân biệt: VSC dự kiến đạt lợi nhuận đột biến trong năm 2025 nhờ khoản thoái vốn lớn tại VGR (585 tỷ đồng) và hiệu quả từ đầu tư chứng khoán. Tuy nhiên, lợi nhuận cốt lõi từ hoạt động kinh doanh chính dự kiến chỉ ổn định.
Mở rộng hệ sinh thái và năng lực cảng: Việc mua lại và hợp nhất cảng Nam Hải Đình Vũ giúp VSC tăng công suất toàn hệ thống lên 1,5 triệu TEU/năm (+60%), tạo cụm cảng kép chiến lược, củng cố vị thế cạnh tranh và tiềm năng tăng trưởng sản lượng dài hạn.
Cấu trúc tài chính cải thiện: Mặc dù có các khoản đầu tư và nợ vay liên quan đến chứng khoán, VSC vẫn duy trì tỷ lệ Nợ/VCSH ở mức lành mạnh, đồng thời giảm đáng kể chi phí lãi vay trong giai đoạn dự phóng, phản ánh quản lý tài chính thận trọng và hiệu quả hoạt động kinh doanh cốt lõi tốt hơn.

Bài viết trên chỉ tóm tắt một phần bài phân tích. Xem bài phân tích đầy đủ: tại đây