Cổ phiếu REE - Đà tăng trưởng mạnh của LNST mảng thủy điện thúc đẩy LNST sau lợi ích CĐTS đạt mức tăng trưởng 27%, phù hợp với dự báo của chúng tôi - Báo cáo KQKD

REE – Đà tăng trưởng mạnh của LNST mảng thủy điện thúc đẩy LNST sau lợi ích CĐTS đạt mức tăng trưởng 27%, phù hợp với dự báo của chúng tôi

Tổng quan KQKD Quý 1/2025

Kết thúc Quý 1/2025, CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) ghi nhận kết quả kinh doanh tăng trưởng tích cực:

Doanh thu thuần: Đạt 2.068 tỷ đồng, tăng 13% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Con số này hoàn thành 20% dự báo doanh thu cả năm 2025 của chúng tôi.
Lợi nhuận sau thuế sau lợi ích Cổ đông thiểu số (LNST sau lợi ích CĐTS): Đạt 611 tỷ đồng, tăng trưởng mạnh 27% YoY và hoàn thành 24% dự báo LNST cả năm 2025 của chúng tôi.

Phân tích chi tiết các yếu tố đóng góp

1. Động lực tăng trưởng doanh thu (+13% YoY):

Sự tăng trưởng doanh thu trong quý 1 chủ yếu đến từ:

(1) Mảng Điện: Doanh thu tăng trưởng ấn tượng 26% YoY, đạt 1.288 tỷ đồng. Động lực chính là mảng thủy điện được hưởng lợi từ hiện tượng La Nina trong quý 1 (dù dự kiến sẽ chuyển sang trạng thái trung tính trong tương lai).
(2) Mảng Cho thuê văn phòng & BĐS: Doanh thu tăng 9% YoY, đạt 286 tỷ đồng, chủ yếu nhờ sự đóng góp doanh thu từ tòa nhà E-town 6 (so với việc không ghi nhận trong Q1/2024).

Hai yếu tố tăng trưởng trên đã bù đắp cho sự sụt giảm:

(3) Mảng Cơ điện lạnh (M&E): Doanh thu giảm 18% YoY, chỉ đạt 449 tỷ đồng.

2. Động lực tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS (+27% YoY):

Mức tăng lợi nhuận ròng mạnh mẽ được thúc đẩy bởi:

(1) Mảng Điện: Lợi nhuận ghi nhận mức tăng vượt trội 74% YoY, đạt 413 tỷ đồng. Sự bứt phá này đến từ:
- LNST của CTCP Thủy điện Miền Trung (CHP) tăng gấp 3,9 lần so với cùng kỳ.
- Lợi nhuận từ VSH cũng ghi nhận mức tăng so với cùng kỳ.
Yếu tố tăng trưởng này đã bù đắp cho:
- (2) Mảng Cho thuê văn phòng & BĐS: LNST giảm 22% YoY, còn 103 tỷ đồng. Nguyên nhân được cho là do khoản lỗ tiềm năng từ E-town 6, do dự án này đang trong giai đoạn đầu hoạt động với tỷ lệ lấp đầy còn thấp.

Đánh giá theo từng mảng kinh doanh

Mảng Điện:
- LNST sau lợi ích CĐTS đạt 413 tỷ đồng (+74% YoY), hoàn thành tới 35% dự báo cả năm 2025 của chúng tôi.
- Sự tăng trưởng mạnh mẽ của thủy điện là yếu tố chủ đạo. Đặc biệt, LNST từ CHP tăng gấp 3,9 lần YoY. Lợi nhuận từ VSH cũng dự kiến tăng nhờ sản lượng điện thương phẩm trong 80 ngày đầu quý 1/2025 đạt 321 triệu kWh (+32% YoY).
- Kết quả này cho thấy tiềm năng tăng nhẹ đối với dự báo LNST mảng điện cả năm 2025.
Mảng Cho thuê văn phòng & BĐS:
- Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS chỉ hoàn thành lần lượt 14% và 12% dự báo cả năm.
- Nguyên nhân chủ yếu do chúng tôi kỳ vọng REE chưa ghi nhận doanh thu bán đất tại dự án Thái Bình trong quý 1 (khoản doanh thu dự kiến 487 tỷ đồng).
- Nếu loại trừ khoản doanh thu bán đất này, doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS của mảng này hoàn thành lần lượt 24% và 19% dự báo điều chỉnh, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng tiến độ theo quý.
Mảng Cơ điện lạnh (M&E):
- Doanh thu (449 tỷ đồng, -18% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS (19 tỷ đồng, -21% YoY) đều thấp hơn so với cùng kỳ và hoàn thành tỷ lệ thấp so với dự báo cả năm (lần lượt 11% và 8%).
- Kết quả này thấp hơn dự báo của chúng tôi, cho thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của mảng M&E cho cả năm 2025.

Tác động đến dự báo và Khuyến nghị

Chúng tôi nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 (dự kiến 2,5 nghìn tỷ đồng, +26% YoY). Mức lợi nhuận có khả năng cao hơn dự kiến từ mảng Điện được kỳ vọng sẽ bù đắp cho mức lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng của mảng M&E. Tuy nhiên, cần có thêm đánh giá chi tiết hơn.

Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu REE với giá mục tiêu là 80.800 đồng/cổ phiếu.

Bảng tổng hợp KQKD Q1/2025 của REE

Tỷ đồng	Quý 1/2024	Quý 1/2025	YoY	% dự báo 2025
Doanh thu thuần	1,837	2,068	13%	20%
Cơ điện lạnh (M&E)	548	449	-18%	11%
Cho thuê văn phòng & BĐS	263	286	9%	14%
Điện	1,023	1,288	26%	30%
Nước & khác	4	45	N.M.	40%
LNST sau lợi ích CĐTS	480	611	27%	24%
Cơ điện lạnh (M&E)	24	19	-21%	8%
Cho thuê văn phòng & BĐS	133	103	-22%	12%
Điện	238	413	74%	35%
Nước & khác	67	66	-1%	21%